Po pokojných rokoch 2010, v ktorých úrokové sadzby takmer neklesali, inflácie dáva do práce úradníkov centrálnej banky. V skutočnosti boli politici len zriedka zaneprázdnenejší. V prvom štvrťroku 2021 boli úrokové sadzby vo vzorke 58 bohatých a rozvíjajúcich sa ekonomík v priemere 2.6 %. V poslednom štvrťroku 2022 toto číslo dosiahlo 7.1 %. Medzitým celkový dlh v týchto krajinách dosiahol rekordných 300 biliónov USD alebo 345 % ich kombinovaného HDP, čo je nárast z 255 biliónov USD alebo 320 % HDP pred pandémiou COVID-19.
Čím viac sa svet zadlžuje, tým je citlivejší na zvyšovanie sadzieb. Na posúdenie kombinovaného účinku pôžičiek a vyšších sadzieb The Economist odhadol výšku úrokov pre firmy, domácnosti a vlády v 58 krajinách. Spolu tieto ekonomiky predstavujú viac ako 90 % globálneho HDP. In 2021 ich úrokový účet predstavoval 10.4 bilióna USD alebo 12 % kombinovaného HDP. Do roku 2022 dosiahol neuveriteľných 13 biliónov dolárov alebo 14.5 % HDP.
Naše výpočty vytvárajú určité predpoklady. V reálnom svete vyššie úrokové sadzby nezvyšujú náklady na obsluhu dlhu okamžite, s výnimkou dlhov s pohyblivou úrokovou sadzbou, ako sú mnohé bankové pôžičky cez noc. Splatnosť vládneho dlhu sa zvyčajne pohybuje od piatich do desiatich rokov; firmy a domácnosti majú tendenciu požičiavať si na kratšej báze. Predpokladáme, že nárast sadzieb sa prejaví v priebehu piatich rokov pre verejný dlh a v priebehu dvoch rokov pre domácnosti a firmy.
Aby sme mohli predpovedať, čo sa môže stať v najbližších rokoch, urobíme niekoľko ďalších predpokladov. Dlžníci v reálnom živote reagujú na vyššie sadzby znížením dlhu, aby sa zabezpečilo, že sa úrokové platby nevymknú spod kontroly. Napriek tomu výskum Bank for International Settlements, klubu centrálnych bánk, ukazuje, že vyššie sadzby zvyšujú úrokové platby z dlhu v pomere k príjmu – tj že znižovanie zadlženosti úplne neruší vyššie náklady. Predpokladáme teda, že nominálne príjmy podľa prognóz MMF rastú a pomery dlhu k HDP zostanú rovnaké. To znamená ročný rozpočtový deficit vo výške 5 % HDP, čo je menej ako pred Covidom.
Naša analýza naznačuje, že ak sa sadzby budú riadiť vývojom cien na trhoch vládnych dlhopisov, do roku 17 zasiahne úroková karta okolo 2027 % HDP. A čo ak trhy podceňujú, koľko sprísňovania majú centrálne banky k dispozícii? Zistili sme, že ďalší percentuálny bod nad rámec toho, čo trhy stanovili, by zvýšilo účet na mocných 20 % HDP.
Takýto návrh zákona by bol rozsiahly, ale nie bez precedensu. Úrokové náklady v Amerike presiahli 20 % HDP počas globálnej finančnej krízy v rokoch 2007 – 09, ekonomického boomu na konci 1990. rokov a posledného riadneho výbuchu inflácie v 1980. rokoch. Priemerný účet tejto veľkosti by však zakryl veľké rozdiely medzi odvetviami a krajinami. Ghanská vláda by napríklad čelila pomeru dlhu k príjmom viac ako šesť a výnosom vládnych dlhopisov 75 %, čo by takmer určite znamenalo výrazné škrty v štátnych výdavkoch.
Inflácia môže záťaž mierne zmierniť tým, že zvýši nominálne daňové príjmy, príjmy domácností a zisky firiem. A globálny dlh ako podiel na HDP klesol zo svojho maxima 355 % v roku 2021. Ale táto úľava bola doteraz viac než kompenzovaná rastom úrokových sadzieb. Napríklad v Amerike sú reálne sadzby merané výnosom z päťročného cenného papiera chráneného pred infláciou na úrovni 1.5 % v porovnaní s priemerom 0.35 % v roku 2019.
Nerovnaký záujem
Kto teda nesie bremeno? Domácnosti, spoločnosti a vlády v našich 58 krajinách zoraďujeme podľa dvoch premenných: pomeru dlhu k príjmu a nárastu sadzieb za posledné tri roky. Pokiaľ ide o domácnosti, bohaté demokracie vrátane Holandska, Nového Zélandu a Švédska vyzerajú citlivejšie na rast úrokových sadzieb. Všetky tri majú úroveň dlhu takmer dvojnásobku svojho disponibilného príjmu a od konca roka 2019 zaznamenali nárast výnosov krátkodobých vládnych dlhopisov o viac ako tri percentuálne body.
