Najnovší trend inflácie je najdôležitejší

V stredu Fed oficiálne zvýšil svoje cieľ sadzby o tri štvrtiny percentuálneho bodu, čím sa zvýši sadzba, ktorú platí zo zostatkov rezerv na 3.15 percenta (hore od 2.4 percenta v júli). Ako sa dalo očakávať, väčšina správ znie strašne pochmúrne.

Jeden titulok hlásal, že Fed zvýšil sadzby „obmedziť utekajúcu infláciu.“ Ďalší priznal „tento krok nebol prekvapivý“, ale stále obviňoval Fed z denného poklesu akciového trhu, pretože predseda Powell „dôrazne naznačuje, že prichádzajú ďalšie veľké zvýšenia sadzieb.“ Podľa do NPR:

Federálny rezervný systém dnes nariadil ďalší superveľký skok v úrokových sadzbách a naznačil, že v nadchádzajúcich mesiacoch je pravdepodobné ďalšie zvýšenie sadzieb, keďže sa snaží brzdiť nekontrolovateľné ceny.

Vzhľadom na Powellov široko pokrytý augustový sľub (dodaný takmer jeden mesiac na deň) „držte sa v tom, kým sa práca neskončí“, je dosť ťažké pochopiť, ako niečo z tohto týždňového oznámenia bolo veľkým prekvapením. Väčším problémom týchto druhov správ je však to, ako charakterizujú infláciu a zvyšovanie sadzieb.

Po prvé, je pravda, že cenová hladina je oveľa vyššia ako pred pandémiou. Novinári však prejavujú tvrdohlavú tendenciu sústrediť sa na medziročné zmeny inflácie a ignorovať medzimesačné zvyšovanie sadzieb.

Zmeny z mesiaca na mesiac sú tie, ktoré poskytujú presnejší obraz o tom, kam sa inflácia momentálne uberá. O tom, ako sa cenová hladina správala v minulom roku, viac napovedajú medziročné zmeny. Áno, cenová hladina by mohla v budúcnosti opäť stúpnuť, ale o to nejde.

V dôsledku prudkého nárastu cenovej hladiny, ktorý už nastal, zostanú medziročné zmeny vysoké, aj keď sa inflácia začne vyrovnávať. V tomto prípade veľmi vysoká.

Ale je dobré, že rast cenovej hladiny (najmä, ale nie výlučne, ako merané CPI) zdá sa, že sa upokojil. Ak bude tento trend pokračovať, znamená to, že inflácia sa spomalila, aj keď z roka na rok zmeny miery zostávajú zvýšené.

Ako ukazuje neďaleký graf, ak medzimesačná miera zostane na úrovni 0.1 percenta do augusta 2023, medziročná miera inflácie neklesne pod tri percentá až do mája 2023. Inak povedané, cenová hladina (sivá čiara na grafe) môže zostať plochá takmer celý rok, ale medziročné zmeny zostanú nadpriemerné, pretože počiatočný nárast bol taký vysoký.

Jedným z kľúčových poznatkov je, že Fed nemusí znížiť cenovú hladinu späť na úroveň pred pandémiou, aby sa inflácia vrátila do blízkosti dvojpercentného cieľa.

Našťastie Fed tento koncept pozná. Chápe tiež, že ak bude tento koncept ignorovať a namiesto toho sprísni menovú politiku natoľko, že to vráti cenovú hladinu späť na úroveň pred pandémiou, veľmi pravdepodobne to spôsobí recesiu. Neexistuje žiadny presvedčivý dôvod vyskúšať túto cestu, najmä preto, že v priebehu času má rast príjmov tendenciu držať krok s infláciou. (To neznamená, že súčasná epizóda je bezbolestná, len masívna deflácia by bola horšia.)

Druhým opakujúcim sa problémom je, ako mnohí novinári sami charakterizujú zvyšovanie sadzieb.

Je to veľmi ťažké povedať len z čítania správ, ale Fed nemôže vytvárať „úrokové sadzby“, čo chcú. Vo všeobecnosti, ak sa Fed pokúsi tlačiť sadzby nad ich rovnovážny stav, výsledkom bude opačný: klesajúce sadzby.

