Riziká investovania do ropy za 100 dolárov: časť I

Investori vždy hľadajú spôsoby, ako zarobiť na aktuálnych udalostiach; či už je to nová technológia, pandémia, zotavenie sa z pandémie alebo vojna.

Jedným z výsledkov oživenia pandémie v kombinácii s vojnou na Ukrajine je, že ceny ropy a zemného plynu vyskočili. Ropa za 100 dolárov za barel a zemný plyn dosahujúci až 7 dolárov za tisíc kubických stôp – viac ako dvojnásobok prevládajúcej ceny za posledných niekoľko rokov – priniesli na trh skutočné príležitosti spolu s možno len niekoľkými podvodníkmi. Politika Bidenovej administratívy môže určite zvýšiť náklady pre americké ropné a plynárenské spoločnosti, ale ceny vzrástli ešte viac.

Čomu sa ako investor venujete? Hráte to s verejne obchodovanými spoločnosťami? Idete do toho so svojím zubárom/kamarátom CPA/golfom na „istú vec“? Čo tak komoditný fond alebo ETF – ešte viac vzdialený od akcie? Transparentnosť v ropnej záplate nikdy nebola vysokou prioritou. Je pravdou, že niektoré ropné a plynárenské spoločnosti zarábajú od svojich investorov viac peňazí ako za vŕtanie vrtov. Túto hru hrali Marvin Davis, Sir Philip Watts, Aubrey McClendon, Jim Hackett a apokryfný Dryhole Dave.

Rastúce trhy maskujú podvody chodcov a odhaľujú sa len tí vážni, sérioví páchatelia. Klesajúce trhy odhaľujú všetko a počas saudských cenových vojen sme sa veľa naučili. Ako hovorí Warren Buffet: „Až keď ustúpi príliv, zistíte, kto plával nahý.“ Väčšina, ak nie všetky, sú legálne alebo umožňujú určitý stupeň „pravdepodobného popierania“ pre manažérske tímy. Ak sa niekto dostane pod autobus, je to zvyčajne bezradný chrapúň hlboko v účtovnom oddelení. Kupujúci pozor.

Začneme pohľadom na dve schémy endemické pre ropný priemysel; nadhodnotenie rezerv a nedoplatok licenčných poplatkov.

Nadhodnotenie rezerv

Jedným pravidlom v olejovej záplate je, že ak sa nemôžete oženiť s bohatým, musíte si nájsť náboženstvo. Začnime najviditeľnejším nadhodnotením zdrojov ropy a plynu zo strany manažérskeho tímu. V roku 2004, keď si predstavenstvo konečne uvedomilo, že spoločnosť to prehnala rezervy o 20 %, Sir Philip Watts bol prepustený z funkcie predsedu predstavenstva Royal Dutch Shell spolu so svojím poručíkom, generálnym riaditeľom prieskumu a ťažby spoločnosti Shell, Walterom van de Vijverom. Audítori nie sú povinní kontrolovať čísla produkované inžiniermi a geológmi, takže predstavenstvo musí venovať náležitú starostlivosť ochrane akcionárov. Zdravé kontroly čísel sú súčasťou zodpovednosti efektívneho predstavenstva, ale mnohé ropné a plynárenské spoločnosti – rovnako ako v iných odvetviach – nemajú nezávislých riaditeľov s akýmikoľvek odbornými znalosťami v základnom biznise. Sir Philip je teraz kňazom anglikánskej cirkvi.

