Matematika za rozpadom GE. Je to súhrnná párty.

Letectvo

Letecký biznis GE, ktorý bude tzv GE Aerospace, je najhodnotnejší z podnikov, ktoré sa majú rozbehnúť. Na Ulici a investormi je popisovaný ako „korunovačný klenot“ priemyselného majetku. Prakticky to znamená, že neustále rastie a vytvára nadpriemerné ziskové marže.

Rast je ľahko pochopiteľný. Podľa Medzinárodnej asociácie leteckých dopravcov počet ľudí v lietadlách rástol v priemere o 5 % ročne po celé generácie. Covid-19, samozrejme, poškodil toto tempo rastu za posledných pár rokov. Ale veci by sa mali normalizovať. Ľudia radi cestujú.

Predaje GE v oblasti letectva rástli v súlade s leteckou dopravou. V desaťročí pred pandémiou rástli tržby v priemere o 6 % ročne. Prevádzkové ziskové marže boli v tomto období v priemere takmer 21 %. Priemerná prevádzková zisková marža pre priemyselné akcie v

S&P 500
v tomto časovom rámci to bolo asi 15 %. Nie je to zlé pre podnikanie.

Byť korunovačným klenotom však nie je len o zisku. Ide aj o postavenie na trhu. GE má približne 75 % podiel na trhu s prúdovými motormi poháňajúcimi prúdové lietadlá s jednou uličkou, ako je napr

boeing

737 MAX. To tiež nie je zlé.

Barron porovnala GE Aerospace s rovesníkmi v letectve vrátane

Safran

(SAF.Francúzsko). Vďaka kompy vyzeralo letectvo v hodnote viac ako 80 miliárd dolárov.

Zdravotná starostlivosť  

GE Aerospace bola opísaná Barron ako skvelý biznis. GE HealthCare bola opísaná ako veľmi dobrý biznis. Hodnotenia analytikov z Wall Street sa však zvyčajne pohybujú v rozmedzí 35 až 45 miliárd USD. Vyzerá to príliš nízko.

Úprimne povedané, priemyselní analytici, ktorí pokrývajú GE, sa o GE HealthCare príliš nezaujímajú. Nebudú kryť tú spoločnosť. Pokrytie prejde na analytikov, ktorí pokrývajú spoločnosti ako napr

Abbott Laboratories

(ABT) a

Danaher

(DHR).

Pokrytie odvetvia môže do určitej miery ovplyvniť ocenenie. Zoberme si, že spoločnosti zaoberajúce sa zdravotníckym vybavením v indexe S&P 500 obchodujú za približne 18-násobok odhadovaných ziskov v roku 2023. Priemyselné spoločnosti obchodujú za takmer 16-násobok odhadovaných príjmov. 

Rozdiel môže mať zásadné dôvody súvisiace s cyklickosťou alebo ziskovosťou. Rozdiel však môže byť aj spôsob, akým sú analytici a investori zvyknutí zaobchádzať s rôznymi odvetviami.

Pri 45 miliardách dolárov by GE mala hodnotu asi 60 %.

Zdravotníci spoločnosti Siemens

(SHL.Nemecko). Tu je vec: Rast oboch podnikov bol v priebehu času podobný. A čo viac, za posledné tri fiškálne roky GE vygenerovala vyšší prevádzkový zisk ako Healthineers. Barron použila hodnotu 55 miliárd dolárov na podnikanie spoločnosti GE v oblasti zdravotnej starostlivosti.

Zdá sa to rozumné. Obe firmy robia podobné veci: vyrábajú množstvo diagnostických zariadení. A opakujúce sa príjmy – ktoré zahŕňajú veci ako služby a kontrastné médium používané pri skenovaní – sa pohybujú v rozsahu 50 % tržieb.

Výkon 

Energetika s názvom GE Vernova je náročná na ocenenie. Ziskovosť je nízka a podnikanie je stále komplikované. Bude v ňom sídliť divízia plynovej energetiky GE, jej podnikanie v oblasti obnoviteľných zdrojov energie spolu s GE digital a jej divízia sieťových technológií.

Vietor nezarába peniaze – nikomu. Za posledných 12 mesiacov GE,

Obnoviteľná energia spoločnosti Siemens Gamesa

(SGRE.Španielsko), a

Veterné systémy Vestas

(VWS.Dánsko) stratili spolu 2.4 miliardy dolárov.

Nezdá sa mi, že by biznis s vetrom mal byť taký zlý. Podľa Medzinárodnej agentúry pre energiu rastie kapacita výroby veternej energie ročne dvojciferným tempom. A čo viac, očakáva sa, že výroba veternej energie bude rásť podobným tempom po zvyšok tohto desaťročia.

Rast je dobrý, ale inflácia, neistá vládna politika týkajúca sa obnoviteľných daňových kreditov, ako aj neschopnosť získať objem jedného produktu dostatočne vysoký na to, aby sa znížili náklady, to všetko prispieva k tomu, že zisky sú nepolapiteľné.

Zisky by však mali jedného dňa prísť. Ak by odvetvie malo zarábať prevádzkové ziskové marže vo výške zhruba polovice toho, čo zarábajú letecké spoločnosti, ocenenie 14 miliárd alebo 18 miliárd dolárov by dávalo zmysel na základe toho, kde sa obchoduje priemerný priemyselný podnik. To je jeden zo spôsobov, ako vykonať ocenenie. Barron použitú cenu na predaj a ohodnotil podnik na približne 1-násobok predaja. Priemyselné podniky sa v indexe S&P obchodujú za približne 1.7-násobok odhadovaných tržieb v roku 2022.

Ďalšia veľká časť Vernovy, biznisu GE s plynovými turbínami, je zisková. Za posledný rok dosiahla prevádzkový zisk takmer 900 miliónov dolárov.

Na svete je v prevádzke asi 7,000 turbín. A budú fungovať ešte dlho – aj keď sa svet úplne odstaví od všetkých fosílnych palív. Aj vo svete s nulovým obsahom uhlíka existuje budúcnosť pre technológiu turbín. Spaľujú aj plynný vodík.

Napriek tomu bude strach zo zastarávania fosílnych palív udržiavať niekoľkonásobne nízke zisky z plynovej energie. Barron ohodnotili ju na päťnásobok odhadovanej Ebitda v roku 2023, teda približne 10 miliárd dolárov.

To sú podniky. Pri oceňovaní SOTP je potrebné urobiť veľa matematiky. Po úpravách súvahy a duplikácii podnikových nákladov sme dosiahli približne 125 USD na akciu.

Ocenenia súčtu častí sú, samozrejme, len približné. Pri porovnávaní jedného ocenenia s druhým existuje riziko, že všetky ocenenia klesnú. Môžu ísť aj hore. Po tom, čo senátor Joe Manchin (D., W.Va.) a líder väčšiny v Senáte Chuck Schumer (D., NY) uzavreli dohodu, ktorá pripravila pôdu pre napredovanie legislatívy v oblasti klimatických zmien, vystrelilo ocenenie vetra až o 20 % .

Bez ohľadu na použitú matematiku, akcie GE pre nás vyzerajú atraktívne.

Napíšte Al Rootovi na [chránené e-mailom]