Mám na mysli hovorový názov, ktorý Wall Street dala údajnému záväzku Federálneho rezervného systému uvoľniť menovú politiku vždy, keď ekonomika vo všeobecnosti – a najmä akciové a dlhopisové trhy – utrpí. Tento záväzok sa tento rok zatiaľ nepreukázal, keďže Fed uprednostnil boj proti inflácii a v tomto procese umožnil
Veľa závisí od toho, či sa Fed opäť postaví na tanier, ak akcie a aktíva s pevným výnosom dostatočne klesnú. Je to preto, že prítomnosť Fed-u – dokonca aj samotná možnosť, že by mohla byť opäť implementovaná – výrazne mení trhový kalkulácia rizika a odmeny.
Ak napríklad Fed put nemá šancu na vzkriesenie, potom ceny akcií musia klesnúť, aby sa zohľadnila možnosť, akokoľvek vzdialená, obrovských strát – pričom najrizikovejšie akcie padajú najďalej. Naopak, ak Fed put stále existuje, aj keď je na palube, budú to najrizikovejšie aktíva, ktoré budú mať najväčší úžitok.
Je ťažké preceňovať vplyv Fedu od finančnej krízy v rokoch 2007-09. Zvážte nedávnu analýzu vykonanú pre Barron Nardin Baker, hlavný kvantitatívny analytik spoločnosti Sophia Oxford. Baker zasvätil veľkú časť svojej kariéry štúdiu vplyvu rizika na ceny akcií, pričom spolu so zosnulým Robertom Haugenom napísal niekoľko kľúčový akademický výskum dokumentujúce historickú výkonnosť málo volatilných a nízkorizikových akcií.
Bakerov a Haugenov výskum viedol k vytvoreniu množstva akciových indexov s nízkou volatilitou po celom svete, ako aj v USA, ako je napríklad index S&P 500 Low Volatility Index. Po mnoho desaťročí až do prvých rokov tohto storočia tieto indexy prekonali široký trh v priemere o dva až tri ročné percentuálne body, pričom napriek tomu zaznamenali menšiu volatilitu, povedal Baker v rozhovore. To je víťazná kombinácia, ktorá vedie k tomu, že tieto stratégie prekonávajú väčšinu ostatných stratégií výberu akcií na základe rizika.
Tento vzorec sa však zmenil v čase finančnej krízy. Odvtedy index S&P 500 Low Volatility Index zaostával za S&P 500 na základe celkovej návratnosti o ročný priemer 0.9 percentuálneho bodu. To podnietilo Bakera, aby vyšetril, či je na vine Fed.
Aby to urobil, rozdelil všetky mesiace od októbra 2008 do dvoch skupín podľa toho, či bola primárna správa Fedu na trhy v danom mesiaci vychýlená smerom ku kvantitatívnemu uvoľňovaniu (QE) alebo kvantitatívnemu uťahovaniu (QT). Počas mesiacov, ktoré v Bakerovej skupine QE klesli, index S&P 500 Low Volatility Index zaostával S&P 500 o 12.6 ročného percentuálneho bodu. Počas QT mesiacov naopak ETF poraziť S&P 500 o 5.5 ročného percentuálneho bodu. To je presne to, čo by ste očakávali vzhľadom na to, že Fed zmenil kalkuláciu rizika a odmeny.
Medziročné výnosy týchto dvoch indexov sú dobrým príkladom tohto celkového vzoru. Koncom minulého roka začal Fed signalizovať trhom, že začína cyklus sprísňovania Nízka volatilita Invesco S&P 500 fond obchodovaný na burze (ticker: SPLV), ktorý sleduje index nízkej volatility, tento rok výrazne prekonal. Podľa údajov FactSet do 24. mája ETF porazil S&P 500 o 11.2 percentuálneho bodu.
Baker pripustil, že by sa dalo pochybovať o jeho klasifikácii toho alebo toho mesiaca, ktorý patrí do kategórie QE alebo QT. Aby si overil realitu, preklasifikoval všetky mesiace od októbra 2008 podľa toho, či súvaha Fedu expandovala alebo klesala, a opäť podľa toho, či sadzba federálnych fondov stúpala alebo klesala. Bez ohľadu na klasifikáciu, ktorú použil, zistil, že index S&P 500 Low Volatility Index v priemere výrazne porazil trh, keď Fed odoberal misku úderu a inak výrazne zaostával.
Investičný dôsledok je, že investori nemajú inú možnosť, ako vziať do úvahy svoj najlepší odhad, čo Fed urobí. Zostane Fed odhodlaný znižovať infláciu, aj keď sa akciové a dlhopisové trhy prepadnú? Alebo sa to nakoniec poddá?
Osud akciového trhu nebol vždy taký závislý od rozmarov Fedu, samozrejme, a štyri najnebezpečnejšie slová na Wall Street sa považujú – často z dobrého dôvodu – za „Tento čas je iný“. Ale musíme byť otvorení možnosti, že svet sa niekedy skutočne zmení, a zdá sa, že takú zmenu spôsobil Fed. „Hra sa už nehrá tak, ako bývala,“ zamyslel sa Baker. Namiesto toho, aby Fed bol „neutrálnym rozhodcom, ktorý zvoláva hru, je teraz aktívnym účastníkom, ktorý sa stavia na stranu a rieši hráčov“.
Ak si myslíte, že Fed sa zaviazal znižovať infláciu bez ohľadu na to, aká zlá bude, potom sú stratégie s nízkou volatilitou atraktívnymi stávkami. Fondy obchodované na burze sú možno najjednoduchším spôsobom investovania do diverzifikovaného portfólia akcií s nízkou volatilitou. Dva ETF s najväčším množstvom spravovaných aktív sú
iShares MSCI USA minimálny faktor volatility
ETF (USMV) s nákladovým pomerom 0.15 % a Invesco S&P 500 Low Volatility ETF s nákladovým pomerom 0.25 %.
Mark Hulbert je pravidelným prispievateľom do Barron's. Jeho Hulbertove hodnotenia sleduje investičné bulletiny, ktoré platia paušálny poplatok za audit. Dá sa k nemu dostať na [chránené e-mailom].