Dobré správy, nie príliš dobré správy a zlé správy

Len týždeň po zvýšení cieľovej úrokovej sadzby predstavitelia Fedu ubezpečili verejnosť boj o zníženie inflácie sa neskončil. Dokonca zdvojnásobil na ich snahy presvedčiť všetkých, že sú stále odhodlaní dosiahnuť 2-percentný inflačný cieľ.

Ešte lepšie je, že najnovšie údaje o inflácii zostávajú nasmerované správnym smerom. Z mesiaca na mesiac sa mení v CPI a PCE, ako aj v „jadrových“ verziách týchto indexov klesajú (aspoň) niekoľko mesiacov.

Je pravda, že z roka na rok údaje o inflácii zostávajú zvýšené. Ale ako som predviedol v septembri (a október), aj keď mesačná inflácia zostane stabilná až do augusta 2023, ročné miera inflácie neklesne pod 3 percentá do mája 2023. Je to len matematika – medziročné zmeny zostanú nadpriemerné, pretože počiatočný nárast bol taký vysoký. (To je tiež pravda ceny vajec sú zvýšené, Ale to je nie inflácia.)

To je dobrá správa.

Nie príliš dobrou správou je Fed odmieta rezignovať na zastaraný model ekonomiky. Odvolávam sa samozrejme na obávanej Phillipsovej krivky, predpokladaný inverzný vzťah medzi nezamestnanosťou a infláciou. (Filipsova krivka je zombie ekonomickej profesie – zomrela, ale stále sa potuluje po zemi, hlavne v metre Washington DC/severovýchodný koridor.)

Jeho účinky sú škodlivé. Ako Informuje o tom Washington Post„trh práce je stále horúci, čo komplikuje boj Fedu za zníženie cien a krotenie inflácie, ktorá pramení z rastúcich miezd a nesúladu na trhu práce.“ V skutočnosti však stúpa nezamestnanosť nie je nutné zlo na zbavenie sa infláciea ekonomický rast nevytvára automaticky infláciu. Tona negatívna skúsenosť a dôkazy teraz existuje proti Phillipsovej krivke, ale zdá sa, že na tom nezáleží.

A aj keby existoval silný vzťah Phillipsovej krivky, skúsenosti vyvolávajú vážne pochybnosti o tom, či by centrálna banka mohla tento vzťah využiť. Najnovší exponát je momentálne v plnej paráde. Podľa predsedu Powella Fed „neočakával„pracovný trh je taký silný a prezident Fedu Minneapolis Neel Kashkari tvrdí, že „tiež bol prekvapený veľkým počtom pracovných miest. "

Každý by mal oceniť úprimnosť, ale skutočnosť, že Fed nemôže pustiť Phillipsovu krivku a neviem predpovedať zamestnanosť nevzbudzuje veľkú dôveru.

Skutočne zlou správou však je, že ľudia by vôbec nemali príliš dôverovať modernej menovej politike. Je toho viac ako dostatok empirických dôkazov prehodnotiť, či Fed pozitívne prispel k ekonomickej stabilizácii, aj keď ignorujeme Veľkú hospodársku krízu a Veľkú recesiu.

Skeptický? Odhlásiť sa tento dokument NBER ktorý zhŕňa teóriu aj dôkazy o tom, ako presne má menová politika ovplyvňovať ekonomiku. (Ekonomický výraz je transmisný mechanizmus menovej politiky.) Príspevok bol publikovaný v roku 2010, ale závery sa radikálne nezmenili. Podľa k autorom:

Inovácie menovej politiky majú v posledných desaťročiach tlmenejší vplyv na reálnu aktivitu a infláciu v porovnaní s účinkami pred rokom 1980. Naša analýza naznačuje, že tieto posuny sú spôsobené zmenami v správaní sa politiky a vplyvom týchto zmien na očakávania, pričom nezohrávajú žiadnu úlohu. pre zmeny v základnom správaní súkromného sektora (vonkajšie posuny súvisiace so zmenami menovej politiky).

V skratke: Existuje nedostatok ľahko identifikovateľných účinkov menovej politiky na správanie súkromného sektora, najmä po roku 1980. odlišne, „Odozvy meraní reálnej aktivity a cien sa od roku 1984 zmenšili a trvali.“)

Takže aj bokom z dôkazov proti Phillipsovej krivke, nikto by nemal byť veľmi šokovaný, keď to počuje Kashkari priznáva že zatiaľ „nevidí veľký odtlačok nášho doterajšieho sprísnenia na trhu práce“. Ale v tomto príbehu sú aj iné časti, ktoré by mnohých ľudí mohli prekvapiť.