Ďalším vedúcim pracovníkom ropnej spoločnosti, ktorý sa obrátil na súkno, je Jim Hackett. Predtým viedol Anadarko v čase, keď spoločnosť prešla niekoľkými finančnými riaditeľmi predtým, ako odišiel na Harvardskú božskú školu. Po návrate z Cambridge viedol SPAC (spoločnosť na špeciálne účely), ktorá získala malú ropnú spoločnosť Alta Mesa. Táto transakcia bola ocenená na ohromujúcich 3.8 miliardy dolárov na základe veľmi predbežných odhadov produkcie a rezerv z veľmi malého počtu vrtov. Len o 10 mesiacov neskôr Alta Mesa odpísala hodnotu rezerv o 3.1 miliardy dolárov. Nasledovalo vyhlásenie konkurzu a spor zdanlivo proti všetkým zúčastneným pokračuje, aj keď sa peniaze rozhoreli.

nedoplatky licenčných poplatkov

Mnoho investorov bolo nalákaných do licenčných trustov alebo licenčných fondov. Promotéri spájajú fragmenty vlastníckych podielov v ropných a plynových vrtoch alebo prenájmu ropy a zemného plynu, aby ich mohli predať súkromne alebo verejne. Tieto fondy sú pre investorov atraktívne, pretože nevyžadujú kapitálové investície na vŕtanie vrtov, ale namiesto toho sa spoliehajú na prevádzkovateľa nehnuteľnosti, aby získal kapitál na vŕtanie nových vrtov, aby vyprodukoval viac. Ako sa cena zvyšuje, investori licenčných poplatkov dúfajú, že prevádzkovatelia môžu vyvŕtať viac vrtov, aby zvýšili peňažný tok pre investorov. Ak však prevádzkovateľ zbankrotuje na takom klesajúcom trhu, akým bol trh za posledných 6 rokov, licenčný fond čelí veľmi neistej budúcnosti s týmto zdrojom peňažných tokov.

Ďalšou otázkou, ktorú by si mal potenciálny investor položiť, je, ako manažérsky tím preukazuje vlastníctvo základných podielov na licenčných poplatkoch? Vzhľadom na rozhodnutie Najvyššieho súdu v r SEC v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) podiely na prenájme ropy a zemného plynu sa považujú za cenné papiere a na ich nákup a predaj sa samozrejme vzťahujú federálne aj štátne zákony o cenných papieroch. Pamätajte, že audítori nemusia overovať, či spoločnosť skutočne vlastní to, čo tvrdí, že vlastní.

V praxi môžu byť licenčné podvody používané niektorými prevádzkovateľmi takmer klasifikované ako Oil & Gas 101. Krátko platiaci vlastníci licenčných poplatkov sú de rigueur pre mnohé spoločnosti. Nadhodnocuje príjmy a hotovosť a je nepravdepodobné, že by to CPA pri auditoch odhalili. prečo? CPA kontroluje zostatky, nie to, ako účty tieto zostatky vybrali. CPA zriedka kontrolujú zmluvy spoločností a výkon požadovaný týmito zmluvami. Korporátna racionalizácia vyzerá asi takto: Ak vymením svojich majiteľov licenčných poplatkov zo 100 dolárov, ale len 20 % z nich sa sťažuje, stále získam 80 dolárov. Existujú rôzne štátne zákony, ktoré niekedy pomáhajú podvedeným majiteľom licenčných poplatkov, ale najprv sa majitelia licenčných poplatkov musia dozvedieť o krátkych platbách. V súčasnosti mnohé ropné spoločnosti zadávajú funkciu platenia licenčných poplatkov spoločnostiam poskytujúcim údaje, čo poskytuje viac vrstiev hodnovernej popierateľnosti a byrokracie. Majitelia licenčných poplatkov môžu príležitostne využiť federálne kladivo proti dátovým službám aj operátorom, pretože každá krátka mesačná platba môže vytvoriť nový trestný čin poštového podvodu, podvodu s elektronickými prostriedkami, podvodu s cennými papiermi a trestných činov sprisahania – cieľové bohaté prostredie pre prokurátorov.

