Nové pravidlá SEC skutočne nestanovujú plat za zverejnenie výkonu

Navrhujem jednoduchšiu alternatívu. Skontrolujte výnos z nákupu a držania priemerného akcionára Joe, ktorý kúpil akcie v deň poskytnutia akcie/opcie generálneho riaditeľa a predá takýto majetok v deň nároku. Porovnajte túto návratnosť s primeranými referenčnými hodnotami, ako je S&P 500 alebo náklady firmy na vlastný kapitál. Ak priemerný Joe príde o peniaze v súvislosti s týmito referenčnými hodnotami, zaslúži si generálny riaditeľ, aby mu bola vyplatená kompenzácia „založená na výkone“?

SEC práve vydal súbor konečných pravidiel v jej pokračujúcom úsilí o väčšiu transparentnosť „platenia za výkon“ pre generálnych riaditeľov. Vo svojej najnovšej časti SEC požaduje, aby spoločnosti okrem iného zverejnili zmeny reálnej hodnoty v priebehu roka pre predtým vydané majetkové ocenenia. Toto je dobrý prvý krok, ale v skutočnosti sa nedostane k jadru diskusie.

Okrem toho existuje v existujúcej akademickej literatúre celý zmätok o tom, ako uvažovať o platbe za výkon. Výskumníci vykonávajú regresiu ročnej mzdy na súčasných alebo oneskorených výnosoch akcií a/alebo výnosoch a predpokladajú, že vyššia vysvetľovacia schopnosť (v žargóne na druhú mocninu R) naznačuje vyššiu mzdu za výkon. Časť tohto myslenia sa odráža aj v pravidle SEC.

Tu je to, čo by som namiesto toho navrhol, keby som bol SEC. Ak odmena generálneho riaditeľa skutočne odráža výkonnosť akcionára, generálny riaditeľ musí internalizovať bolesť, ktorú akcionár pociťuje. Preto by som spustil nasledujúci myšlienkový experiment. Predpokladajme, že priemerný akcionár Joe kúpil povedzme akcie IBM v rovnaký deň ako v deň, keď generálnemu riaditeľovi udelil výbor pre odmeňovanie akcie/opcie. Ďalej predpokladajme, že priemerný akcionár Joe predá akcie IBM v deň, keď sa opcia/akcia prizná ako súčasť balíka generálneho riaditeľa. Vypočítajte výnos, vrátane dividend vyplatených počas tohto obdobia, ktorý priemerný Joe zarobil.

Porovnajte výnos, ktorý priemerný Joe zarobil, s nejakým primeraným benchmarkom: (i) primeraný odhad nákladov na vlastný kapitál; alebo (ii) ako celkový trhový index, ako napríklad S&P 500 alebo sektorový index, s ktorým je firma úzko prepojená. Ak priemerný Joe nezískal primeraný výnos v porovnaní s nejakým dohodnutým benchmarkom, potom sa inštitucionálni investori musia opýtať, či si generálny riaditeľ zaslúži priznanie opcie/dotácie vlastného imania.

Dovoľte mi vysvetliť na konkrétnom príklade IBM. The 2022 proxy vyhlásenie IBM na strane 54 uvádza, že Arvind Krishna, generálny riaditeľ IBM, vlastnil 151,030 20.2 akcií v hodnote 145,312 milióna dolárov. Mohol by som vysledovať presné dátumy udelenia, povahu grantu (RSU alebo obmedzené akciové jednotky alebo PSU alebo výkonnostné akciové jednotky alebo RRSU alebo retenčné obmedzené akciové jednotky alebo RPSU alebo ponechané výkonnostné akciové jednotky) pre 18.6 2022 týchto akcií v hodnote 12 milióna USD. Sledovanie týchto podrobností si vyžaduje značné množstvo detektívnej práce, pretože som musel porovnať nepridelené podiely uvedené v proxy serveri IBM na rok 31 (za rok končiaci 21. XNUMX. XNUMX) s podielom 2021 IBM proxy (krytý rok sa skončil 12. 31. 20). Zvážte nasledujúcu tabuľku, ktorá sumarizuje prácu.

Aby sme porozumeli výpočtom, vezmime do úvahy prvý grant RSU v tabuľke zverejnenej 6. Nebolo mi hneď jasné, kedy bol grant RSU skutočne priznaný v kalendárnom roku 8. Predpokladal som teda, že všetky dátumy priznania v roku 2017 sú nastavené na 2021. 2021. 12.

Ak by náš priemerný Joe kúpil akcie IBM 6 a predal by ich 8, zarobil by 2017 % vrátane dividend. Ak by priemerný Joe namiesto toho investoval rovnaké peniaze do indexu S&P 12, zarobil by 31 %. Namiesto toho, ak by tieto prostriedky umiestnil do indexu S&P IT, zarobil by neuveriteľných 21 %. Ak predpokladáte skromné ​​13.7 % náklady na vlastný kapitál pre IBM, akcie sa musia vrátiť aspoň o 500 % počas tri a pol obdobia posudzovaného pre grant 95.83. 210.29. 7. Napriek takémuto masívnemu nedostatočnému výkonu generálny riaditeľ IBM udelil grant 24.5 6 akcií v hodnote 8 2017 USD a takmer celý balík 2,250 milióna USD.

Je to preto, že presne tá istá intuícia sa opakuje v grante po grante, ako je vidieť zo stĺpca (6), ktorý počíta výnos upravený na nákup a držanie dividend pre oveľa viac priemerných Joeových experimentov pre každý grant, ktorý bol poskytnutý v roku 2021. Stĺpec (6) ukazuje zívanie rozdiel medzi priemerom, ktorý dosiahol Joe v porovnaní s alternatívami, ako je S&P 500 a index S&P IT. Dúfajme, že je jasné, že celý balík 18.6 milióna dolárov, na ktorý som sa pozrel, má ďaleko od výplaty od výkonu.

Ľudia z oblasti private equity, s ktorými som hovoril, milujú moju metodiku. Riaditelia a generálni riaditelia verejných spoločností, ako sa očakávalo, nie sú fanúšikmi tejto metriky. Často hovoria veci ako: "Ach, musíme tomu chlapovi zaplatiť, inak jednoducho skončí." To je v poriadku. Platbu vo výške 18.5 milióna USD nazývajte bonusom za zadržanie a vyhnite sa odkazovaniu na platbu za výkon v prehlásení o splnomocnení.

Prečo je moja metóda lepšia ako metóda, ktorú navrhuje SEC? Tabuľka SEC zohľadňuje iba zmenu reálnej hodnoty akcií alebo opcií za rok. Väčšina opcií a akciových ocenení sa vzťahuje na dva až päť rokov. Pokiaľ sa neberie do úvahy návratnosť nákupu a držania za celé obdobie nároku, ktoré zahŕňa dátum udelenia až po skutočný dátum nároku, je ťažké vykonať výpočty priemerného Joea, ktoré navrhujem.

Otvorenou otázkou, samozrejme, je, či inštitucionálni investori alebo aspoň štátne penzijné fondy budú na základe mojich priemerných výpočtov Joea tlačiť na manažment tvrdšie, pokiaľ ide o odmeny generálneho riaditeľa. Potom sa môžeme skutočne presunúť do sveta, kde mzdy sledujú výkonnosť v podnikovej Amerike.