Keď sa to vezme jeden po druhom, možno by bolo rozumné bagatelizovať udalosti minulého týždňa.
Môžete namietať, že menšie americké banky – ako napríklad Silicon Valley Bank (SVB) – sú odľahlé, pretože sú okrajovými hráčmi a nepodliehajú rovnakým pravidlám likvidity a záťažovým testom ako väčšie banky.
Podobne aj Credit Suisse hospodári už mnoho rokov mimoriadne zle. Mal by prežiť, s lepším riadením a obrovskou injekciou hotovosti.
Budú centrálne banky medzitým pomáhať s ďalšími záchrannými balíkmi a znížením úrokových sadzieb?
Nebankoval by som na to. Na začiatok nás história naučila, že bankové zlyhania sú ako londýnske autobusy – na jeden čakáte celé veky a potom prídu tri naraz.
SVB nerobilo nič, čo by bolo obzvlášť pochybné. Banka urobila klasickú chybu, keď nezrovnala duráciu svojich aktív a pasív.
Banka však na prvý pohľad nerobila nič iné, len obozretne reinvestovala peniaze svojich klientov do štátnych dlhopisov.
Na spustenie najnovšej krízy stačilo len vrátenie oficiálnych úrokových sadzieb na to, čo by sa historicky považovalo za normálne úrovne. Znepokojujúce je, že v reálnom vyjadrení – po zohľadnení nárastu inflácie – sú stále relatívne nízke.
Napríklad v Spojenom kráľovstve Bank of England zvýšila svoju kľúčovú sadzbu na 4 percentá, čo je najviac od vypuknutia globálnej finančnej krízy (GFC) v roku 2008.
Väčšinu tohto obdobia boli úrokové sadzby nižšie ako 1 percento. Úrady sa pustili do experimentu, ktorý teraz vyzerá, že bude mať katastrofálne následky. Naproti tomu sadzby 4 až 6 percent boli za kurz pred GFC rovnocenné.
Nielen peniaze boli lacné. Vďaka rokom kvantitatívneho uvoľňovania zo strany hlavných svetových centrálnych bánk je toho teraz oveľa viac.
Nie je žiadnym prekvapením, že mnohí sa stali závislými.
Toto je jadro problému. Aj keď úrokové sadzby už ďalej nestúpajú, dopady odvíjania dlhého obdobia prakticky voľných peňazí sa môžu ťahať roky a prejaviť sa mnohými rôznymi spôsobmi.
Kríza na čele s krachom SVB nie je ani prvou v možnom rozšírenom slede nešťastných udalostí. Bank of England, samozrejme, musela na jeseň minulého roka zasiahnuť na trhu s pozlátenými platňami, keď hrozilo, že rast úrokových sadzieb vyhodí do vzduchu stratégie „investície poháňané zodpovednosťou“, ktoré prijali mnohé britské penzijné fondy.
Zjavnou otázkou je, kde sa problém môže objaviť nabudúce – a vymyslieť kandidátov nie je ťažké.
Začnime vo veľkom, ako dlho môžu byť talianske vládne dlhopisy podporované nízkymi úrokovými sadzbami v eurozóne a zabezpečovacími mechanizmami poskytovanými Európskou centrálnou bankou?
A čo ešte vyššia hora dlhu Japonska, kde sa centrálna banka len blíži k odchodu z desaťročí ultra voľnej menovej politiky?
Mimo finančného sektora významné časti hospodárstva Spojeného kráľovstva ešte nepocítili plný vplyv minuloročného zvýšenia úrokových sadzieb a sprísnenia finančných podmienok.
Napríklad mnohé menšie podniky práve teraz prechádzajú zo schém podpory Covid a čoskoro by mohli zistiť, že budú platiť oveľa vyššie sadzby.
A čo najbližšie k domovu, ako je to s cenami domov? Nárast nákladov na hypotéky a zvýšená ekonomická neistota už viedli k prudkému poklesu na trhu s bývaním a výstavbe bytov v Európe aj v USA.
Ale toto by mohla byť špička ľadovca, keďže viac majiteľov domov odíde zo svojich súčasných nízkych opráv a bude musieť refinancovať.
Analýza Bank of England naznačila, že trvalé zvýšenie reálnych úrokových sadzieb o 1 percento by mohlo znížiť rovnovážnu úroveň cien nehnuteľností až o 20 percent.
Väčší obraz je preto taký, že sa musíme prispôsobiť normálnym úrokovým sadzbám, čo bude bolestivé. Slabšie spoločnosti a tie s rizikovejšími obchodnými modelmi môžu mať najväčší problém, ale nebudú jediné.
Pre centrálne banky to predstavuje dve dilemy.
Po prvé, do akej miery by mali byť ochotní zachraňovať zlyhávajúce inštitúcie? Ak budú robiť príliš málo, celý finančný systém sa môže zrútiť.
Ak ponúkajú príliš veľa podpory, môžu jednoducho podporovať riskantnejšie správanie v budúcnosti (klasický problém „morálneho hazardu“) alebo vzbudzovať dojem, že problémy sú teraz ešte hlbšie, než si ktokoľvek myslel.
Po druhé, v súvislosti s úrokovými sadzbami, ako centrálne banky spoja svoju zodpovednosť za finančnú stabilitu so záväzkom k menovej stabilite, teda k opätovnému zníženiu inflácie?
Toto nie je nemožná voľba. Centrálne banky by mohli namietať, že odvrátenie finančného krachu by zabránilo prílišnému poklesu inflácie. Orgány majú tiež mnoho rôznych nástrojov, ktoré môžu použiť na dosiahnutie svojich rôznych cieľov.
Ale toto je ťažké vyvažovanie.
Európska centrálna banka (ECB) už ukázala, kde sú jej priority. Vo štvrtok presadila ďalšie polbodové zvýšenie svojich kľúčových úrokových sadzieb, a to napriek kríze, ktorá zachvátila európske banky.
Je pravda, že prekážka pre ECB zastaviť sa (alebo zvýšiť len o štvrť bodu) bola väčšia ako pre iné centrálne banky, pretože ECB sa už zaviazala k ďalšiemu polbodovému pohybu.
Bolo by preto nesprávne čítať príliš veľa o tomto kroku pred vlastným rozhodnutím Bank of England o úrokových sadzbách v Spojenom kráľovstve budúci týždeň. Náš výbor pre menovú politiku berie každé zasadnutie tak, ako príde (podľa mňa správne), čo mu dáva väčšiu flexibilitu pri reagovaní na nové udalosti.
Tiež už bolo niekoľko celkom dobrých dôvodov na prestávku, vrátane známok, že tlaky na náklady potrubí sa zmierňujú a že inflácia miezd dosiahla vrchol. Takže vo štvrtok by som očakával nanajvýš štvrťbodové zvýšenie a osobne by som hlasoval za „žiadnu zmenu“.
Napriek tomu by bolo nesprávne spoliehať sa na to, že centrálne banky vyriešia problémy, ktoré boli spôsobené dlhým obdobím veľmi nízkych úrokových sadzieb, tým, že budú tie isté sadzby držať ešte dlhšie nízke, nieto ešte sa ponáhľať s ich opätovným znižovaním.
Sliepky sa vrátili domov na hriadku. Musíme ísť do chladného moria a prestať bankovať s voľnými peniazmi.
Julian Jessop je nezávislý ekonóm. Tweetuje @julianhjessop.
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/fuse-lit-next-global-crash-100000342.html