Repo a rezervné výplaty Fedu majú populistov vo väzbe

Minulý týždeň poslal predseda senátneho bankového výboru Sherrod Brown (D-OH). otvorený list predsedovi Fedu Jeromemu Powellovi pripomínajúc mu, že Fed je tiež povinný „podporovať maximálnu zamestnanosť“ a zároveň bojovať proti inflácii. Potom senátor John Hickenlooper (D-CO). zverejnil vlastný listPowell požiadal, aby sa „zastavil a vážne zvážil negatívne dôsledky opätovného zvyšovania úrokových sadzieb“.

Pochybujem, že Powell alebo ktokoľvek iný vo Fede zabudol na maximálnu zamestnanosť svojho mandátu, a dokonca som ochotný sa staviť, že Powell a jeho kolegovia zdieľajú obavy senátorov. Sú si viac než vedomí tých „negatívnych dôsledkov“, ktoré majú toľko senátorov, ktorých sa to týkaa vedia, že prílišné utiahnutie by mohlo spôsobiť recesiu. Nikto z Fedu takýto výsledok nechce.

Ale taká je politika.

Keď už hovoríme o politike, voliči senátora Browna by pravdepodobne chceli vedieť, čo si myslí o politike Fedu v oblasti platieb úrokov. Brown je známy tým, že sa zastáva malého chlapíka a jeho list vyjadril svoje obavy z „rodín s nižšími príjmami“, ktoré majú „menej bohatstva“ a menšiu schopnosť „realizovať zisky počas hospodárskeho oživenia“ v porovnaní s „domácnosťami s vyššími príjmami“.

Bolo by teda skvelé vedieť, ako sa Brown cíti k tomu, že Fed platí miliardy dolárov na úrokoch veľkým bankám a podielovým fondom. To je presne to, čo robí Fed so svojimi úrokovými platbami z bankových rezerv a z reverzných dohôd o spätnom odkúpení (repo) a nepôsobí to veľmi populisticky.

Pre každého, kto nedrží krok s týmito programami, je tu rýchla rekapitulácia.

V dôsledku finančnej krízy v roku 2008 sa Fed presunul na a nový operačný rámec. V dôsledku toho je teraz jej hlavným nástrojom menovej politiky platenie úrokov z rezerv. Ekonómovia roky označovali tento mechanizmus ako úrok z prebytočných rezerv (IOER), ale v roku 2020 Fed zrušil všetky povinné minimálne rezervy, takže už žiadne nie sú prebytok rezerv.

Bez ohľadu na to, Fed teraz platí bankám 3.15 percentný úrok na tie rezervy. (Technicky, depozitných inštitúcií a niekoľkých ďalších finančných inštitúcií majú nárok na tieto platby. Ale po prečítaní 12 US Code 461(b)(1)(A) a 12 US Code 461(b)(12)(C), bude úľavou označovať ich len ako „banky“.)

Spoločne teraz sedia banky na takmer 3 bilióny dolárov v rezervácha väčšina týchto peňazí je držaná v najväčších inštitúciách, nie v tých najmenších. Tieto platby sú jedným z dôvodov Federálny rezervný systém je teraz oficiálne v červených číslachstratí niekoľko miliárd dolárov namiesto poukázania peňazí do americkej štátnej pokladnice.

Ďalším hlavným prispievateľom k týmto stratám sú úrokové platby Fedu prostredníctvom jednodňovej reverznej dohody o spätnom odkúpení (RRP). Podľa RRP, ktorá je tiež súčasťou krízy po roku 2008 operačný rámec, Fed v súčasnosti platí jednodňovú sadzbu 3.05 percenta. RRP je otvorená pre primárnych dílerov Fedu a iné oprávnené protistrany.

na kvalifikovať sa ako protistrana reverzného repo obchodu, človek musí byť v podstate buď bankou s aktívami aspoň 30 miliárd dolárov, štátom sponzorovaným podnikom (Federal Home Loan Banks, Fannie Mae a Freddie Mac), alebo a veľký podielový fond peňažného trhu.

