Tento fond Odey vysvetľuje, ako môžu šortky nepriamo zvýšiť absolútne výnosy

Odey's LF Brook Absolute Return Fund mal náročný štvrtý štvrťrok s výnosom -4.6 %, hoci jeho celoročný výnos za rok 2021 bol 9.9 %. Na druhej strane, MSCI World Index za rok 22.95 získal 2021 %. Fond Brook sa od svojho vzniku v roku 12.9 tešil zloženému ročnému rastu 2009 %.

Vo svojom liste investorom vo štvrtom štvrťroku James Hanbury z Brook Asset Management uviedol, že ich krátka kniha v skutočnosti v roku 2021 výrazne zvýšila ich celkový výnos. Uprostred vyšetrovania skratu hedžových fondov zo strany amerického ministerstva spravodlivosti je toto vyhlásenie významné, pretože ukazuje, ako shorty nemusia nevyhnutne prinášať kladné výnosy, aby mali pozitívny vplyv na celkové portfólio hedžového fondu.

Uviedol tiež, že ich prvých šesť dlhých pozícií si v minulom roku viedlo zle, čo je v rozpore s ich záznamom o výraznom prekonaní ich najväčších dlhých pozícií. Využili slabosť, aby pridali k tým vysoko presvedčivým pozíciám.

Najväčší odporcovia

Od roku 2009 generovalo šesť najvyšších pozícií fondu Brook priemerný výnos 22.1 % ročne až do konca roku 2020. Štatisticky sú tieto pozície tam, kde fond generuje najviac alfa v percentách z pozície, ale rok 2021 bol prvým rokom ktorý nesledoval trend. Zvyšok dlhej knihy fondu si však v roku 2021 počínal dobre, čo mu poskytlo v podstate neutrálnu hodnotu alfa a celkovo 26.11 % návratnosť dlhej knihy.

Minulý rok bol najväčším kritikom AO World, o ktorom Hanbury povedal, že bol ich „hviezdnym výkonom“ v roku 2020. AO World je vyzývateľom v oblasti zvuku, TV, výpočtovej techniky, hier a mobilných zariadení, čo znamená, že čelil najhorším problémy dodávateľského reťazca, pretože jeho objednávky neboli na začiatku frontu.

Hanbury verí, že problémy, ktorým spoločnosť čelila, sú dočasné a že zareagovala „vysokokvalitným spôsobom“ tým, že svojich zákazníkov postavila na prvé miesto a investovala do rastu. Spoločnosť AO World ďalej zvýšila svoj podiel na trhu v roku 2021.

Minulý rok bol druhým najväčším záporákom fondu Brook Jet2, pozícia leteckej spoločnosti Hanbury s najvyšším presvedčením. Fond neupravil pozíciu, keď znížil svoje podiely v iných aerolíniách kvôli zvýšenej opatrnosti na konci prvého štvrťroka.

Hanbury verí, že veľkým problémom pre Jet2 bolo to, že Spojené kráľovstvo malo niektoré z „najdrakonickejších politík lietania na celom svete“ a že jeho usmernenia sa neustále menili. Hanbury však povedal, že Jet2 má jednu z najsilnejších súvah v sektore a očakáva, že získa svoj podiel.

Ďalšími významnými kritikmi v roku 2021 boli IWG a Plus500.

Najväčší dlhodobí prispievatelia

Oxford Nanopore a Frasers Group boli dvaja najväčší prispievatelia fondu Brook v roku 2021. Po úspešnom IPO Nanopore ku koncu septembra zvýšil svoje smerovanie v strede o približne 60 %. Spoločnosť Nanopore tento mesiac opäť posilnila svoje usmernenia, čo znamená, že jej príjmy v druhej polovici roku 2021 budú na menovo neutrálnom základe asi o 120 % vyššie, ako sa predpokladalo pri IPO.

V decembri Frasers Group vykázala silné zisky, ktoré demonštrovali zdravie jej podnikania. Spoločnosť zvýšila svoje tržby o 24 % a zisky o viac ako 70 %. Jej tvorba hotovosti bola silnejšia ako jej zisk vďaka jej konzervatívnemu účtovaniu, ktoré zahŕňa znehodnotenie všetkých budov a prenájmov na hodnoty, na ktorých by boli, keby boli prázdne.

Hanbury verí, že najviac nepochopenou a podceňovanou divíziou Fraser Group je Flannels, jej divízia luxusného tovaru. Odhaduje, že Flannels vzrástol predaj približne o 50 % s maržami nad 20 %. Hanbury verí, že skupina je na dobrej ceste dosiahnuť svoj cieľ 2 miliardy libier do roku 2025, čo by samotnému Flannelsovi dalo hodnotu, ktorá je niekoľkonásobne vyššia ako hodnota celej skupiny.

