„Fed rozbíja veci“ – Tu je to, čo má Wall Street na hrane, keďže riziká na celom svete narastajú

Vzhľadom k tomu, federálny rezervný systém zvyšuje úsilie o skrotenie inflácie a posiela prudký nárast dolára a dlhopisy a akcie na frak, rastie obava, že kampaň centrálnej banky bude mať neúmyselné a potenciálne strašné následky.

Trhy vstúpili minulý týždeň do nebezpečnej novej fázy, v ktorej sa štatisticky neobvyklé pohyby naprieč triedami aktív stávajú samozrejmosťou. Výpredaj akcií sa dostáva do väčšiny titulkov, ale podľa veteránov z Wall Street sú problémy v kolísaní a súhre oveľa väčších globálnych trhov s menami a dlhopismi.

Potom, čo bol Fed kritizovaný za to, že pomaly rozpoznáva infláciu, sa pustil do svojej najagresívnejší série zvyšovaní sadzieb od 1980. rokov 3. storočia. Z takmer nuly v marci Fed posunul svoju referenčnú sadzbu na cieľ aspoň 8.8 %. V rovnakom čase sa plánuje uvoľniť svoju súvahu vo výške XNUMX bilióna dolárov v procese s názvom „kvantitatívne sprísnenie” alebo QT – čo umožňuje, aby sa výnosy z cenných papierov, ktoré má Fed na svojich knihách, každý mesiac stiahli namiesto toho, aby boli reinvestované – odstránili najväčšieho kupca štátnych dlhopisov a hypotekárnych cenných papierov z trhu.  

"Fed rozbíja veci," povedal Benjamin Dunn, bývalý riaditeľ rizika hedžového fondu, ktorý teraz vedie poradenskú spoločnosť Alpha Theory Advisors. „V skutočnosti nie je nič historické, na čo by ste mohli poukázať v súvislosti s tým, čo sa dnes deje na trhoch; sme svedkami viacerých pohybov štandardnej odchýlky vo veciach ako švédska koruna, štátne pokladnice, ropa, striebro, ako každý iný deň. To nie sú zdravé pohyby."

Pozorovateľov trhu zatiaľ zaujal nárast dolára raz za generáciu. Globálni investori sa hrnú do amerických aktív s vyšším výnosom vďaka krokom Fedu a dolár nabral na sile, zatiaľ čo konkurenčné meny vädnú, čo tlačí ICE Dollar Index na úroveň najlepší rok od svojho vzniku v roku 1985.

„Takáto sila amerického dolára historicky viedla k nejakému druhu finančnej alebo hospodárskej krízy,“ Morgan Stanley hlavný akciový stratég Michael Wilson uviedol v pondelok v poznámke. Minulé vrcholy dolára sa podľa investičnej banky zhodovali s mexickou dlhovou krízou zo začiatku 1990. rokov, bublinou amerických technologických akcií z konca 90. rokov, mániou v oblasti bývania, ktorá predchádzala finančnej kríze v roku 2008 a krízou štátneho dlhu v roku 2012.

Dolár pomáha destabilizovať zámorské ekonomiky, pretože zvyšuje inflačné tlaky mimo USA, uviedol vo štvrtok v poznámke Themistoklis Fiotakis, globálny šéf pre devízy a rozvíjajúce sa trhy Barclays.

“Fed je teraz v presilovke a to prebíja dolár spôsobom, ktorý, prinajmenšom pre nás, bolo ťažké si predstaviť,” napísal. "Trhy možno podceňujú inflačný vplyv rastúceho dolára na zvyšok sveta."

Práve na pozadí silného dolára bola Bank of England nútená podporiť trh za svoj štátny dlh v stredu. Investori začali dumpingové aktíva Spojeného kráľovstva v platnosti od minulého týždňa po tom, čo vláda predstavila plány na stimuláciu svojej ekonomiky, čo sú kroky, ktoré sú v rozpore s bojom proti inflácii.

Epizóda v Spojenom kráľovstve, vďaka ktorej sa Bank of England stala kupcom poslednej inštancie pre svoj vlastný dlh, by mohla byť len prvým zásahom, ktorý je centrálna banka nútená v nadchádzajúcich mesiacoch podniknúť.

V súčasnosti existujú dve široké kategórie obáv: Prudká volatilita nástrojov, ktoré sa považujú za najbezpečnejšie nástroje s pevným výnosom na svete, by podľa Marka Connorsa, bývalého globálneho šéfa poradenstva pre riziká Credit Suisse, mohla narušiť fungovanie finančného systému. v máji vstúpil do kanadskej spoločnosti 3iQ v oblasti digitálnych aktív.

Keďže štátne pokladnice sú podporované plnou vierou a úverom americkej vlády a používajú sa ako kolaterál na trhoch s nočným financovaním, ich pokles ceny a následné vyššie výnosy by mohli zlepšiť hladké fungovanie týchto trhov, povedal.

Problémy na repo trhu sa naposledy vyskytli v septembri 2019, keď bol Fed nútený vložiť miliardy dolárov na upokojenie repo trhu, an mechanizmus krátkodobého financovania pre banky, korporácie a vlády.

„Fed tu možno bude musieť stabilizovať cenu štátnych dlhopisov; blížime sa,“ povedal Connors, účastník trhu už viac ako 30 rokov. "To, čo sa deje, si môže vyžadovať, aby zasiahli a poskytli núdzové financovanie."