Zariadenie RRP v súčasnosti má nesplatených viac ako 2 bilióny dolárov. Najväčšie finančné inštitúcie na svete teda parkujú svoju hotovosť u Fedu za jednodňovú návratnosť 3.05 percenta. (Pre viac podrobností o tom, ako funguje RRP, tu je zhrnutie.)

Je zrejmé, že je to veľa, ak to môžete získať. A väčšina ľudí to nedokáže.

Jeden mesiac Pokladničné sadzby sú o 3.5 percenta len málo podielových fondov peňažného trhu ponúka komukoľvek 3 percentá alebo viac za akýchkoľvek podmienok.

Ako by malo, Fed zostavuje úplný zoznam protistrán podielových fondov RRP a ich konkrétne fondy prístupné verejnosti. Trochu práce ukazuje, že od minulého týždňa tieto fondy ponúkajú svojim investorom priemer 7-deň výnos (v závislosti od triedy akcií) približne 2.5 percenta. Mnohé z týchto fondov nie sú otvorené pre individuálnych investorov a približne polovica vyžaduje minimálnu investíciu vyššiu ako 100,000 XNUMX USD.

Napríklad BlackRock Fund Advisors uvádza zoznam Hlavné portfólio peňažného trhu, Feeder Fund: BCF Institutional Fund. Tento fond ponúka 3.23 percentný 7-dňový výnos, ale je otvorený len pre spoločnosti, pre ktoré Blackrock (alebo jeho pridružené spoločnosti) vykonávajú poradenskú alebo administratívnu úlohu. A má minimálnu investičnú požiadavku 100 miliónov dolárov. Goldman Sachs má podobné fondy, ktoré ponúkajú inštitucionálnym investorom 7-dňové výnosy, ktoré sa pohybujú od 2.46 percenta do 3.09 percenta, pričom minimálne investície sa pohybujú od 1 milióna do 10 miliónov dolárov.

Aby sme boli spravodliví, v zozname nie sú výlučne veľké inštitucionálne fondy s vysokými minimami. Napríklad Invesco má kótovaný vládny fond a fond GSE bez požiadavky na minimálnu investíciu, ktorý ponúka 2.39 percenta individuálnym investorom. Ale to určite nie je normou pre tento zoznam.

Je zrejmé, že väčšina týchto veľkých inštitucionálnych fondov má individuálnych investorov, ale faktom zostáva, že títo ľudia nedostávajú (plne garantované) jednodňové sadzby vo výške 3 percent.

Možno je senátor Brown s týmto usporiadaním v poriadku. Možno sa domnieva, že Fed musí podporovať tieto veľké finančné inštitúcie, pretože v skutočnosti podporujú životy miliónov pracujúcich a dôchodcov v týchto nízkopríjmových kategóriách.

Ak je to tak, bol by to zaujímavý posun v Brownovej filozofii o tom, ako veľké korporácie pomáhajú ľuďom.

Bez ohľadu na to, ak budú sadzby pokračovať v raste, táto dohoda bude len drahšia a ešte viac odkryje Fed. čo urobila po kríze v roku 2008.

Vždy som tvrdil, že ak Kongres veril, že smerovanie peňazí do veľkých finančných inštitúcií je správna cesta, mali získať, požičať si a privlastniť si peniaze tak, ako by to urobili pre akýkoľvek iný federálny program. Okrem pôvodného programu TARP to Kongres neurobil. Dali Fedu všemožnú diskrétnosť a použili inštitúciu na krytie.

Výsledkom je súčasný peňažný systém, ktorý platí miliardy dolárov veľkým finančným inštitúciám. Tento systém doslova necháva bilióny dolárov sedieť vo Fede a poskytuje stimuly proti hľadaniu investičných príležitostí v súkromnej ekonomike.

Možno sa senátor Brown a jeho kolegovia domnievajú, že Američania s nižšími príjmami za toto usporiadanie neplatia.

(Nicholas Thielman poskytol pomoc pri výskume tohto článku. Akékoľvek chyby sú moje vlastné.)