Okolo kvantitatívneho sprísňovania alebo QT, snahy Federálneho rezervného systému zmenšiť svoju súvahu po nákupe biliónov dlhopisov za posledné dva roky, existuje značný zmätok. To dáva zmysel, keďže QT dostáva oveľa menej vysielacieho času ako zvyšovanie úrokových sadzieb a technické detaily operácií QT sú trochu komplikované a nepriehľadné.
Je však čoraz dôležitejšie mať pod kontrolou, čo sa deje na tichšej strane tohto cyklu uťahovania, pretože QT sa čoskoro zvýši. Investori potrebujú vedieť, ako teraz funguje sprísňovanie súvah, aby ocenili to, čo príde.
Keď centrálna banka začala QT v júnisa rozhodla čiastočne uvoľniť približne 4.5 bilióna dolárov v rámci kvantitatívneho uvoľňovania alebo QE, ktoré sa uskutočnilo v reakcii na pandémiu. Fed začal tým, že nechal až 30 miliárd dolárov v štátnych dlhopisoch a 17.5 miliardy dolárov v cenných papieroch krytých hypotékami alebo MBS, aby sa znížili zo svojej súvahy, na rozdiel od reinvestovania výnosov. Od budúceho mesiaca sa tieto limity zvýšia na 60 miliárd USD a 35 miliárd USD, čo znamená, že tempo odlivu súvahy sa zdvojnásobí. Predseda Fedu Jerome Powell navrhol, že QT bude trvať dva až 2 roka, čo znamená, že súvaha Fedu vo výške 9 biliónov dolárov sa zníži o zhruba 2.5 bilióna dolárov.
To znie dosť jednoducho. Existuje však dvojdielny problém okolo vnímania QT investormi. Po prvé, zdá sa, že Wall Street má slepý uhol, pokiaľ ide o sprísňovanie prostredníctvom súvahy Fedu. O takéto sprísnenie sa v minulosti pokúsil iba raza ekonómovia tvrdia, že zvyšovanie sadzieb je oveľa jednoduchšie modelovať ako kvantitatívne sprísňovanie. Týmto spôsobom mnohí účastníci predpokladajú, že QT nebude mať veľký vplyv. Po druhé, nedostatok diskusie o QT vedie k nedorozumeniu verejnosti. Niektorí investori pochybujú, že Fed zatiaľ dodržiava svoj plán sprísnenia súvahy, najmä na strane MBS. Tento sentiment dáva zmysel, keď sa človek pozrie na graf portfólia MBS Fedu, ale znamená to, že investori môžu byť v najbližších mesiacoch zaskočení.
Aby sme pochopili, čo sa vlastne deje a ešte len príde, Barron hovoril s Josephom Wangom, bývalým senior obchodníkom na pulte otvorených trhov Fedu. Fed vykonáva QT tak, ako povedal, že bude, hovorí Wang, a rozptyľuje rastúcu skepsu, že Fed nebol ochotný alebo schopný zmenšiť svoju súvahu, aspoň zatiaľ. Ľudia sú však zmätení, dodáva Wang, najmä preto, že sa zdá, že držby MBS Fedu neklesajú, a akoby sa dokonca mohli zvyšovať.
Wang hovorí, že pílovitý vzor v držbách MBS Fedu je výsledkom účtovných problémov. Po prvé, existuje medzera medzi tým, kedy sa nákupy MBS vyrovnávajú a kedy držitelia MBS prijímajú platby. Po druhé, Fed má trojmesačné okno na vyrovnanie nákupov MBS. Fed je najväčším samostatným investorom na trhu MBS a Wang hovorí, že centrálna banka sa môže pokúsiť minimalizovať potenciálne narušenia odložením vyrovnania, ak si myslí, že to zlepší fungovanie trhu.