Rozšírené bridlicové hry otvorili novú schému. Pretože tieto hry vyžadujú horizontálne vrty, ktoré sa môžu rozprestierať na míle, môžu vrty prechádzať územiami a právami na nerasty, ktoré vlastnia rôzne strany. Jedna studňa môže mať povrchovú polohu na pozemku vlastníka A, krížiť pozemok vlastníka B a potom skončiť umiestnením spodného otvoru na pozemku vlastníka C s produkciou pochádzajúcou zo všetkých troch nehnuteľností. Ak majú vlastníci nehnuteľností rôzne sadzby licenčných poplatkov, prevádzkovateľ často platí len najnižšiu sadzbu. Vlastník B je zvyčajne ten, kto je podvedený, pretože operátori podávajú správy štátnym agentúram iba na základe polohy povrchu a dna. Mnoho štátnych regulačných úradov a okresných úradníkov umožňuje prevádzkovateľom požadovať dôvernosť ich aktivít: prenájmu nerastov, umiestnenia vrtov a výroby. Myslia si, že vychádzajú prevádzkovateľom v ústrety, no robia to na úkor svojich obyvateľov, daňových jurisdikcií a daňových poplatníkov, ktorí by ochotne platili viac na daniach, keby mali prístup k svojim oprávneným príjmom.

Pomalé vyplácanie licenčných poplatkov je spôsob, akým ropné spoločnosti získavajú „bezplatné“ pôžičky. George Mitchell, hrdina efektívneho hydraulického štiepenia pre bridlicové hry, bol príležitostne vybraný vlastníkmi nehnuteľností v Severnom Texase, ktorí do svojich prenájmov ropy a zemného plynu vložili klauzuly „no George“ podľa jedného dallaského právnika, ktorý vlastníkov nehnuteľností často zastupoval. Mitchellova spoločnosť by si prenajala výmeru a vŕtala studne, ale potom by zadržala platby licenčných poplatkov z dôvodu „problémov s titulom“, čo sú základné problémy so skutočným právnym vlastníctvom úrokov z licenčných poplatkov (aj keď takáto chyba nezdržala vŕtanie). Týmto spôsobom boli majitelia licenčných poplatkov zaťažení dlhými a drahými oneskoreniami, kým jeho spoločnosť vystavila šeky na licenčné poplatky. Mitchell si šikovne mohol „požičať“ bezúročne.

Nebol to však jeho jediný manéver v biznise. V jednom rozhovore pred smrťou dostal Mitchell otázku, či bol niekedy na pokraji bankrotu. S úškrnom povedal, že vo svojej kariére bol na mizine najmenej päťkrát, ale že ho k tomu nikto nikdy nezavolal – čo by ho prinútilo zbankrotovať. Pri jednej takejto príležitosti povedal, ako povedal jednej skupine investorov, že ich studňa prišla, ale čoskoro si uvedomil, že sa mýlil. Šoféroval domov. Vyčistil zo skrine svoje narodeninové darčeky. Predal ich. Vzal výnosy a zaplatil svojim investorom.

Spoločnosť Chesapeake Energy bola známa tým, že svojim majiteľom licenčných poplatkov ukladala zvláštne náklady. Počas raného rozkvetu Chesapeake za spoluzakladateľa Aubreyho McClendona (RIP) zažalovali vlastníci pôdy v okrese Johnson v Texase Chesapeake, pretože licenčný poplatok vyplácaný spoločnosťou Chesapeake bol menej ako polovičný v porovnaní s honorárom, ktorý zaplatil partner XTO Energy v niekoľkých vrtoch Barnett Shale, ktoré prevádzkoval 50/50 Chesapeake a XTO na základe tej istej nájomnej zmluvy. Právne zistenie zistilo, že Chesapeake pridal späť náklady, ktoré neboli povolené, okrem podhodnotenia produkcie vrtov. Morálka tohto príbehu z Chesapeakeovej perspektívy je „poznajte svojich majiteľov licenčných poplatkov“ a nezaháľajte okresného inžiniera, ktorý má kľúč ku všetkým výrobným blokom a sám vie odčítať plynomery.

V časti Deux budeme diskutovať o rozdieloch medzi generálnymi partnermi a komanditnými partnermi v ropných spoločnostiach a o tom, ako v rozpore s nádejami a snami mnohých ropných inžinierov môže byť barel ropy energetickým ekvivalentom 6,000 XNUMX kubických stôp zemného plynu, ale to nie je ekonomický ekvivalent...