Podľa Connorsa to pravdepodobne prinúti Fed zastaviť svoj program kvantitatívneho sprísňovania v predstihu, rovnako ako to urobila Bank of England. Aj keď by to zmiatlo posolstvo Fedu, že pri inflácii postupuje tvrdo, centrálna banka nebude mať na výber, povedal.

Druhou obavou je, že bičujúce trhy odhalia slabé ruky medzi správcami aktív, hedžovými fondmi alebo inými hráčmi, ktorí mohli byť nadmerne zadlžení alebo riskovali nerozumne. Aj keď by bolo možné obmedziť nárast, je možné, že výzvy na dodatočné vyrovnanie a nútené likvidácie by mohli ešte viac rozhýbať trhy.

"Keď budete mať prudký nárast dolára, očakávajte cunami," povedal Connors. „Peniaze zaplavujú jednu oblasť a zanechávajú ostatné aktíva; je tam reťazový efekt.“

Rastúca korelácia medzi aktívami v posledných týždňoch pripomína Dunnovi, bývalému rizikovému dôstojníkovi, obdobie tesne pred finančnou krízou v roku 2008, keď sa menové stávky zrútili, povedal. Carry obchody, ktoré zahŕňajú požičiavanie si za nízke sadzby a reinvestovanie do nástrojov s vyšším výnosom, často s pomocou pákového efektu, majú história výbuchov.

"Fed a všetky akcie centrálnej banky práve teraz vytvárajú pozadie pre pomerne veľké uvoľnenie," povedal Dunn.

Silnejší dolár má aj ďalšie vplyvy: Sťažuje splácanie veľkých pásov dlhopisov denominovaných v dolároch vydaných neamerickými hráčmi, čo by mohlo tlačiť na rozvíjajúce sa trhy, ktoré už zápasia s infláciou. A ďalšie štáty by mohli uvoľniť americké cenné papiere v snahe brániť svoje meny, čo by zhoršilo pohyby v štátnych dlhopisoch.

takzvaný zombie firmy Podľa stratéga Deutsche Bank Tima Wessela, ktorým sa podarilo udržať sa nad vodou v dôsledku prostredia nízkych úrokových sadzieb za posledných 15 rokov, budú pravdepodobne čeliť „zúčtovaniu“ nesplácaných úverov, keďže sa budú snažiť získať drahší dlh.

Wessel, bývalý zamestnanec Fedu v New Yorku, povedal, že tiež verí, že je pravdepodobné, že Fed bude musieť zastaviť svoj program QT. To by sa mohlo stať, ak sadzby financovania stúpnu, ale aj ak rezervy bankového sektora príliš klesnú pre pohodlie regulátora, povedal.

Napriek tomu, rovnako ako nikto nepredpokladal, že an nejasný obchod s dôchodkovými fondmi by roznietil kaskádu predaja, ktorá spôsobila kráterový výskyt britských dlhopisov, sú to neznáme, ktoré sú najviac znepokojujúce, hovorí Wessel. Fed sa "učí v reálnom čase", ako budú trhy reagovať, keď sa pokúša udržať na uzde podporu, ktorú poskytuje od krízy v roku 2008, povedal.

"Skutočným problémom je, že neviete, kde hľadať tieto riziká," povedal Wessel. „To je jeden z bodov sprísňovania finančných podmienok; je to tak, že ľudia, ktorí sa predĺžili, nakoniec zaplatia cenu.“

Je iróniou, že práve reformy, ktoré vzišli z poslednej globálnej krízy, spôsobili, že trhy sú krehkejšie. Obchodovanie naprieč triedami aktív je tenšie a ľahšie narušiteľné po tom, čo americké regulačné orgány prinútili banky stiahnuť sa z vlastných obchodných aktivít, čo je dynamika, ktorá JPMorgan Chase Generálny riaditeľ Jamie Dimon opakovane varoval.

Regulačné orgány to urobili, pretože banky podstúpili nadmerné riziko pred krízou v roku 2008, pričom predpokladali, že nakoniec dostanú záchranu. Hoci reformy vytlačili riziko z bánk, ktoré sú dnes oveľa bezpečnejšie, prinútili centrálne banky, aby prevzali oveľa väčšiu bremeno udržania trhov nad vodou.

Možno s výnimkou problémových európskych firiem, ako sú Credit SuisseInvestori a analytici uviedli, že existuje istota, že väčšina bánk bude schopná odolať budúcim otrasom na trhu.

Čo je však čoraz zrejmejšie, je, že pre USA – a ďalšie veľké ekonomiky – bude ťažké odstaviť sa od mimoriadnu podporu, ktorú mu Fed poskytol za posledných 15 rokov. Je to svet, ktorý je ekonomickým poradcom Allianz Mohamed El-Erian posmešne označovaný ako „la-la zemvplyvu centrálnej banky.

"Problém s tým všetkým je, že sú to ich vlastné politiky, ktoré vytvorili krehkosť, ich vlastné politiky, ktoré vytvorili dislokácie, a teraz sa spoliehame na ich politiku pri riešení dislokácií," povedal Peter Boockvar z Bleakley Financial Group. "Všetko je to dosť zvrátený svet."

Oprava: Staršia verzia nesprávne uviedla proces kvantitatívneho sprísnenia.