To je dôvod, prečo dnešné číslo inflácie nie je také dobré, ako sa zdá

Bureau of Labor Statistics dnes zverejnil októbrové číslo CPI, ktoré bolo nižšie, ako sa očakávalo, a vyvolalo silnú rally na akciovom trhu. Zdá sa, že investori veria, že toto číslo ukazuje, že reštriktívna menová politika Fedu znižuje infláciu a presviedča predstaviteľov, aby uvoľnili svoje reštriktívne politiky. Tento výklad je pre investorov nebezpečný a mimoriadne predčasný.

Medziročné októbrové číslo CPI pre všetkých mestských spotrebiteľov bolo 7.7 %, čo je menej ako 8 % konsenzus, a 6.3 % bez potravín a energie, čo je menej ako očakávaných 6.6 %. Lepšie než očakávané čísla inflácie spustili prudký nárast akciového trhu a na konci dňa sa index S&P 500 vzchopil o 5.5 %, čo je najvyšší jednodňový pohyb od apríla 2020. Či toto zotavenie vydrží, sa ešte len uvidí. Pravdepodobnosť, že to bolo spôsobené skôr počítačovým obchodovaním než zásadnou zmenou nálady investorov, nie je triviálna.

Pre Fed je ťažké nakalibrovať menovú politiku tak presne, aby dokázala znížiť infláciu bez toho, aby spôsobila recesiu. Trh sa už mesiace trápil, že Fed bol príliš energický pri sprísňovaní menových podmienok. Do tej miery, do akej môžu údaje ukázať, že inflácia klesá, to vedie k tomu, že Fed uvoľní zovretie a ušetrí ekonomiku prílišnej bolesti.

Ale krátko po zverejnení čísla šéfka Clevelandského Fedu Loretta Mester uviedla, že toto číslo je vítanou správou, ale v skutočnosti to nezmenilo jej názory ani trochu. „Momentálne vnímam väčšie riziká tak, že vyplývajú z príliš malého sprísnenia,“ povedala a zopakovala šéfku Fedu v San Franciscu Mary Dalyovú: „Jeden mesiac nie je víťazstvom.“ Daly dodal, že cieľom je "spoľahlivo vrátiť infláciu späť na 2%... Nevidím nič v prichádzajúcich informáciách, ktoré by zmenili vzhľad tejto cesty."

Je Fed príliš tvrdohlavý? V skutočnosti nie, vzhľadom na to, ako sa pozerajú na infláciu.

Aj keď sú tieto dve hlavné čísla lepšie, ako sa očakávalo, obe ťažili z prudkého poklesu inflácie tovaru vďaka zlepšeniu dodávateľských reťazcov. Napríklad mesačná inflácia tovarov krátkodobej spotreby bola záporná v 3 z posledných 4 mesiacov a inflácia tovarov dlhodobej spotreby za október bola druhá najnegatívnejšia od roku 2009.

Lacnejšie veci sú, samozrejme, dobrá vec, ale väčšina osobných výdavkov je na služby a inflácia služieb zostáva veľmi vysoká. V skutočnosti sa anualizovaná 3- a 6-mesačná inflácia služieb s energetickými službami a bez nich (ktoré tvoria 61 % a 58 % celkového CPI) v podstate nezmenila a od mája je vysoká.

Dynamika inflácie je zložitá, ale väčšina ekonómov súhlasí s tým, že keď sú inflačné očakávania zakorenené, boj proti nim sa stáva veľmi zložitým a inflácia služieb zohráva v týchto očakávaniach ústrednú úlohu. Jedným z dôvodov je efekt špirály miezd a cien: Neustále vyššie ceny vedú pracovníkov k tomu, aby požadovali vyššie mzdy, čo následne zvyšuje ceny pre dodávateľov tovarov a služieb, čo vedie k ďalšiemu zvyšovaniu miezd.

Ďalším, komplexnejším efektom je narušenie relatívneho oceňovania. Po dlhom období nízkej inflácie dosahujú relatívne ceny stabilnú rovnováhu – náklady na jednu službu vzhľadom na inú sú viac-menej predvídateľné.

Ale cenový šok v jednom vstupe tieto vzťahy naruší, aspoň dočasne. Šok, ktorý je malý alebo krátkodobý, neprenikne ďaleko do systému a všeobecná inflácia zostane pod kontrolou. Ale veľká, náhla a trvalá zmena ceny jedného vstupu môže vyvolať celkovú eskaláciu cien, jednoducho preto, že tí, ktorí poskytujú položky, ktoré nestúpli, stratili kúpnu silu v porovnaní s ostatnými.

Tento proces sa nazýva „relatívna inflácia cien“ a zostáva veľmi diskutovanou otázkou. Niektorí ekonómovia pochybujú, že je to vôbec faktor vo výške všeobecnej inflácie, zatiaľ čo iní si myslia, že boj o obnovenie relatívnych cien na tie, ktoré prevládali pred šokom, vedie k očakávaniu, že všeobecná inflácia bude naďalej rásť. Americká ekonomika od pandémie určite zaznamenala veľkú zmenu v relatívnych cenách a veľký nárast všeobecnej inflácie, takže možno je narušenie relatívneho oceňovania dôležitejšie, ako pochybovači tvrdia. Ak áno, Fed má pravdu, keď sa obáva upevnenia inflačných očakávaní.

Či tak alebo onak, niet pochýb o tom, že predstavitelia Fedu veria, že „musia byť odhodlaní znížiť infláciu“ a sú „v tomto záväzku jednotní“, ako uviedol prezident Daly krátko po októbrovom čísle CPI. Je samozrejme možné, že Fed by nakoniec mohol vidieť októbrové vydanie ako prvý záblesk úspechu, ale zotavenie akciového trhu sa zdá byť príliš asertívne na nerozhodný jednomesačný údaj. Inflácia nakoniec klesne, ale riziko recesie v dôsledku politiky Fedu je stále veľmi vysoké a je pochybné, že ceny akcií toto riziko plne začlenili, najmä po dnešnom kroku. Investori by mali naďalej našľapovať na ľahkú váhu.