Po prvé, verte tomu alebo nie, existuje určitá kontroverzia o tom, ako presne Fed ovplyvňuje trhové úrokové sadzby prostredníctvom menovej politiky. Moje čítanie dôkazov je, široko povedané, ďaleko menej ako si všetci myslia. (Je tu tiež dlhá história, ktorá jasne ukazuje, prinajlepšom, nedostatok presnej kontroly dokonca aj nad sadzbou federálnych fondov, oveľa menej iné krátkodobé sadzby.) Bez ohľadu na to, Fed má tendenciu na nasledovať zmeny v trhových sadzbách.

Tento vzťah možno vidieť v predstihu ku kríze v roku 2008 a v jej následkoch. Je to aj v údajoch z roku 2022, keď Fed začal svoju kampaň zvyšovania sadzieb. (V grafe nižšie je použitá trojmesačná sadzba štátnej pokladnice, ale fungujú aj iné krátkodobé trhové sadzby.)

Teraz budem prvý, kto prizná, že Fed mohol mať zásadný negatívny vplyv na krátkodobé trhové úrokové sadzby, ak sa tak rozhodne. Fed by napríklad mohol zvýšiť povinné rezervy a zároveň rýchlo predať veľké množstvo svojich aktív. Týmto krokom by sa z trhu odstránilo obrovské množstvo likvidity. Ale to je presne dôvod, prečo Fed nie je chystám sa to urobiť.

Či sa vám to páči alebo nie, Fed je veriteľ poslednej inštancie (IE, konečný zdroj likvidity) a je poverený odstránenie rizík pre finančnú stabilitu. Nejde o to, aby bola likvidita neuveriteľne vzácna.

Nakoniec nie je celkom jasné, že úverové trhy sa vo všeobecnosti stali obzvlášť napätými, keďže sadzby prudko stúpali. Aj keď je ťažké zmerať, ako napäté sa stali úverové trhy jedna metrika Fedu naznačuje, že nie sú obzvlášť tesné a že podmienky sa od októbra 2022 uvoľňujú. (Komerčné banky požičiavali viac cez cyklus sprísňovania Fedua podľa na údaje SIFMA, objem repo trhu sa v roku 2022 zvýšil. Tieto typy metrík však popisujú len úzke časti finančných trhov.)

Na makroúrovni boli maloobchodné tržby väčšinou rastie od roku 2020, a oboje hrubé domáce súkromné ​​investície a čisté domáce investície súkromných podnikov od roku 2021 v podstate stúpajú. Priemyselná produkcia má vo všeobecnosti stúpajúci trend (aj keď klesala od októbra do decembra), A HDP má sotva vynechal pauzu.

Ak sa Fed skutočne snažil „spomaliť ekonomiku“, neurobil to. Inflácia však stále klesá.

Je zrejmé, že je dôležité presne zistiť, prečo inflácia v prvom rade vyskočila a prečo klesá. Moje peniaze sú na stimuláciu fiškálna politika zhoršenie účinkov odstávok COVID, nie menovej politiky. A Fed vyhovel tomuto fiškálnemu prasknutiu.

Keď už o tom hovoríme, máme ešte väčší problém ako v minulých rokoch, pretože Fed sa teraz dokáže prispôsobiť fiškálnej politike ľahšie ako predtým. To znamená, že Fed teraz môže nakupovať finančné aktíva bez vytvárania typov inflačných tlakov že tieto nákupy by sa uskutočnili pred rokom 2008.

Kongres môže vyriešiť tento problém zavedením stropu na veľkosť súvahy Fedu a na časť nesplateného amerického dlhu, ktorú môže Fed držať. Z dlhodobého hľadiska je však čas, aby Kongres opustil súčasný systém práve preto, že závisí od centrálnej banky, aby „zrýchlila ekonomiku“, aby odvrátila defláciu a „spomalila ekonomiku“ v boji proti inflácii.

A lepšia alternatíva by bolo zúženie legislatívneho mandátu Fedu a zároveň vyrovnanie regulačných podmienok medzi americkým dolárom a inými potenciálnymi platobnými prostriedkami. Existujú veľa dobrých dôvodov Fed by sa nemal zameriavať na ceny a umožniť konkurenčným súkromným trhom poskytovať menu by predstavovalo silnú kontrolu schopnosti vlády znižovať kvalitu peňazí.