Tento hedžový fond v hodnote 3.8 miliardy dolárov otriasa odvetvím svojím modelom platenia za výkon

(Kliknite tu aby ste sa prihlásili na odber bulletinu Delivering Alpha.)

Keď Peter Kraus zakladal Aperture Investors, odklonil sa od tradičného modelu aktívneho riadenia. Krausova firma v hodnote 3.8 miliardy dolárov namiesto toho, aby zbierala fixné poplatky, funguje na základe štruktúry poplatkov spojenej s výkonom, pričom si účtuje 30 percent alfa. To je viac ako priemyselný štandard, ale od začiatku približne polovica finančných prostriedkov Aperture poskytla alfa nad ich referenčnými hodnotami. Kraus si sadol s Newsletter Delivering Alpha od CNBC aby vysvetlil, prečo sa zameral na systém platenia za výkon a ako vkladá kapitál do práce v súčasnom prostredí. 

(Dĺžka a prehľadnosť nižšie boli upravené. Celé video nájdete vyššie.)

Leslie Picker: V čom vidíte kľúčový problém tradičného modelu? A aký je podľa vás najlepší spôsob, ako to opraviť?

Peter Kraus: Kľúčový problém je veľmi jednoduchý. Existujúci model takmer vo všetkých prípadoch odmeňuje ľudí bez ohľadu na to, či podávajú výkon alebo nie. Ide teda o fixný poplatok a ako majetok rastie, zarábate viac peňazí. Klienti si nás v skutočnosti nenajímajú, aby sme zveľaďovali naše aktíva, ale najímajú nás na výkon. Takže by ste si mysleli, že výkonnostný poplatok alebo skutočný poplatok bude spojený s výkonnosťou a nie s rastom aktív. Vieme tiež, že rast aktív je nepriateľom výkonnosti. Čím viac aktív spravujete, tým ťažšie sa to robí. Poplatok vám teda nepomôže – tento tradičný poplatok v tomto smere nepomôže, pretože manažér je motivovaný pokračovať v raste aktív, a preto je jeho výkon stále náročnejší. 

Samozrejme, že na trhu sú výkonnostné poplatky, hedžové fondy a private equity, ale majú aj dosť vysoké poplatky za správu. Takže aj oni majú určitú motiváciu zveľaďovať svoje aktíva. Aperture je v podstate kliatbou na to – je to naopak. Účtujeme si veľmi nízky základný poplatok, ktorý sa rovná ETF, a potom účtujeme len vtedy, ak prekonáme index. Platíte teda za výkon. Ak nemáme žiadnu výkonnosť, zaplatíte toľko, koľko zaplatíte za nákup ETF. 

Výber: Ako si teda vyberiete, ktorý index je relevantný pre konkrétne stratégie?. Myslím tým, investujete určitými spôsobmi, ktoré by odzrkadľovali alebo boli porovnateľné s určitými indexmi, ktoré potom dokážete prekonať?

Kraus: presne tak. Takže o indexe veľmi, veľmi premýšľame, pretože v skutočnosti účtujeme ľuďom, aby index prekonali. Takže napríklad v globálnych akciách by sme použili globálny akciový index MSCI. Pre americkú malú kapitalizáciu by sme použili Russell 2000. Pre európske akcie by sme použili index Euro Stoxx. Veľmi jednoduché indexy, nie zložité, žiadna skutočná otázka o tom, či manažér skutočne vytvára portfólio, ktoré sleduje tento index. V skutočnosti testujeme koreláciu portfólia a indexu, aby sme sa uistili, že index je aj naďalej relevantný.

Výber: Ľudia, ktorí obhajujú ich správcovský poplatok, povedia, že je v podstate potrebné nechať svetlá zapnuté – že to v podstate zabezpečuje, že operácie fondu dokážu pokryť všetky ich fixné náklady a pokryť ich výdavky. Ako to môžete urobiť s nižším poplatkom za správu? 

Kraus: Ľudia hovoria, no, musím nechať rozsvietené svetlá. Dobre, koľko prostriedkov potrebujete, aby ste udržali svetlá? A keď už máte rozsvietené svetlá, musíte si účtovať fixný poplatok? Pretože vašou motiváciou je len pokračovať v zhromažďovaní majetku. Takže je to naozaj funkcia toho, koľko aktív máme, a vytvorili sme spoločnosť, v ktorej si myslíme, že veľkosť aktív do značnej miery hovorí o príjmoch na pokrytie fixných nákladov. A zvyšok potom zarobíme len vtedy, ak vystúpime. Jedna z vecí, ktoré sa mi na Aperture páčia, je, že som motivovaný ako majiteľ firmy rovnako ako klient. Nezarábam veľa peňazí, ak vôbec nejaké peniaze, pokiaľ skutočne nevystupujeme.

