Táto inflácia čoskoro prevýši prelom 1970. rokov

Sedemdesiate roky minulého storočia sú vrcholnou americkou alegóriou inflácie.

Podľa oficiálnych meraní to bol najhorší rast inflácie v povojnovej histórii Ameriky, pričom inflácia dosiahla vrchol 14.6 %. Bola to tiež horká lekcia o tom, čo sa stane, keď politici čakajú na svoj čas – kvôli politickému zisku a podobne.

Takže, prirodzene, 1970. roky sú vždy the,en odkaz na najhoršie – ako to nezbedné dieťa v škole, s ktorým rodičia porovnávajú svoje vlastné deti. Toto porovnanie je tentokrát obzvlášť lákavé.

Rovnako ako dnes, inflácia v 1970. rokoch bola vedľajším produktom mimoriadne uvoľnenej menovej politiky (dopytová inflácia) a energetické šoky (nákladový tlak inflácia). Je to preto pravdepodobne najlepšia referencia na predpovedanie toho, čo príde.

Háčik: nie je to také jednoduché, ako to mnohí tvrdia.

Uvoľnená menová politika

V roku 1971 Nixon odpojil dolár od zlata a zmenil ho na voľne plávajúcu fiat menu, ako ju poznáme dnes. A keďže dolár už nebol krytý zlatými rezervami, uvoľnil to Fedu ruky na pumpovanie dolárov do ekonomiky.

Dva roky pred Nixonovým znovuzvolením spustil Fed, údajne tlačený Nixonovou administratívou, agresívnu expanzívnu menovú politiku napriek obavám z rastúcej inflácie.

Vtedajší predseda Fedu Arthur Burns znížil sadzby z 9.5 % na 3 % a až do znovuzvolenia Nixona medziročne rástla peňažná zásoba M2 v priemere o 12 %. (Pre perspektívu, svet nevidel taký vysoký medziročný rast peňažnej zásoby M2 až do Covidu.)

Potom Burns prinútil Nixona zaviesť reguláciu miezd a cien, pretože veril (alebo predstieral, že), že prudko rastúca inflácia nemá nič spoločné s jeho politikou. Namiesto toho obvinil odbory a veľké korporácie z podnecovania inflácie vyššími mzdami.

Kontrola cien pomohla skrotiť infláciu dočasnea na úkor celoštátneho nedostatku. Ale z dlhodobého hľadiska to bolo ako náplasť na strelnú ranu. Zamaskovalo to symptóm, ale nevyriešilo základný problém.

Takže po odstránení cenového krytu v roku 1973 podniky len zvýšili svoje ceny, aby nahradili stratenú pôdu, a zadržiavaná inflácia sa prehnala cez strechu.

Ropné šoky počas 1970. rokov

Potom tu bol podstatný prvok znižovania nákladov.

V roku 1973 OPEC, ktorý v tom čase prečerpával sedem z 10 globálnych barelov ropy, zakázal všetok vývoz ropy do USA a ich spojencov. Bola to odveta Západu za podporu Izraela v arabsko-izraelskej vojne.

Začal sa prvý ropný šok.

Vtedy USA nemali strategické národné rezervy. A závislý na lacnej arabskej rope znížil svoju domácu produkciu na minimum. Od druhej svetovej vojny do roku 1971 klesol podiel USA na celosvetovej produkcii ropy zo 64 % na 22 %.

Takže v roku 1974, zbavené arabskej ropy, začali USA čeliť nedostatku ropy a ceny ropy sa zoštvornásobili z 3 USD na takmer 12 USD za barel.

Potom prišla iránska revolúcia.

Hoci jej prerušenia viedli len k 7 % poklesu celosvetovej produkcie ropy, strach z neznámeho rozpútal záplavu špekulácií. Nasledoval druhý ropný šok a v roku 1980 ceny ropy narástli na 39 dolárov.

(V dnešných dolároch by sa zvýšenie cien počas oboch ropných šokov rovnalo zvýšeniu ceny ropy z 24 na 142 USD za barel.)

Inflačné faktory po Covide

Rýchly posun vpred do februára 2020.

Pandémia Covid zachvátila svet. Fed okamžite zasiahne znížením sadzieb na nulu a injekciou nepredstaviteľných 4.8 bilióna dolárov vo forme kvantitatívneho uvoľňovania (QE). To samo osebe predstavuje viac ako výdavky USA počas druhej svetovej vojny.

Ale na rozdiel od roku 2008 sa tentoraz QE spojilo s masívnymi fiškálnymi výdavkami vrátane priameho prevodu peňazí prostredníctvom stimulačných kontrol (alebo v peňažnom vyjadrení: peniaze z helikoptér).

