Zvýšenie Fedu o 50 bps čelí „efektu stlačeného oneskorenia“

Na poslednom zasadnutí Fedu v roku predseda Powell a FOMC oznámili zvýšenie sadzieb o 50 bps, čím sa úroková sadzba zvýšila na 4.25 % – 4.50 %.

Rozhodnutie bolo jednomyseľné a veľmi v súlade s očakávaniami a prevládajúcou rétorikou.

Hľadáte rýchle správy, najaktuálnejšie tipy a analýzy trhu?

Zaregistrujte sa na odber bulletinu Invezz ešte dnes.

Išlo o ôsme za sebou idúce zasadnutie, na ktorom došlo k sprísneniu menovej politiky, hoci rozsah zvýšenia bol znížený zo 75 bázických bodov (ktorý bol implementovaný prostredníctvom predchádzajúcich štyroch oznámení).

Rozhodnutie prišlo krátko po zverejnení CPI, ktorý medziročne klesol o 7.1 % (správu, ktorú si čitatelia, ktorí majú záujem, môžu pozrieť tu), v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom, ktorý zaznamenal nárast o 7.7 %.

Hoci sa nezdalo, že by Jerome Powell naznačoval, že by sa na prvom stretnutí v roku 50 dalo očakávať ďalšie zvýšenie o 2023 bps, plánované sprísnenie Fedu nie je ani zďaleka dokončené a trh pravdepodobne počas nasledujúceho oznámenia zaznamená zvýšenie o 25 bps.

Toľko očakávaný bodový graf ukazuje zvýšenie cieľových úrovní úrokových sadzieb zo septembrových projekcií, pričom v roku 2023 sa zvýši zo 4.6 % na 5.1 %, v roku 2024 sa zvýši z 3.9 % na 4.1 % a v roku 2025 z 2.9 % na 3.1 %.

Toto zvýšenie terminálnej sadzby bolo nad očakávania trhu a môže byť poslednou kartou, ktorú môže Fed zahrať vzhľadom na rastúce nepokoje v roku nehnuteľnosťnedostatočne financované penzijné holdingy a iné aktíva.

Po júnovom CPI dosiahol vrchol na úrovni 9.1 % (správa o tom je k dispozícii tu) a spustil predĺžené obdobie zúrivého sprísňovania, Fed má len veľmi obmedzenú schopnosť revidovať svoju cestu ďalej nahor bez toho, aby riskoval ranu pre svoju dôveryhodnosť.

Niektorí členovia očakávajú, že úroková sadzba v roku 5.5 vzrastie dokonca nad 2023 %, čo znamená zvýšenie sadzieb v lete, čo by prinieslo zastavenie likvidity trhu a ohrozilo úverové trhy.

Zhrnutie ekonomických prognóz

Po prvé, projekcie inflácie ukazujú, že Fed neočakáva, že sa úroveň 2 % zhmotní aspoň do roku 2025.

Je znepokojujúce, že to znamená, že menové orgány sa snažia udržať sadzby zvýšené počas celého tohto obdobia.

Nižšie uvedený graf nám dáva predstavu o veľkosti výzvy, ktorej Fed čelí v porovnaní s historickými cyklami sprísňovania.

Napriek tomu, vedúci globálneho ekonomického výskumu Bank of America, Ethan Harris, očakáva, že hoci by bolo možné dosiahnuť 3 % – 4 % infláciu, cieľ 2 % môže byť nedosiahnuteľný ani v horizonte 2 – 3 rokov. 

Fed sa v tejto otázke zatiahol do kúta tým, že sa naďalej vytrvalo zaväzuje k svojmu 2% cieľu.

Pravdepodobne na tomto čísle nie je nič posvätné, ale keďže FOMC roky kládol túto hranicu na piedestál, stratil akúkoľvek flexibilitu na zmiernenie tohto obmedzenia.

Po druhé, Fed predpokladá, že nezamestnanosť dosiahne v roku 4.6 strednú úroveň 2023 % a očakáva, že sa to udrží do roku 2024, zatiaľ čo miery budú naďalej vysoké.

To je veľmi optimistické vzhľadom na to, že sa prejavia oneskorené účinky bezprecedentného sprísnenia Fedu, pričom sa očakáva, že zvyšovanie sadzieb bude pokračovať.

