Páni peňazí predstavujú pre trhy obrovské hrozby

Fed nedokázala zastaviť infláciu, pretože sa príliš dlho pozerala do minulosti ako súčasť svojej politiky „riadiť sa údajmi“, a tak držala sadzby príliš dlho príliš nízko. Tým, že sa bude držať mantry založenej na údajoch, riskuje, že zopakuje chybu v opačnom smere, čím zvýši šancu, že spôsobí ďalšiu recesiu a bude musieť urobiť 180. Keďže trhy sotva začali ceny v recesii a teda pokles zárobku, to by bolelo.

V stredu predseda Fedu

Jerome Powell

zašiel ešte ďalej a povedal, že „nevyhlási víťazstvo“ nad infláciou, kým inflácia už mesiace neklesá. Keďže inflácia zvyčajne dosahuje vrchol hneď na začiatku recesie alebo po jej začatí, pre Fed je ťažké zastaviť sprísňovanie.

pán Powell hovoril o empiricky zistiť, aká úroveň úrokových sadzieb dostatočne spomaľuje ekonomiku. Čítal som o tom, že Fed sa zaviazal pokračovať v turistike, kým sa niečo nezlomí.

Európska centrálna banka má známy problém: politiku. V stredu mimoriadne zasadnutie ECB riešiť problém Talianska a v menšej miere aj Grécka. ECB chce stlmiť rastúce horúčavy v talianskych dlhopisoch, kde 10-ročný výnos vzrástol na 2.48 percentuálneho bodu nad nemeckým pred poklesom po akcii ECB.

Na rozdiel od pred desiatimi rokmi, keď vtedajší šéf ECB a dnes taliansky premiér

Mario Draghi

zaviazala urobiť „čokoľvek to bude potrebné“, opatrenie centrálnej banky prišlo ešte pred vypuknutím požiaru, čo je chvályhodné. Dočasná miera presmerovania niektorých splatných dlhopisov kúpených ako pandemický stimul do problémových krajín eurozóny je však relatívne malá.

ECB prisľúbila urýchlenie prác na novom „nástroji proti fragmentácii“ ako dlhodobé riešenie, ale tu to naráža na politiku. Bohatý sever vždy požadoval podmienky výmenou za hádzanie peňazí do problémových krajín, aby sa uistil, že nepoužijú nižšie výnosy dlhopisov ako ospravedlnenie pre ešte neudržateľnejšie pôžičky. Ale kým plamene nepohltia ekonomiku, problémové krajiny nechcú trápnosť – a politickú katastrofu – akceptovať dohľad Medzinárodného menového fondu alebo zvyšku Európy.

Pre ECB bude ťažké nakupovať dlhopisy v Taliansku, aby udržala nízke výnosy, a zároveň zvýši úrokové sadzby inde. Prinajmenšom bude musieť zaviesť prísnejšiu politiku voči iným krajinám, ako by tomu bolo inak. V najhoršom prípade podstúpi existenčné riziko, že Taliansko by jedného dňa mohlo zlyhať, ako to urobilo Grécko, čo rozdrví vlastné financie ECB. Obe sú politicky toxické.

V súčasnosti je problém s infláciou v Európe odlišný od problému USA, keďže mzdy neklesajú na plné obrátky. Ale ak bude Európa nasledovať USA, sadzby možno budú musieť stúpnuť natoľko, že pomaly rastúce Taliansko bude mať problém splácať úroky zo svojho vládneho dlhu, ktorý predstavuje 150 % hrubého domáceho produktu, bez ohľadu na to, ako veľmi ECB stlačí taliansky spread. nemecké dlhopisy.

Dokonca aj malé riziko, že sa Taliansko dostane do problémov, ospravedlňuje dumping jeho dlhopisov, keďže vyššie výnosy sa stanú samonapĺňajúcimi. Keď vyššie výnosy zvyšujú riziko nesplatenia, robia dlhopisy menej atraktívne, nie atraktívnejšie. Ponechané na seba, trh by ich neustále tlačil nahor v nekonečnej špirále.

Bank of Japan bojuje aj s trhmi, hoci má väčšiu šancu vyhrať ako ECB. Investori stavili na to, že

BoJ

bude nútená zvýšiť svoj strop výnosov dlhopisov, známy ako kontrola výnosovej krivky. BoJ môže v zásade nakupovať neobmedzené množstvo dlhopisov, takže ak si to želá, môže si zachovať strop. Ak by si však investori mysleli, že inflácia ospravedlňuje vyššie výnosy, BoJ by musela nakupovať stále väčšie množstvo dlhopisov, pretože investori by ich nechceli, ako povedal neskorý ekonóm Milton Friedman zdôraznil v 1968.

Japonsko má najlepší prípad zo všetkých veľkých rozvinutých krajín ľahká menová politika. Hoci je inflácia po prvýkrát od roku 2 nad 2015 %, takmer všetko je spôsobené vyššími globálnymi cenami energií a potravín a existuje len malý tlak na vyššie mzdy. Bez čerstvých potravín a energií a ročná inflácia bola v apríli 0.8 %, čo nie je dôvod na paniku.

Napriek tomu inflácia stúpa a rastie riziko, že BoJ bude musieť ustúpiť, čo vedie k skokovej zmene vo výnosoch dlhopisov – k takémuto posunu, ktorý môže trhať globálne trhy. Keď švajčiarska centrálna banka v roku 2015 opustila svoj menový strop, niekoľko hedžových fondov, ktoré sa stavili, že sa bude držať svojich zbraní, dostalo tvrdý zásah a niektoré boli nútené zatvoriť. Japonsko je mnohonásobne dôležitejšie ako Švajčiarsko, ktoré samo o sebe v minulom týždni rozhýbalo menové trhy nečakaným jastrabím zvýšením sadzieb, ktoré viedlo k veľký vzostup franku.

Tomuto šeru sa dá vyhnúť – centrálne banky sú dosť chytré. Závažné chyby sú však pravdepodobnejšie, než boli, čo znamená, že riziko extrémnych udalostí na trhoch stúpa. To si vyžaduje opatrnosť zo strany investorov.

Napíšte Jamesovi Mackintoshovi na [chránené e-mailom]