V rámci balíkov výdavkov na pomoc Covidu rozdal Kongres takmer 5 biliónov dolárov. Toto nie je nejaké QE, ktoré skončí v bankových rezervách. To je priama injekcia peňazí do ekonomiky, ktorá funguje ako benzín na vyhasnutý oheň.

Celkovo do polovice roku 2021 USA minuli na Covid 13 biliónov dolárov, čo je viac, ako minuli počas všetkých svojich 13 vojen dohromady.

Ray Dalio nazval tento politický prístup „Monetary Policy 3“ (MP3). Bridgewater bol jedným z prvých správcov aktív, ktorí nazvali infláciu chybou v politike, a nie šokom z ponuky COVID-u.

od Bridgewater (dôraz môj):

„Toto vo všeobecnosti nie je problém s dodávkami súvisiaci s pandémiou: ako si ukážeme, ponuka takmer všetkého je na rekordných maximách. Skôride väčšinou o vzostupný dopytový šok spôsobený MP3. A zatiaľ čo niektoré faktory vyššej inflácie boli prechodné, vidíme, že základná nerovnováha medzi dopytom a ponukou sa zhoršuje, nie zlepšuje.

Mechanika kombinovaných monetárnych a fiškálnych stimulov je vo svojej podstate inflačná: MP3 vytvára dopyt bez vytvárania ponuky. Reakcia MP3, ktorú sme videli v reakcii na pandémiu, viac než vynahradila straty na príjmoch v dôsledku rozsiahlych odstávok bez toho, aby nahradila ponuku, ktorú tieto príjmy vyprodukovali.“

Stimulačný účinok zmesi bezprecedentných monetárnych a fiškálnych stimulov je jasne viditeľný v historické zvýšenie dopytu po spotrebnom tovare v USA. A od minulého decembra sa nesúlad medzi dopytom a ponukou veľmi podobal divergencii počas vypuknutia inflácie v 1970. rokoch.

Potom sa história opäť rýmovala so 1970. rokmi.

Vo februári 2022 Putin šokoval svet tým, že spustil totálnu inváziu na Ukrajinu a začal najväčšiu vojnu (ehm, „špeciálnu vojenskú operáciu“) v Európe od druhej svetovej vojny.

V reakcii na to Západ uvalil na Rusko spŕšku sankcií, vrátane zákazu natierania okien, čo neznamenalo veľa, najmä pre amerických Rusov, ktorí sa odvetili. Putin rozšíril selektívne embargo Západu (zákaz vecí, ktoré vyvolávajú dojem akcie, no nespôsobujú zmätok v ich ekonomike) na veci, ktoré skutočne ubližujú západným mocnostiam.

Pre začiatok ruská armáda obsadila všetky ukrajinské prístavy pozdĺž Čierneho mora a zablokovala milióny ton vývozu potravín z Ukrajiny. To je veľká vec. Ukrajina je štvrtým najväčším dodávateľom potravín v EÚ a jedným z najväčších svetových producentov základných obilnín.

Kremeľ tiež využil svoju pozíciu najväčšieho svetového výrobcu hnojív a zaviedol prísne kvóty na jeho vývoz. A zatiaľ čo Organizácia Spojených národov v júli sprostredkovala „dohodu o obilninách“ na obnovenie vývozu obilia a hnojív, nedávne správy OSN ukazujú, že ruský vývoz sa nezotavil.

Hnojivá sú jedným z kľúčových vstupov pri výrobe potravín. A bez Ruska ich svet nemôže získať dostatok – čo je zničujúce výnosy, núti niektorých výrobcov potravín, aby zatvorili svoje prevádzky, a následne to ešte viac zvyšuje ceny potravín.

Posledným v ságe je Nord Stream.

Od júna Rusko obmedzuje svoje toky plynu do Európy cez Nord Stream a svoje kroky maskuje pomocou „údržby“ a všelijakých iných falošných výhovoriek. A minulý mesiac, pred záhadnými explóziami Nord Stream, Rusko úplne odstavilo potrubie a vyhrážalo sa, že ho nedá späť online, pokiaľ Západ nezruší svoje sankcie.

Z ekonomického a geopolitického hľadiska je zastavenie Nord Streamu európskou verziou ropného embarga OPEC. Európa vyrába približne jednu tretinu svojej energie z plynu a väčšina európskych krajín, vrátane jeho ekonomickej veľmoci Nemecka, získava väčšinu z nej prostredníctvom Nord Stream.

