Hodnotový investor sa za posledné desaťročie stal niečím ako ohrozeným druhom, ktorý bol vytlačený na okraj trhu, ktorý sa fixuje na hľadanie nekonečného rastu v oblastiach, ako sú technológie.
O nedostatočnej výkonnosti hodnotového investičného štýlu sa veľa diskutovalo a – s výnimkou relatívne krátkeho oživenia v tomto roku – väčšinou bolestivé pre investorov s vysokou hodnotou, ako sme my v tíme hodnotových investícií v Schroders.
Výsledkom je široká priepasť v ocenení najlacnejších akcií a najdrahších.
Toto nezostalo bez povšimnutia. Jeden z našich obľúbených komentátorov vo FT minulý týždeň, Robert Armstrong, povedal, že „hodnotné akcie práve teraz vyzerajú ako strašná hodnota!“. On poukázal že pomer cena/zisk násobkov rastu a hodnoty akcií v USA bol teraz na 20-ročnom minime.
Toto je pravdivé a presvedčivé. Existuje však miesto, kde je rozdiel ešte výraznejší: Európa. A čo je na tom všetkom najprekvapujúcejšie, je, že – kontraintuitívne – najlacnejšie európske spoločnosti dosahujú vyšší rast zisku ako najdrahšie európske spoločnosti.
Tu sú tri grafy, ktoré rozprávajú príbeh.
Prvý z nich sa zaoberá rozptylom ocenenia medzi rastom a hodnotou v Európe pomocou údajov od Morgan Stanley, ktoré kombinujú tri oceňovacie miery: cena/zisk (P/E), cena/kniha (P/BV) a cena/dividenda (P/). Div).
Zatiaľ čo podobná hodnota spreadu v USA je nepochybne lacná, údaje v Európe sú priam až strhujúce. Európa klesla na prelome storočia nižšie ako dotcom najnižšia hodnota a nedávny skok má pred sebou ešte veľmi dlhú cestu.
Hodnoty v porovnaní s rastom sú stále blízko historických minim
Aj keď je to v Európe relatívna hodnota, nezabúdajme na tú absolútnu. Ak vezmeme indexy MSCI Europe ako tupý proxy pre európsku hodnotu a rast, vidíme, že široký index MSCI Europe sa obchoduje na 12-mesačnom forwardovom pomere P/E 15.4, MSCI Europe Growth je na 20.1 a MSCI Europe Value je na práve 10.8 (podľa údajov Bloomberg).
Forwardový pomer P/E je cena akcií spoločnosti vydelená jej očakávaným ziskom na akciu počas nasledujúcich 12 mesiacov.
Súvisiace: Klesajúce ceny benzínu udržujú infláciu pod kontrolou
Použitím mierne odlišných údajov z Eurostoxx vidíme, že hodnotové akcie v Európe sa v súčasnosti obchodujú s nižšími PE ako pred piatimi rokmi (pozri nižšie).
Na lacné akcie v Európe to bolo brutálnych pár rokov. Existuje len veľmi málo, ak vôbec nejaké, časti akcií rozvinutých trhov, o ktorých je trh taký pesimistický, že za posledných päť rokov skutočne znížili rating – či už v absolútnom alebo relatívnom vyjadrení. (Zníženie je, keď sa pomer P/E akcie zníži v dôsledku nepriaznivého alebo neistého výhľadu).
Len aby sme si to naozaj uvedomili, americký index hodnoty Russell 1000 je na 12-mesačnom forwardovom P/E 16.5, zatiaľ čo ekvivalent v Európe je okolo 11. Tento obrovský rozdiel ukazuje, že lacné akcie v USA sú v oveľa väčšej miere ako lacné akcie v Európe; hodnotové akcie v Európe sú nemilované nemilovanými.
Zdroj: Schroders
Vyššie uvedené dva body ukazujú, že v USA a Európe existujú podobné široké témy, ale v Európe sú extrémnejšie.
Nižšie uvedená tabuľka však spôsobuje, že prvé dva body vyzerajú úplne šialene.
Ukazuje rast zisku na akciu hodnoty Eurostoxx a indexov rastu.
Za posledných päť rokov najlacnejšie európske spoločnosti skutočne dodali viac rast zisku ako ich rastové náprotivky. Toto je výrazne európsky fenomén a nie je to to, čo vidíte na iných rozvinutých trhoch, ako sú USA, kde ste v skutočnosti dosiahli určitý prémiový rast zisku z rastových akcií.
Cynici by mohli povedať, že je to spôsobené tým, že začíname od nízkej základne, keďže graf začína v roku 2017 práve vtedy, keď sa cyklus ťažby zmenil na pozitívny. Spustili sme to však vo viacerých časových obdobiach a dostanete rovnaký výsledok.
Za zmienku tiež stojí, že priaznivý profil príjmov z hľadiska hodnoty bol zavedený pred pandémiou Covid-19. Nie je to všetko spôsobené nárastom zisku, infláciou komodít a výhodami z úrokových sadzieb, ktoré zvýšili hodnotu po pandémii.
Takže počas tohto päťročného obdobia boli skutočné rastové akcie v Európe, prinajmenšom z hľadiska fundamentov, hodnotami.
Hodnotové akcie prerástli rast
Keď to všetko spojíme, existuje presvedčivý dôvod domnievať sa, že hodnota v Európe vyzerá dosť atraktívne; takmer cez absolútne ocenenia, rekordné úrovne relatívneho oceňovacieho diskontu k rastu a pozitívnu dynamiku relatívneho zisku. Toto však nie je široko zdieľaný názor. Pri pohľade na toky investorov a alokácie je Európa skutočne jedným z najviac prehliadaných akciových trhov na svete. Možno nie na dlho.
Od CityAM
Ďalšie najlepšie čítania z Oilprice.com:
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html