To znamená, že cenné papiere kryté hypotékami, ktoré pred tromi mesiacmi kúpil Fed, sa môžu len objaviť. QE skončilo v marci, ale nie je to také jednoduché. Stratégovia z BofA Securities poznamenávajú, že od marca Fed nepridával cenné papiere, ale reinvestuje výplaty. Počnúc augustom začne portfólio MBS klesať, ale hovoria, že pokles bude zreteľnejší až v novembri. Je to preto, že august je posledným mesiacom, kedy by výplaty mali presiahnuť limity na spätné odkúpenie, keďže limit pre odtok MBS stúpol na 35 miliárd USD. Wang poznamenáva, že Fed odhaduje, že dostáva približne 25 miliárd dolárov mesačne v splátkach istiny, čo znamená, že by už nemal mať reinvestície, s ktorými by sa mal zaoberať, a že kompenzácia tohto faktora QT prestane.
September a neskôr je, keď Wang varuje, že sa niečo môže zlomiť, nie nepodobné tomu, čo sa stalo naposledy sa Fed pustil do QTa chaos na repo trhu podnietil skorý koniec programu. Je to tiež čas, keď predstavitelia Fedu môžu rozhodnúť, či priamo predať MBS. Poznamenáva však, že nedávny náznak ministerstva financií, že môže odkúpiť staršie, menej likvidné štátne pokladnice, by mohol pomôcť QT ísť o niečo hladšie.
Niektorí stratégovia sa obávajú viac. Solomon Tadesse, vedúci kvantitatívnych akciových stratégií pre Severnú Ameriku at
Société Générale
,
hovorí, že trhy stále úplne nezohľadňujú QT. Zatiaľ čo niektorí ekonómovia tvrdia, že sprísňovanie súvah bude viac-menej prebiehať na autopilota, a to spôsobom, akým teraz – ministerka financií Janet Yellenová v roku 2017 ako predsedníčka Fedu povedala, že QT by bolo podobné sledovaniu schnutia farby, Tadesse hovorí, že očakávania sú hlúpe.
Prihlásenie k odberu
Skontrolovať a zobraziť ukážku
Každý pracovný deň večer zdôrazňujeme následné trhové správy dňa a vysvetľujeme, na čom bude zajtra pravdepodobne záleží.
Je to čiastočne preto, že na to, aby sa inflácia vrátila na 2 %, musí Fed zmenšiť svoju súvahu o približne 3.9 miliardy dolárov – čo je výrazne viac, ako investori očakávajú, hovorí Tadesse. Podľa jeho výpočtov by samotné QT predstavovalo približne 4.5 percentuálneho bodu v dodatočnom zvýšení sadzieb.
"Nemyslím si, že existuje ocenenie QT zo strany trhov alebo Fedu," hovorí Tadesse. „Nakoniec, ak záležalo na QE, bude záležať aj na QT,“ hovorí s odkazom na veľký nárast, ktorý kvantitatívne uvoľňovanie prinieslo rizikovým aktívam. "Nemusí to byť úplne symetrické, ale bude to mať významný vplyv."
Duch Tadesseovho pohľadu je jedným zo spôsobov, ako vyrovnať rastúce očakávania investorov, že znižovanie sadzieb sa začne v budúcom roku s tým, že inflácia spotrebiteľských cien je nad 9 %. Je možné, že trhy počítajú s dodatočným sprísňovaním prostredníctvom QT, aj keď to nie je také, ako Tadesse hovorí, že je potrebné.
Zvážte, čo odhaduje Ed Yardeni, prezident Yardeni Research. Hovorí, že QT bude predstavovať ekvivalent aspoň polbodového zvýšenia sadzieb a pravdepodobne bližšie k zvýšeniu o celý bod. Nehovoriac o vplyve 10% nárastu amerického dolára v tomto roku, čo sa podľa Yardeniho rovná ďalšiemu zvýšeniu o minimálne 0.5%.
Ale aj keď relatívne agresívne QT, ktoré sa začne budúci mesiac, znamená, že je v konečnom dôsledku potrebné menšie zvýšenie sadzieb, investori by sa mali pripraviť na zvýšenú volatilitu. Fed vstupuje do neznáma a s ním aj trhy.
Napíšte Lisa Beilfussová o [chránené e-mailom]