Po odstávke teda ceny plynu v Európe a na celom svete prudko vzrástli.

Pre perspektívu, v porovnaní s časmi pred pandémiou Covid, európske referenčné ceny plynu vyvrcholili 10-krát vyššími cenami a v USA boli na 3-násobných úrovniach pred pandémiou Covid, kým v posledných mesiacoch ustúpili.

Teraz je tu ďalšia zaujímavá paralela so 1970. rokmi.

Minulý mesiac najväčšie európske ekonomiky oznámili, že vyčlenia 375 miliárd dolárov vo fiškálnych balíčkoch, ktoré vydržia cez zimu. Len Spojené kráľovstvo chce v priebehu budúceho roka a pol minúť 150 miliárd dolárov.

V pomere k veľkosti ekonomiky USA to predstavuje balík 1 bilióna dolárov.

Všetky tieto peniaze pôjdu na zastropovanie cien energií pre domácnosti a podniky na približne budúci rok. Napríklad sa očakáva, že Británia obmedzí účty za elektrinu a plyn pre podniky na „polovicu očakávaných veľkoobchodných cien“.

To je znova kontrola cien.

Samozrejme, že sú rovnako rušivé ako Nixonove všezahŕňajúce kontroly miezd a cien, pretože obmedzujú iba náklady na energiu. No na druhej strane je energia jedným z kľúčových vstupov pri výrobe všetkého.

Stropovanie cien energií je teda istým spôsobom zastropovanie časti ceny každého tovaru a služby v ekonomike.

Vrchol alebo koryto?

So všetkým, čo sa stalo (a stále sa deje), nie je hlavný CPI v USA na takom zlom mieste. Pri jednoduchom porovnaní je stále ďaleko pod vrcholom 14.6 % z roku 1980. Vysvetľuje však tento rozdiel skutočne rozsah dnešnej inflácie?

Minulý august vzrástol CPI medziročne o 8.1 % a o 0.1 % v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom, čím sa naratív „inflácia zmierňuje“ rozdrvil na kúsky. Najviac znepokojujúce je, že jadro CPI – ktoré je zbavené nestálych cien energií a potravín – vzrástlo po prvý raz za pol roka.

To isté v EÚ. V septembri jadrová inflácia v EÚ vyskočila na rekordnú úroveň 6.1 %, pričom takmer všetky kategórie vykazovali vysoké hodnoty.

To je posledný klinec do rakvy tézy o „prechodnej inflácii“, pretože tieto údaje nám hovoria, že explodujúce ceny energií úspešne podporujú infláciu vo zvyšku ekonomiky.

Až donedávna boli ceny energií záležitosťou účtov za energie a cien na pumpe. Teraz sa prenášajú do finálnych produktov, od priemyselného tovaru až po steak a šalát v obchode s potravinami.

Podobné zaostávanie sme videli aj v 1970. rokoch. Vtedy inflácia vrcholila len tdva roky po výbuchoch cien energií.

Ale aj vtedy je porovnávanie týchto vrcholov a minim s dnešným CPI jablká s pomarančmi z dvoch dôvodov.

Po prvé, majú došlo k niekoľkým revíziám spôsobu výpočtu CPI. A zďaleka najdôležitejšou zmenou bolo zavedenie konceptu vlastníka nájomného ekvivalentu (ORE). Tu je dobré vysvetlenie od Larryho Summersa:

Bývanie je spotrebný tovar aj investícia. V rokoch 1953 až 1983 Bureau of Labor Statistics (BLS) oceňoval náklady na vlastníctvo domu pre CPI bez toho, aby tieto dve vlastnosti rozdelil. Vytvorila opatrenie, ktoré vo všeobecnosti zachytáva zmeny vo výdavkoch vlastníkov domov, pričom ako vstupy berie ceny nehnuteľností, úrokové sadzby hypoték, dane z nehnuteľností a poistenie a náklady na údržbu….

V roku 1983, po desiatich rokoch interných diskusií, BLS vymenila náklady na vlastníctvo domu za ekvivalentné nájomné vlastníkov (OER). Odhadom toho, čo by majiteľ domu dostal za svoj dom na trhu s prenájmom, BLS odstránil investičný aspekt bývania, aby izoloval spotrebu rezidenčných služieb vlastníkmi-bývajúcimi.

Výsledkom je, že v 1970-tych rokoch minulého storočia inflácia krytov do značnej miery sledovala úrokové sadzby, pretože čím vyššie boli, tým vyšší bol účet za hypotéku, čo bol najväčší náklad na bývanie, ktorý sa dostal do CPI pred rokom 1983:

Nakoniec sa zdalo, že CPI oveľa menej reagoval na sprísnenie menovej politiky a bol vyšší, než by mal byť technicky.

