Zaistenie Nancy Davis proti rastúcim cenám, oslavované pri uvedení na trh v roku 2019, zatiaľ nevyhralo jackpot kvôli šialeným okolnostiam na trhu s dlhmi.
Napísané Brandon Kočkodin, Zamestnanci Forbes
ZAOSTÁVANIE
Od začiatku je celkový výnos IVOL o 8 % nižší ako u Schwabovho TIPS ETF
Tprepadnúť späť hmly času do ďalekej krajiny roku 2019. Inflácia, aspoň pre kohokoľvek mladšieho ako Jay Powell, bola legendou – asi tak pravdepodobnou ako jednorožce, draky chrliace oheň alebo vražedný vírus, ktorý by zastavil svetovú ekonomiku.
Inak tomu nie je ani v prípade Nancy Davisovej, riaditeľky IT oddelenia Quadratic Capital Management. Zatiaľ čo iní sa pýtali, či bola inflácia mŕtvy, Davis ponúkal svoje firmy Volatilita úrokových sadzieb & Inflation Hedge ETF (IVOL). IVOL je chiméra, lev, ktorému z chrbta trčí kozia hlava. Väčšina jej aktív je držaná v dlhopisových ETF, ktoré si môže kúpiť každá mama alebo pop. Zvyšok peňazí ide na stávky na opcie, ktoré sú zakázané dokonca aj mnohým profesionálnym správcom aktív, pretože ponúkajú investorom sofistikované spôsoby straty tričiek. Sú to však možnosti, vďaka ktorým je IVOL jedinečný a čo by mohlo, ak inflačné očakávania prudko a dostatočne rýchlo stúpnu, priniesť neočakávaný zisk.
Nancy Davis, CIO pre Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
Davisovo načasovanie nemohlo byť dokonalejšie. Do roku 2021 sa obavy z inflácie presunuli z okrajových do prvej línie. Aktíva IVOL pod správou vyleteli na viac ako 3.5 miliardy dolárov, čo nie je maličkosť pre začínajúci fond v bezhlavom svete ETF. Ale zatiaľ čo Davisove varovania sa ukázali ako takmer jasnozrivé, IVOL nezobral mosadzný prsteň. Aspoň zatiaľ nie.
Od svojho debutu sa IVOL vrátil len o 3 % napriek tomu, že inflácia za posledný rok dosiahla 40-ročné maximá. Od marca 2021, keď index spotrebiteľských cien prekročil 2% inflačný cieľ Federálneho rezervného systému, IVOL ETF klesol o 15%. V oboch časových rámcoch investícia do štátnych cenných papierov chránených pred infláciou (TIPS), jedného z najjednoduchších, najlacnejších a najznámejších spôsobov ochrany pred infláciou, prekonala IVOL o 8 % a 12 %.
Davis poukázal v rozhovore s Forbes že IVOL má zabezpečiť inflačné očakávania a nie index spotrebiteľských cien. Poznamenala tiež, že IVOL má priaznivejšiu daňovú štruktúru ako Schwab ETF, čo znamená, že rozdiel vo výnosoch je užší, ako sa na prvý pohľad zdá (najazdené kilometre sa môžu líšiť, preto sa poraďte so svojím daňovým poradcom, aby ste zistili, o koľko).
A čo viac, IVOL nie je práve tým, čo by ste nazvali lacným. Jeho 1% ročný poplatok vyzerá ako Ferrari na parkovisku plnom Hyundaiov. A to aj napriek tomu, že to, čo je pod kapotou IVOL – 85%, aby som bol presný – sú rovnaké aktíva držané v Charles Schwab TIPS ETF. Schwabov poplatok: 0.04 % ročne alebo 25-krát menej ako IVOL.
povedal Davis Forbes že IVOL bola „šialene lacná na to, čo robíme“ a že jeden z jej klientov ju nazval „Predvoj konvexnosti“. Tiež navrhla, že vhodnejším porovnaním by bolo aktívne spravované podielové fondy s podobnými cieľmi.
