Trieda nevyžiadaných aktív, ktorá sa ešte len zrúti

Ako hovorí Warren Buffett: „Až keď ustúpi príliv, zistíte, kto plával nahý.“ Teraz, keď príliv ustupuje tak rýchlo, ako kedykoľvek predtým, zoznam vystavených tried aktív sa predlžuje: akcie meme, špekulatívne technologické akcie, krypto, NFT atď.

Nie od prepadu dotcom v roku 2000 (alebo dokonca od Tulipománia krach v 17. storočí) tak rýchlo a tak silno zvrátil príliv. Tento konkrétny psychologický zvrat spôsobilo zvýšenie úrokových sadzieb Fedu, ale nakoniec to mohlo byť čokoľvek: ekonomické zákony môžu byť dočasne pozastavené, ale nikdy nezrušené. Ceny aktív sa nakoniec musia vrátiť na vnútornú hodnotu. Tam, kde je na začiatku malá alebo žiadna vnútorná hodnota (tj Kryptomena LunaLUNA
), príliv a odliv môže byť neúprosný.

Čo nás privádza k doslovnému odpadu, ktorý zostáva vo svete nahých plavcov pozoruhodne neodkrytý. Verejnosť, ktorá ho predáva alebo kupuje, ho, samozrejme, nenazýva haraburdím. V jazyku Wall Street sa nazývajú „pôžičky s pákovým efektom“ alebo „pôžičky s pohyblivou úrokovou sadzbou“ — eufemizmy, ktoré prefíkane zakrývajú skutočné riziko, ktoré s tým súvisí. Zvyčajne ide o záväzky spoločností s nevyžiadanými súvahami (s ratingom nižším ako BBB), ktoré majú nastaviteľné úrokové sadzby.

Tieto pôžičky, ktoré boli predané investorom ako zabezpečenie proti vyšším sadzbám, sa v roku 2021 darili, a to až o viac ako 5 %. Vzhľadom na to, že keď sa sadzby zvýšia, zvýši sa aj úrok, ktorý dostanú držitelia pôžičiek, pôžičky vyzerali ako nirvána pre každého, kto potreboval úrokový príjem v prostredí zvyšovania sadzieb. Na rozdiel od toho konvenčné dlhopisy s pevnou úrokovou sadzbou strácajú hodnotu, keď sadzby stúpajú, čo je v roku 2022 pre investorov do dlhopisov príliš reálne.

Úvery s pohyblivou úrokovou sadzbou v tomto roku mierne utrpeli pokles o 4 %. Prečo však vôbec prišli o peniaze, ak sa chránia pred rastúcimi sadzbami? Odpoveď spočíva v obrovskom úverovom riziku, ktoré tieto pôžičky obsahujú. Ako záväzky spoločností s nadmerným pákovým efektom sú na začiatku nebezpečné. Paradoxom je, že keď sa sadzby zvyšujú, týmto spoločnostiam sa zvyšujú úrokové platby, čo spôsobuje ďalšie problémy. Iba dlžníci, ktorí zúfalo potrebujú hotovosť, by niekedy urobili tento faustovský obchod: každá korporácia s dobrým kreditom by sa zablokovala na nedávnych šesťdesiatročných minimách úrokových sadzieb a nehazardovala s pôžičkou s nastaviteľnou sadzbou.

Vzhľadom na to, čo sa pravdepodobne stane ďalej, ešte nie je neskoro predať túto triedu nevyžiadaných aktív. Doterajšie straty boli v porovnaní s inými vecami menšie. Ak vstúpime do recesie, tieto pôžičky s pohyblivou úrokovou sadzbou budú niesť dve súčasné bremená: rastúce úrokové platby spolu s kolapsom príjmov. To je klasický recept na bankrot.

Úvery s pohyblivou úrokovou sadzbou sú často podporované pre svoju „nadradenosť“ v kapitálovej štruktúre: skutočnosť, že sú zaplatené skôr, ako ostatné korporátne záväzky v likvidácii. Nenechajte sa tým zmiasť do sebauspokojenia. Miera návratnosti nie je dostatočne vysoká, aby vyrovnala podstúpené riziko.

Dajte si pozor na ustupujúci príliv: stále na vás číha jedno alebo dve prekvapenia.