Akciový trh opäť prešiel do výpredajového režimu, ale stále existuje dôvod domnievať sa, že je blízko k nájdeniu spodnej hranice – a opäť sa posunie vyššie.
Oznámenie Fedu tiež ukázalo, že väčšina členov výboru vidí a vyššia maximálna sadzba Fed-funds, ako očakával trh.
Fed sa snaží potlačiť infláciu znížením ekonomického dopytu, ktorý poškodzuje akciový trh. Teraz S&P 500 obnovuje väčší pokles, o viac ako 12% od vrcholu letnej rally.
Časť problému spočíva v tom, že vyššie krátkodobé sadzby tlačia na dlhodobejšie výnosy dlhopisov nahor.
Práve to spôsobuje nárast „skutočného výnosu“ z 10-ročného štátneho dlhopisu na približne 1.3 percentuálneho bodu. To znamená, že jednoduchý výnos je oveľa vyšší ako priemerné ročné inflačné očakávania na nasledujúcich 10 rokov vo výške 2.38 %.
Vyššia miera návratnosti bezpečného štátneho dlhopisu upravená o infláciu robí rizikovejší akciový trh o niečo menej atraktívnym. Znižuje násobok očakávaných krátkodobých ziskov, ktoré sú investori ochotní zaplatiť. Súhrnná forwardová cena/zisk indexu S&P 500 klesol na približne 16-násobok z niečo vyše 20-násobku na začiatku roka. Index je teraz tesne pod 3800.
Dobrou správou je, že to najhoršie môže byť už takmer za nami.
„Vidíme nižšiu infláciu, 10-ročný TIPS výnos [reálny výnos] klesajúci a 4,400 500 pre S&P 20022 do štvrtého štvrťroka 2023/prvý štvrťrok XNUMX,“ napísal Barry Bannister,
Stifel
'S
hlavný akciový stratég.
Jeho práca začína klesajúcou mierou inflácie. Medziročný nárast indexu spotrebiteľských cien klesal už dva mesiace po sebe. Isté je, že inflácia klesá pomalšie, ako trh predpokladal, no napriek tomu klesá. Pre trojmesačné obdobia, konkrétne od júna do augusta, sa ročná miera inflácie znížila na polovicu, poznamenáva Bannister.
To znamená, že 10-ročný výnos by mohol klesnúť, keď investori ponúkli vyššiu cenu, čím by sa úroková sadzba znížila.
A to je práve Bannisterov druhý bod. 10-ročný reálny výnos by tu mohol veľmi dobre dosiahnuť vrchol. Je to aj preto, že Bannister vidí, že očakávaná maximálna sadzba FED-fondov odtiaľto nepôjde vyššie – a projekcie Fedu dokonca ukázali silnú možnosť zníženia sadzieb začiatkom roku 2024. 10-ročný reálny výnos vysoko koreluje s prognózami pre budúcu sadzbu Fed-funds, ukazujú Stifelove údaje.
A nižší reálny 10-ročný výnos by zvýšil cenu/zisk S&P 500 násobne. Podľa FactSet by Bannisterov koncoročný cenový cieľ indexu na konci roka 4400 predstavoval 18-násobok očakávaného súhrnného zisku na akciu analytikov v roku 2023 vo výške 240 USD pre spoločnosti z indexu S&P 500. Tento násobok má svoje opodstatnenie – v auguste zasiahol 18-krát, keď bol skutočný výnos o niečo nižší.
Existuje len jedno kľúčové riziko. S potenciálnym zničením ekonomického dopytu, odhady príjmov by mohli klesnúť trochu. Ale aj keď budúcoročná predpoveď EPS klesne – povedzme o 5 % – do konca roka, index bude stále vykazovať zisk zo svojej súčasnej úrovne.
V súlade s tým, ak bude miera inflácie skutočne klesať, Fed bude cítiť menší tlak na zvýšenie sadzieb nad súčasné očakávania. To by mohlo zachrániť ekonomiku pred vážnou recesiou, zatiaľ čo trh by mohol zvládnuť miernejšiu recesiu.
Bez ohľadu na úroveň, ktorú by mohol S&P 500 dosiahnuť v najbližších mesiacoch, začať teraz trochu nakupovať je viac než obhájiteľné.
Napíšte Jacobovi Sonenshineovi na [chránené e-mailom]