Fed hovorí, že nezníži sadzby v roku 2023. Trhy nesúhlasia. kto má pravdu?

Veľkosť textu

O autorovi: Christopher Smart je hlavným globálnym stratégom a šéfom Barings Investment Institute a je bývalým vysokým predstaviteľom pre hospodársku politiku amerického ministerstva financií a Bieleho domu.

Americká centrálna banka nemôže byť jasnejšia. Jastrabi aj holubice predstavujú pevné odhodlanie jazdiť inflácie nadol napriek rizikám recesie. Minimálne do budúceho roka nepredpokladajú žiadne zníženie sadzieb. Trhy však do konca leta očakávajú ľahšiu politiku.

Stratil Fed dôveryhodnosť? Alebo je neistota taká vysoká, že ani najväčšia centrálna banka sveta nevie, čo ju čaká? Zdá sa, že problém je menší s pochybným poslom ako s posolstvom, ktoré sa stále stráca v oblakoch neistoty. Ale pozor v deň, keď sa tieto mraky náhle zdvihnú. Výpočet nemusí byť pekný.

Existuje niekoľko spôsobov, ako vysvetliť prúd odpojiť medzi tým, čo hovorí Fed a tým, čo počujú jeho publikum. Jedna teória tvrdí, že americká ekonomika trpí základnou slabosťou, ktorá vyústi do hlbokej recesie, keď sa trh s nehnuteľnosťami zastaví, spotrebiteľská dôvera sa zrúti a milióny ľudí vyhodia z práce. Neexistuje nič ako prudký nárast nezamestnanosti, ktorý by vyvolal naliehavé prosby o úľavu od sadzieb, najmä zo strany členov rozhádaného amerického Kongresu, ktorí sa chcú dostať na titulky.

Ďalšou možnosťou je očakávanie, že finančné trhy náhle prasknú. Pred 1980. rokmi bola väčšina recesie spôsobená zvýšením Fedu s cieľom bojovať proti inflačným tlakom v ekonomike. Od vtedy Čierny pondelok19. októbra 1987, keď Dow Jones Industrial Average zaznamenal 22.6% jednodňový pokles, chaos na finančnom trhu častejšie viedol k ekonomickému poklesu. Nedávne protesty britských penzijných manažérov a exotických obchodníkov s kryptomenami boli zatiaľ zvládnuteľné, no obavy zostávajú nadmerný pákový efekt v oblasti private equity a rastúce riziká z rodinné kancelárie a hedžové fondy.

Alternatívne môžu investori jednoducho uviaznuť v lenivej domnienke, že sa vždy môžu spoľahnúť na „putáciu Fedu“, ktorá si vynúti zníženie sadzieb na základe predpokladu, že straty z Wall Street sa vždy prelejú na Main Street.

Môže to byť kombinácia všetkých týchto dôvodov.

Vo svete zaplavenom správami a komentármi z trhu stojí za to pripomenúť si dávny čas pred rokom 1994, keď Fed vôbec neposielal správy. Rozhodnutia o sadzbách neboli ani formálne oznámené, kým nebola zverejnená zápisnica po nasledujúcom zasadnutí Federálneho výboru pre voľný trh. Novinári boli nútení rýchlo sa porozprávať s obchodníkmi, aby zistili, či skutočne došlo k zmene politiky.

Väčšia transparentnosť analýz a očakávaní Fedu má posilniť politiku. Keď existuje všeobecný konsenzus o pravdepodobných ekonomických výsledkoch, Fed sa môže spoľahnúť na to, čo bývalý prezident chicagského Fedu Charles Evans a jeho kolegovia kedysi nazývané „delfské“ vedenie, pomenované podľa veštcov v Apolónovom chráme.

Za normálnych okolností môžu tieto prognózy ovplyvniť trhy a úverové podmienky spôsobmi, ktoré posilnia skutočné úpravy sadzieb. Nové údaje môžu viesť k úpravám očakávaní, ako sme videli v aktualizáciách Fedu Zhrnutie ekonomických prognóz alebo jeho neslávne známy bodový graf budúcich úrovní sadzieb. Tie však zostávajú skôr očakávaniami jednotlivých členov ako sľubmi.

Naopak, v čase napätia na trhuCentrálni bankári môžu prejsť na „Odysseovské“ vedenie a pripútať sa k stožiaru ako grécky hrdina tým, že sa zaviažu k politike. V hlbinách pandémie, v september 2020Fed dokázal zväčšiť vplyv v podstate nulových úrokových sadzieb prísľubom uvoľnenej politiky, kým ekonomika nedosiahne „maximálnu zamestnanosť“ a „infláciu na ceste k miernemu prekročeniu 2 % na nejaký čas“.

Takéto usmernenia fungujú najlepšie, keď sú „konkrétne a overiteľné,“ píše Ben Bernanke, bývalý predseda Fedu a zástanca väčšej transparentnosti politiky, vo svojej najnovšej knihe. Pomohlo to však aj prezidentovi Európskej centrálnej banky Mariovi Draghimu, keď sľúbil, že urobí „čokoľvek“ na zachovanie eura.

Súčasnou dilemou Fedu je, že jeho delfské usmernenie zlyhá, pretože existuje taký široký rozptyl trhových očakávaní okolo inflácie a rastu. Po celé desaťročia bolo hlavným problémom Fedu presvedčiť trhy, že by to skutočne mohlo byť získať inflácia aspoň na 2 %. Teraz sa zdá, že inflácia dosiahla svoj vrchol, ale existuje len malý konsenzus o tom, ako ďaleko alebo ako rýchlo to Fed dokáže nižšia inflácia späť k týmto 2 %. Ešte menší konsenzus existuje v tom, aké škody by to mohlo spôsobiť.

Podmienky zároveň nie sú dostatočne extrémne na to, aby zaručovali záväzok držať sadzby na X, kým inflácia nedosiahne Y. A sme ďaleko od toho, aby niekto sľuboval „čokoľvek to bude potrebné“. Bez pocitu krízy znejú takéto dramatické záväzky ešte menej dôveryhodne.

V konečnom dôsledku sa medzera Fedu v porovnaní s očakávaniami trhu vyrieši, keď v nasledujúcich mesiacoch prídu nové údaje, čo môže byť dôvod, prečo Powell začali ponúkať menej konkrétne usmernenia minulé leto.

Súčasný trhový konsenzus stále považuje za správny, že inflácia sa naďalej ochladzuje, ale ekonomika zostáva dostatočne odolná na to, aby sa vyhla vážnej recesii. V tomto prípade môže Fed začať znižovať malé kroky pred koncom roka, aj keď nie tak rýchlo, ako trhy v súčasnosti očakávajú.

Rizikom je, že rozdiel medzi Fedom a investori sa vyrieši náhle a neočakávane v prospech jedného alebo druhého. Ak majú investori pravdu, že Fed bude v lete škrtať, bude to preto, že recesia prišla oveľa skôr alebo trhy sú v nepokojoch. Ak má Fed pravdu, že vytlačenie inflácie z ekonomiky bude trvať dlhšie, recesia môže byť hlbšia.

Americkí centrálni bankári medzitým uviazli na vedení, ktoré nie je obzvlášť efektívne. V skutočnosti žiadny grécky hrdina alebo orák nikdy nevyslovil slová „závislý na údajoch“.

Komentáre hostí, ako je tento, píšu autori mimo redakčnej kancelárie Barron's a MarketWatch. Odzrkadľujú perspektívu a názory autorov. Pošlite návrhy na komentáre a ďalšiu spätnú väzbu na adresu [chránené e-mailom].