Výber: A čo vaša schopnosť prijímať a platiť zamestnancov? Má to nejaký vplyv na kompenzáciu?

Kraus: Určite áno. Portfólio manažéri dostávajú prísne percento z výkonnostného poplatku. Správcovia portfólia teda zvyčajne dostávajú 35 % z 30 %, ktoré účtujeme. Účtujeme si 30 % výkonnostný poplatok a manažmentu, portfólio manažérom a ich tímu, platíme 35 % z toho. A zvolili sme toto percento, pretože si myslíme, že je vysoko konkurencieschopné tak s odvetvím hedžových fondov, ako aj s priemyslom len s dlhou životnosťou. A ak manažéri pracujú s množstvom kapitálu, ktorý majú, ich odmena môže byť celkom atraktívna. A takto v skutočnosti veríme, že môžeme prilákať niektoré z najlepších talentov na trhu.

Výber: Nezdá sa však, aspoň v súčasnom prostredí, že LP by boli príliš odrádzané od tradičného modelu. V prvom štvrťroku bolo spustených takmer 200 hedžových fondov, čo prekonalo počet likvidácií. AUM predstavuje celkovo okolo 1 biliónov dolárov pre odvetvie hedžových fondov. Nezdá sa teda, že by sa LPS skutočne tlačilo späť, aspoň pokiaľ ide o nové spustenia a celkovú veľkosť AUM. Takže som len zvedavý, aké boli vaše rozhovory na tomto fronte?

Kraus: No, v komunite hedžových fondov sú 4 bilióny dolárov, ale v komunite dlhodobo iba 32 biliónov dolárov. A nemyslím si, že je to otázka, na ktorú je ťažké odpovedať. Ak sa pozriete na trend medzi odvetvím aktívnej správy a pasívnym odvetvím, peniaze sa presúvajú do pasívneho odvetvia rýchlym tempom – bez zmeny už 10 rokov. A priestor hedžových fondov, 4 bilióny dolárov – hovoríme o najrôznejších typoch hedžových fondov, určite to nie je monolitické odvetvie. Ale v podstate väčšina manažérov alebo väčšina alokátorov, s ktorými hovorím, by radšej nezaplatila výkonnostný poplatok krát beta, ktorému sú vystavené ich peniaze. Za skutočné predstavenie by chceli zaplatiť výkonnostný poplatok. A tak ponúkame jasnosť, ktorú mnohé hedžové fondy nemajú. A v dlho-jedinom priestore sa za výkon prakticky neplatí. Takmer všetko je opravené.

Výber: Vzhľadom na to, že v súvislosti s výkonom je toho veľa, musím sa vás opýtať, aká je vaša stratégia? Čo si práve teraz myslíš? Ako dávate kapitál do práce v súčasnom prostredí spôsobom, ktorý podľa vás prekoná benchmarky?

Kraus: Závisí to od stratégie, či už ide o akciovú stratégiu alebo stratégiu s pevným výnosom. Ale v akciových stratégiách sme tým, čo by ste očakávali – vysoko závislí od výskumu, hľadáme špecifické príležitosti so spoločnosťami, o ktorých si myslíme, že majú dlhodobý rast alebo sú podhodnotené a časom zvýšia svoju hodnotu. A toto obdobie je zvyčajne 18 mesiacov až tri roky. V úverovom priestore je opäť základným výskumom nájsť úvery a samozrejme dávať pozor na trh, pretože úverové trhy majú tendenciu byť viac poháňané makrom. Ale je to všetko vyššie uvedené a tým trávime čas. Myslíme si, že ak to budeme robiť dôsledne v priebehu času, môžeme podať výkon.

Výber: Máte v súčasnom prostredí dlhú alebo krátku sieť?

Kraus: Je zaujímavé, že v jednom hedžovom fonde, ktorý prevádzkujeme, sme celkom blízko k rovine. Takže by som povedal, že veľmi nízka čistá pozícia. V ostatných fondoch, ktoré prevádzkujeme, fungujeme na 100 %. Takže, inými slovami, sme tým, čo nazývam beta jedna, vystavení indexu na 100 %. Ale máme krátke nohavice, takže v týchto fondoch sme hrubý viac ako 100 %. Vo všeobecnosti by som však povedal, že momentálne sú naše rizikové pozície nízke. 

Výber: Takže potom nie je veľký pákový efekt? 

Kraus: Nie veľa pákového efektu, ale čo je dôležitejšie, aktuálne akcie a dlhopisy, ktoré si vyberáme, a pozície, ktoré zaujímame, sme na, povedal by som, najnižšej hranici našej rizikovej stupnice.