Iné expozície

Fond Odey zaznamenal robustné výnosy zo svojich expozícií v komoditách, s výnimkou ropy a drahých kovov, na úrovni 6.51 %. Glencore bol s 2.15 % najvyšším prispievateľom a expozícia Brooka voči rope vytvorila solídny výnos 2.31 %. Dvaja vrtáci fondu oznámili pozitívny vývoj počas štvrtého štvrťroka, pričom o Maersk Drilling sa uchádzala spoločnosť Noble v rámci fúzie všetkých akcií a Jon Fredriksen, jeden z najväčších investorov v tomto priestore, vybudoval 6% podiel vo Valaris.

Spoločnosť Brook sa tiež tešila silnému výnosu zo svojej bankovej expozície na úrovni 5.87 % v minulom roku. Jeho najväčším prispievateľom v tomto priestore bola spoločnosť TCS, ktorú teraz predala. Hanbury poukázal na to, že rozdiel medzi vykázanými a zákonnými výnosmi medzi európskymi bankami sa značne uzavrel. Kapitál tak budujú a majú väčšiu šancu ho vrátiť akcionárom.

Stavebný sektor Spojeného kráľovstva sa v roku 2.67 pre fond Brook vrátil o 2021 % a jeho mená výrazne prekonali sektor. Hanbury verí, že mená, ktoré si vybrali, majú lepšiu pozíciu na to, aby sa vyrovnali s infláciou, ktorú trh naznačuje.

Fond Odey pridal v štvrtom štvrťroku tri nové zmysluplné dlhé pozície v ABF, Flutter a Altice USA. Hanbury dodal, že ich dlhá kniha je naďalej zaujatá smerom k hodnotovým menám.

Ako krátka kniha dala dlhej knihe impulz

Hanbury uviedlo, že ich krátka kniha stratila v roku 11.02 v absolútnom vyjadrení 2021 %, no napriek tomu vygenerovala mimoriadne silné alfa 7.88 %. Táto alfa umožnila fondu Odey mať väčšiu hrubú dlhú knihu, čím sa nepriamo zvýšili jeho absolútne výnosy.

Najväčším prispievateľom na krátkej strane bol Pelotón, ktorý pre fond Brook vrátil 3.25 %. Téza fondu, že dopyt COVID po produktoch spoločnosti bol príliš extrapolovaný a že jeho cenová sila nebola taká silná, ako sa trh domnieval. Pelotón v minulom roku niekoľkokrát znížil svoje ceny, čo vyvrcholilo výrazným varovaním pred ziskom vo štvrtom štvrťroku. Fond Odey potom pozíciu uzavrel.

Dva z najväčších shortov fondu boli v biznise s vodíkovými palivovými článkami, pretože manažment fondu uplatnil znalosti, ktoré sa naučili pri vytváraní svojej úspešnej dlhej pozície v Plug Power, jednom z ich hlavných prispievateľov v roku 2020. Hanbury oznámil, že index S&P Global Clean Energy Index klesol o 27 % v roku 2021, ale ich šortky v Nel a Ballard výrazne podpriemerovali index.

Nel pridal k výnosu fondu Brook 0.67 %, zatiaľ čo Ballard prispel 1.48 %. Hanbury naďalej verí, že vodík bude hrať významnú úlohu v energetickom prechode, ale že mnohým spoločnostiam vo vesmíre sa to nepodarí. Obe spoločnosti sú stratové a spotrebúvajú hotovosť.

Ďalšími kľúčovými prispievateľmi na krátkej strane v roku 2021 boli Ashmore a Chegg a fond Brook uzavrel svoju pozíciu v Chegg minulý rok. V roku 2021 boli významnými prispievateľmi aj krátke filmy fondu a Hanbury verí, že štrukturálne problémy s priestorom sa stali ešte zreteľnejšími.

Významné krátke kritiky

Najväčšími záporákmi fondu Odey na krátkej strane boli jeho private equity shorts EQT a Partners Group, ktoré si odpísali 4.16 % a 1.89 %. Hanbury uviedol, že hoci podmienky na zvyšovanie a predaj zostali v roku 2021 mimoriadne priaznivé, akcie oboch spoločností sa v priebehu roka „obrovsky“ zmenili.

Fond si ponechal oba shorts, pretože Hanbury je naďalej znepokojený tým, že trh nesprávne chápe kvalitu finančného výkazníctva pre Partners Group a cyklickú expozíciu oboch spoločností.

Hanbury charakterizuje pozície v ich krátkej knihe ako obchodovanie s vysokými násobkami tržieb a ziskov, hoci existuje významná zmes typov spoločností, ktoré krátia.