Aby sme teda urobili lepšie porovnanie medzi dnešným CPI a CPI počas prelomu v 1970. rokoch, Larry Summers so svojimi kolegami z MMF a Harvardskej univerzity revidoval CPI zo 1970. rokov tak, aby odrážal dnešnú metodológiu CPI.

Tu je to, ako to vyzerá:

Podľa tohto meradla je dnešná inflácia veľmi, veľmi blízko vrcholu z 1980. rokov.

Druhou zmenou v CPI je, že jeho váhy sa výrazne zmenili v dôsledku štrukturálnych zmien v ekonomike. Za posledných 50-70 rokov sa americké výdavky vo veľkej miere presunuli z tovarov na služby.

Napríklad, ako uvádza Summers: „Začiatkom 1950. rokov 50. storočia tvorili potraviny a odevy takmer 17 % celkového indexu CPI.“ Dnes majú tieto kategórie len XNUMX % váhy v CPI.

Pointa je, že súčasná celková inflácia je menej spôsobená nestálymi „prechodnými tovarmi“, ktoré dominovali CPI v 1970. rokoch, a viac službami, ktoré sú menej kolísavé a najznepokojujúcejšie. lepkavejšie.

Čo z toho všetkého môžeme urobiť

Ak nám história niečo nasvedčuje, zaostávanie inflácie v 1970. rokoch signalizuje, že dnešných 8.6 % CPI by mohlo byť len zahrievaním. A za predpokladu, že jeho komponenty sú viac orientované na služby, môže sa ukázať ako tvrdohlavejší ako zlom v 1970. rokoch.

Na druhej strane, Powellove zvýšenia sadzieb budú pravdepodobne oveľa „efektívnejšie“ ako Burnsove – ak pre nič iné, ako pre zmeny spôsobu výpočtu inflácie prístreškov. Vyššie úrokové sadzby hypoték prinajmenšom nezrušia dezinflačné sprísňujúce účinky.

Okrem toho svet odvtedy nahromadil oveľa viac dlhov, vďaka čomu je ekonomika citlivejšia na cenu peňazí. Napríklad podnikový dlh v USA vyjadrený ako percento HDP je dvojnásobný v porovnaní so 1970. rokmi.

Powell sa teda možno nebude musieť uchýliť k Volckerovým šokujúcim dvojciferným sadzbám, aby skrotil celkový rast CPI.

Je však na konci dňa vôbec dôležitý titulok CPI?

Alebo je to len vhodné meradlo pre médiá a politikov na to, aby točili krátke príbehy, pretože ich publikum nedokáže stráviť viac ako 300 slov, kým sa začlení do ich informačného kanála na Instagrame?

Okrem politického tlaku by CPI nemalo príliš ovplyvňovať politiku Fedu, pretože sa má pozerať na PCE ako na svoje meradlo inflácie. Ale skutočnosť, že centrálni bankári ignorujú hlavný index CPI, nemusí nutne znamenať, že to robia aj všetci.

V skutočnosti je to dôležitý vstup, ktorý upravuje ceny a mzdy v mnohých častiach ekonomiky.

od WEF:

„BLS nedávno oznámila, že na viac ako 2 milióny pracovníkov sa vzťahovalo kolektívne vyjednávanie, ktoré viazalo ich mzdy na CPI. Index CPI tiež ovplyvňuje príjmy takmer 80 miliónov ľudí v dôsledku zákonných opatrení: 47.8 milióna poberateľov sociálneho zabezpečenia, asi 4.1 milióna dôchodcov a pozostalých z armády a federálnej štátnej služby a asi 22.4 milióna príjemcov stravných lístkov. CPI sa tiež používa ako vstup pre nespočetné množstvo ďalších zmlúv v USA, ktoré sa dotknú takmer každej americkej domácnosti.

Takže aj keď CPI neodráža skutočnú infláciu alebo neuvádza menovú politiku, jej rast môže spustiť samonapĺňajúce sa proroctvo, ktoré áno. A vzhľadom na paralely by toto proroctvo mohlo byť oveľa pochmúrnejšie ako to zo 1970. rokov.

Udržte si náskok pred trendmi na trhu Medzitým na trhoch

Každý deň vydávam príbeh, ktorý vysvetľuje, čo poháňa trhy. Zaregistrujte sa tu aby ste dostali moju analýzu a výber akcií do vašej schránky.