Davisov fond si pýta prémiu čiastočne preto, že to bol prvý ETF, ktorý zahŕňal mimoburzové úrokové deriváty. Pre tých, ktorí to nevedia, to nemusí veľa znamenať, ale IVOL skutočne otvoril drsnú hranicu, do ktorej predtým nedokázali preniknúť ani niektoré sofistikované rodinné kancelárie a nadácie. Pridajte k tomu fakt, že Davis, bývalý obchodník s rekvizitami Goldman Sachs, aktívne riadi strana s možnosťami v knihe.
IVOL je „šialene lacný za to, čo robíme“
Jednoduché vysvetlenie toho, ako IVOL funguje, je toto: nakupuje TIPY na ochranu pred infláciou, potom prisype niekoľko možností, aby, ak všetko pôjde dobre, získal svoje výnosy. Počas krátkych období, keď sa opcie neinkasujú, bude fond zaostávať za TIPS ETF (nie je tu žiadne tajomstvo, IVOL hovorí vo svojom prospekt). Ale ak a keď tieto možnosti narazia, môže sa stať, že dôjde k jackpotu.
Hoci neexistuje žiadna záruka, rastúce inflačné očakávania zvyčajne vedú k strmšej výnosovej krivke (to znamená, že náklady na požičiavanie peňazí na dlhšie časové obdobia budú rásť rýchlejšie ako na krátkodobé požičiavanie). Investori, ktorí očakávajú, že Federálny rezervný systém začne klábosiť o zvyšovaní sadzieb (a možno, lapať po dychu, dokonca s nimi prejsť), sa chcú dostať pred krivku. Keď sa tieto hviezdy zarovnajú, zisky z možností IVOL by mohli vystreliť jej návraty do stratosféry a urobiť z Davisa hrdinu.
Takmer štyri roky po zdvihnutí závesov zostáva IVOL na štartovacej rampe.
Ak je IVOL vo vyjazdených koľajach, je to preto, že pohyby úrokových sadzieb, konkrétne rozpätie medzi 10-ročnou sadzbou štátnej pokladnice a 2-ročnou, na ktorú IVOL vsádza, nespolupracujú.
Opcie IVOL zarábajú peniaze, keďže výnos na 10-ročných výnosoch prevyšuje výnos z 2. História naznačuje, že rozdiel by mal byť väčší ako dnes. Namiesto toho sa spread zúžil.
Dnes 2-ročné výnosy viac ako 10-ročné. Nazýva sa to obrátená výnosová krivka. Prečo sa to stalo, je na diskusiu, ale pre IVOL je dôležité, že inverzia neutralizovala jej opčné stávky a brzdila výnosy.
„Myslím si, že príde čas, keď to bude za určitých okolností naozaj dobré,“ povedal Bryan Armour, riaditeľ pasívnych stratégií Morningstar. Forbes. „Je to len problém načasovania trhu. IVOL môže prejsť rokmi a rokmi nedostatočnej výkonnosti, až kým to konečne nezaberie.“
Samozrejme, nič z toho nevylučuje možnosť, že opcie IVOL nakoniec zasiahnu zlato. A podľa Davisa, ktorý verí, že fond je pripravený na úspech, možno teraz žijeme v perfektnom nastavení, aj keď stagflácia je to, čo je v obchode.
"Ak si kúpite fond teraz, získate všetky tieto možnosti zadarmo," povedal Davis Forbes. „Naši investori vedia, že sme vystavení výnosovej krivke. Naši investori si ma veľmi vážili.“
Ale to, či to bude stačiť na kompenzáciu toho, čo sa už urobilo, je niečo, čo stojí za zváženie pre každého, kto plánuje kúpiť a držať IVOL namiesto toho, aby ho používal takticky.
„S opciami pridávate zložitosti a navyše je tu poplatok 1 % navyše k štvorzákladným bodom TIPS ETF,“ povedal Morningstar's Armor Forbes. "Je náročné vidieť, ako sa mu darí z dlhodobého hľadiska."
VIAC OD FORBES
Zdroj: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- prehrať bitku/