Ak sa napríklad Fed pokúsi udržiavať neprirodzene vysoké úrokové sadzby (na úrovni nad prirodzenou mierou), povedie to k príliš prísnej menovej politike. To znamená, že úverové toky vyschnú v porovnaní s tým, čo by inak vytvorili podmienky na trhu.

Keď začne platiť táto príliš prísna politika, všetko ostatné konštantné, celkové pôžičky, celkové výdavky a cenová hladina klesnú. Pokles dopytu po úveroch povedie k nižšej sadzbe federálnych fondov, pretože veritelia budú musieť znížiť sadzby, aby prilákali zákazníkov. (Rovnaké mechanizmy platia, ak sa namiesto toho zameriame na stranu veľkoobchodného financovania).

Vo všeobecnosti sú úrokové sadzby určované všetkými druhmi globálnych faktorov, od očakávaní investorov až po zvyky spotrebiteľov pri sporení. Fed nie ovládanie tieto faktory.

Skvelým príkladom je začiatok súčasného cyklu sprísňovania Fedu. Ako ja upozornil v marci:

Zatiaľ čo všetci boli zaneprázdnení hádkami o tom, ako agresívne by mal konať Výbor Fedu pre voľný trh, krátkodobé úrokové sadzby mali plné ruky práce s presadzovaním ruky výboru. 3-mesačná štátna pokladnica bola v novembri 0.05 percenta, ale vo februári skončila na 0.33 percenta. Od 1. februára do 15. marca sa sadzba jednodňových nefinančných komerčných cenných papierov v podstate zdvojnásobila, z 0.16 percenta na 0.33 percenta. Týždenná sadzba finančných komerčných cenných papierov sa vyvíjala takmer rovnako.

Fed v marci zvýšil svoju cieľovú sadzbu po tieto trhové sadzby vzrástli.

Je veľmi ľahké zavesiť sa na to, čo Fed hovorí o tom, kde podľa neho budú musieť byť sadzby v budúcnosti, ale to je dôležitejšie, ak ste obchodník s dlhopismi. My ostatní by sme mali byť voči týmto projekciám skeptickí, pretože sú založené na meniacich sa podmienkach, ktoré je tiež ťažké predvídať.

Pamätaj si, v decembri 2021 stredná prognóza Fedu pre rok 2022 bola sadzba federálnych fondov 0.9 percenta a pre rast reálneho HDP v roku 2022 to boli 4 percentá. V auguste, tieto stredné prognózy boli 4.4 percenta pre sadzbu federálnych fondov a len 0.2 percenta pre HDP.

Nepoukazujem na tieto posuny, pretože odrážajú, aký zlý je Fed pri prognózovaní. Nikto nie je obzvlášť dobrý v predpovedaní dlhodobých ekonomických údajov, najmä ak sú podmienky abnormálne.

Ide o to, že Fed nemá prísnu kontrolu nad sadzbami alebo širšou ekonomikou. Ak by sa tak stalo, nemuselo by toľko upravovať svoje prognózy a nebol by dôvod obávať sa, či USA nesmerujú k recesii.

Všetko, čo bolo povedané, existuje dobrý prípad, keď sa zhlboka nadýchnete a uvoľníte sa.

Fed trikrát po sebe zvýšil svoju cieľovú sadzbu o trištvrte percentuálneho bodu a posledné medzimesačné zmeny cenovej hladiny naznačujú, že inflácia sa spomaľuje. Kým trh s bývaním sa ochladzuje, podľa očakávania s vyššími sadzbami, širokými finančnými podmienkami nepôsobia extrémne tesnea celkové obchodné a priemyselné úvery naďalej rástli.

Fed by teda mohol veľmi dobre zostať vo svojom súčasnom kurze bez „superveľkého“ zvyšovania sadzieb, ktoré pravdepodobne vyvolá recesiu. Ak inflačné očakávania zostanú ukotvené – a existujú náznaky, že Fed na tomto fronte uspel– Fed sa nebude musieť zblázniť.

Možno najlepšie je, že novinári môžu Fedu pomôcť na fronte očakávaní. Jediné, čo musia urobiť, je začať prikladať väčšiu váhu nedávnemu smerovaniu cenovej hladiny a prestať očakávať, že Fed urobí viac, ako skutočne môže.