Krajiny, ktoré majú menej času pripraviť sa na zvyšovanie sadzieb, však môžu čeliť väčším ťažkostiam ako ich zadlženejšie krajiny. Napríklad hypotéky v Holandsku majú často dlhodobejšie fixné sadzby, čo znamená, že domácnosti v krajine sú od vyšších sadzieb viac izolované, ako naznačuje náš rebríček. Naopak v iných krajinách majú domácnosti tendenciu mať buď kratšie pôžičky s pevnou úrokovou sadzbou, alebo si požičiavať za flexibilných podmienok. Vo Švédsku tvoria hypotéky s pohyblivou úrokovou sadzbou takmer dve tretiny akcií, čo znamená, že problémy sa môžu objaviť rýchlejšie. V rozvíjajúcich sa ekonomikách sú údaje nejednotnejšie. Hoci sú pomery dlhu k príjmu nižšie, čiastočne to odráža skutočnosť, že je ťažké získať formálny úver.
V obchodnom svete prudký nárast spotrebiteľského dopytu zvýšil zisky. V 33 z 39 krajín, pre ktoré máme údaje, pomer dlhu k hrubému prevádzkovému zisku za posledný rok klesol. Vskutku, časti sveta vyzerajú prekvapivo silné. Napriek problémom Adani Group, konglomerátu pod paľbou predajcu nakrátko, India dosahuje dobré výsledky vďaka relatívne nízkemu pomeru dlhu k príjmu 2.4 a menšiemu nárastu sadzieb.
Veľké dlhové zaťaženie a prísnejšie finančné podmienky môžu byť pre niektoré spoločnosti stále príliš vysoké. Výskumná spoločnosť s&p Global poznamenáva, že miera nesplácania európskeho podnikového dlhu špekulatívneho stupňa vzrástla z menej ako 1 % na začiatku roka 2022 na viac ako 2 % do konca roka. Francúzske firmy sú obzvlášť zadlžené, pričom pomer dlhu k hrubému prevádzkovému zisku je takmer deväť, čo je viac ako v ktorejkoľvek krajine okrem Luxemburska. Rusko, odrezané od zahraničných trhov, zaznamenalo krátkodobý nárast výnosov. Maďarsko, kde centrálna banka rýchlo zvýšila sadzby na ochranu svojej meny, má v pomere k veľkosti svojej ekonomiky veľké dlhy.
Posledným a najdôslednejším je štátny dlh. Daleep Singh z pgim, správca aktív, hovorí, že kľúčovou premennou, ktorú treba sledovať, je riziková prirážka na dlh (trhy s extra výnosom vyžadujú držať dlhopisy krajiny nad rámec výnosu americkej štátnej pokladnice). Vlády bohatých svetov sú na tomto opatrení väčšinou dobre. Rizikom však zostáva Taliansko, ktoré zaznamenalo väčší nárast výnosov dlhopisov ako ktorákoľvek iná európska krajina v našej vzorke. Keďže Európska centrálna banka sprísňuje politiku, prestala nakupovať štátne dlhopisy a v marci začne zmenšovať svoju súvahu. Nebezpečenstvo je v tom, že to vyvolá škrípanie.
Rozvíjajúce sa ekonomiky si čoraz viac požičiavajú vo svojich vlastných menách, ale tie, ktoré zápasia s externými dlhmi, môžu potrebovať pomoc. Argentína nedávno dosiahla dohodu o záchrane, ktorá si bude vyžadovať nepríjemné uťahovanie opaskov, s MMF. Nachádza sa blízko vrcholu tejto kategórie a už v roku 2020 nesplatil svoj zahraničný dlh. Egypt, ktorý má strednodobé výnosy vládnych dlhopisov okolo štyroch až piatich percentuálnych bodov nad úrovňami pred pandémiou, sa snaží nesledovať. Ghana, ktorá sa nedávno pripojila k Argentíne v ťažko postihnutom tábore, sa teraz púšťa do fiškálneho a menového sprísnenia v snahe zabezpečiť si podporu od MMF.
Osud niektorých vlád, ako aj domácností a firiem, ktoré nakoniec potrebujú štátnu podporu, môže závisieť od dobrej vôle Číny. Napriek vysokej úrovni dlhu je samotná Čína na konci nášho rebríčka kvôli pokojným úrokovým sadzbám. Jeho význam pre globálny dlhový stres však len rastie. Čína je teraz najväčším veriteľom chudobným svetovým ekonomikám a zhltne dve tretiny svojich nafúknutých externých platieb za dlhovú službu, čo komplikuje snahy o odpustenie dlhu. Západné vlády musia dúfať, že dokážu zostreliť aj tento balón.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Všetky práva vyhradené.
Od The Economist, publikované v licencii. Pôvodný obsah nájdete na https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html