Prieskum spotrebiteľov, ktorý minulý mesiac zverejnila University of Michigan, posilnil túto obavu uvedením,

Približne 43 % spotrebiteľov očakávalo, že nezamestnanosť v budúcom roku vzrastie, pričom tento podiel bol naposledy prekonaný na začiatku pandémie a predtým v roku 2009.

Rovnako dôležité je, že v ďalšej správe univerzity, 47% tretina najlepšie zarábajúcich sa tiež snaží v nasledujúcom roku znížiť výdavky v reakcii na vysokú infláciu, ktorá by sa v nadchádzajúcich štvrťrokoch ukázala byť katastrofou pre uchádzačov o zamestnanie.

Vzhľadom na správy o veľkom počte zatváraní malých podnikov, ktoré prebiehajú, si pracovníci bez vysokoškolského vzdelania a menej kvalifikovaní budú ťažšie zabezpečiť prácu.

Menové zaostávanie

Prudké obraty v niektorých ekonomických ukazovateľoch poukazujú na to, čo má Danielle DiMartino Booth, generálna riaditeľka a hlavná stratégka spoločnosti Quill Intelligence, ako aj poradkyňa Dallas Fed v rokoch 2006 – 2015. Odkazovaný na ako,

...stlačený efekt oneskorenia.

To znamená, že tempo sprísňovania v tomto roku mohlo dohnať politikov a potenciálne by sme mohli vidieť rýchlejšie zhoršovanie ekonomickej aktivity ako v predchádzajúcich cykloch.

Sektor nehnuteľností je veľmi citlivý na úrokové sadzby a bol svedkom prudkého nárastu hypotekárnych sadzieb (ktorý som zastrešil tu), ako aj prudký pokles Case-Shillerovho indexu (o ktorom sa hovorí v an článok on Invezz), čo odráža nedostatočnú chuť nakupovať.

Krátkodobé úrokové sadzby v obci dlhopis trh tiež vystrelil, znepokojujúce znamenie vecí, ktoré prídu, v jednej z najbezpečnejších tried aktív v ekonomike.

Ročná percentuálna zmena počiatočných žiadostí o nezamestnanosť sa náhle zmenila na pozitívnu, čo signalizuje, že na trhu práce môžu nastať ďalšie problémy.

Fed rozdelený?

Hoci toto rozhodnutie bolo jednomyseľné, keďže miera inflácie klesá, holubičí členovia sa môžu obávať, že dodatočné sprísnenie by mohlo mať katastrofálne účinky na kľúčové sektory vrátane bývanie a autoako aj na celkové spotrebiteľské výdavky.

Odchod Jamesa Bullarda, prezidenta Federálnej rezervnej banky St. Louis z FOMC v tomto roku, môže znamenať o jedného spojenca menej pre sprísňujúci program predsedu.

Bouda verí že veci môžu byť pre menový orgán veľmi zložité, ak by známe hrdličky ako John C. Williams z newyorského Fedu a Lael Brainard z rady guvernérov mali v roku 2023 nájsť novú spoločnú reč.

výhľad

Trhy pravdepodobne zaznamenajú zvýšenie o 25 bps počas prvého stretnutia v roku 2023.

Hoci Fed zostal odhodlaný, zavedenie potenciálne holubičích členov prostredníctvom rotácií, klesajúce inflačné očakávania, pokračujúca deštrukcia dopytu a uvoľnenie trhu práce pravdepodobne prinúti Fed pozastaviť sa skôr, ako je súčasný cieľ.

V tomto momente je Fed uviaznutý medzi skalou a tvrdým miestom, pričom riskuje oveľa vyššiu nezamestnanosť v dôsledku prílišného sprísnenia alebo v prípade uvoľnenia vyvolá ďalšiu nestabilitu cien.

Okrem toho, ak budú sadzby refinancovania naďalej rásť, negatívne presahy môžu znížiť hodnotu aktív aj na iných trhoch.

Bude zaujímavé sledovať, či nasledujúci bodový graf ukazuje širšiu distribúciu, ktorá by znamenala väčšie politické trenie medzi slúžiacimi členmi a veľkú pravdepodobnosť pivotu.