Je zrelý čas uzavrieť výhodné ponuky, hovorí dlhový investor Howard Marks

Podľa Howarda Marksa, jedného z najväčších svetových investorov do problémových dlhov, je správny čas uzavrieť „výhodné ponuky“ na finančných trhoch po rozsiahlom výpredaji.

"Dnes sa začínam správať agresívne," povedal zakladateľ a spolupredseda Oaktree Capital v rozhovore. „Všetko, s čím obchodujeme, je výrazne lacnejšie ako pred šiestimi alebo 12 mesiacmi,“ dodal a zdôraznil pokles cien dlhopisov s vysokým výnosom, úverov s pákovým efektom, cenných papierov krytých hypotékou a zabezpečených úverových záväzkov.

Hlavné meradlo používané na meranie nevyžiadaného podnikového dlhu v USA zaznamenalo v tomto roku stratu tesne pod 13 percent, čo je najviac od finančnej krízy v roku 2008, podľa Ice Data Services.

Ceny pôžičiek ponúkaných korporátnym dlžníkom s nízkym ratingom klesli o viac ako 5 percent a v priemere sa obchodujú za 93.27 centov voči doláru, čo sú úrovne naposledy zaznamenané v novembri 2020 tesne predtým, ako boli hlásené prelomové objavy v oblasti vakcíny Covid-19, údaje od S&P a Loan Syndications and Trading Association ukázali.

Marks povedal, že spoločnosť Oaktree so sídlom v Los Angeles nerobila investičné rozhodnutia na základe makropredpovedí – napríklad ako vysoká inflácia stúpne alebo či dôjde k recesii – ani sa nepokúšala načasovať trh.

„Myslím si, že predstava čakania na dno je hrozná myšlienka,“ povedal. Aktíva by mohli byť lacnejšie ako súčasné ocenenia „v takom prípade kúpime viac“.

Marks, 76, spoluzaložil Oaktree v roku 1995 so stratégiou investovania do „dobrých spoločností so zlými súvahami“ a vybudoval zo spoločnosti elektráreň v oblasti dlhových investícií v hodnote 164 miliárd dolárov. Spoločnosť nezverejňuje svoje finančné výsledky.

Jeho kariéra bola založená na uzatváraní veľkých stávok, keď a kde ostatní nie sú ochotní urobiť, a svoje investičné názory uvádza v populárnom séria poznámok, medzi ktorého pravidelných čitateľov patrí aj Warren Buffett.

"Sme agresívnejší, ak si to myslíme." . . výhodné ponuky sú rozšírené,“ povedal. "A sme viac defenzívni, ak si myslíme, že trh je na vzostupe a správanie investorov je nerozvážne."

Za posledný rok Marks obhajoval umiestnenie na defenzívnejšej strane. "Myslel som si, že ceny aktív sú primerané vzhľadom na úrokové sadzby, ale myslel som si, že úrokové sadzby stúpnu, čo znamená, že ceny klesnú."

Finančné trhy sa vypredali, pretože Federálny rezervný systém začal prudko zvyšovať úrokové sadzby, čím sa vytvára tlak na pokladníkov po celom svete. Náklady na pôžičky vystrelili vyššie, pričom výnosy z vysoko hodnoteného podnikového dlhu v USA dosiahli tento týždeň v priemere 4.72 percenta, čo je dvojnásobok úrovne na konci roka 2021.

V prípade rizikovejších skupín, ktoré hlavné ratingové agentúry hodnotia ako nevyžiadanú poštu, sú teraz výnosy vyššie ako 8.5 percenta zo 4.32 percenta.

Oaktree, ktorý sa v roku 8 predal kanadskej infraštruktúrnej skupine Brookfield za cenu takmer 2019 miliárd dolárov, je jedným z najstarších špecialistov na prenasledovanie spoločností za nezaplatené dlhy. Marks uviedol, že aj keď očakával, že počet bankrotov spoločností vzrastie – po období na rozvinutých trhoch, kde ich množstvo lacných peňazí od centrálnych bánk držalo na nízkej úrovni – nemyslel si, že to dosiahne dvojciferné úrovne, ako tomu bolo v predchádzajúcich krízach.

Spoločnosti využili nízke úrokové sadzby, aby si počas pandémie zablokovali lacné financovanie, povedal.

Prevažná časť aktív Oaktree je spravovaná v rámci úverových stratégií, ale má aj oveľa menšie divízie v oblasti reálnych aktív, kótovaného kapitálu a súkromného kapitálu. Marks spochybnil, či by priemerný fond súkromného kapitálu mohol trvalo prekonávať kótované trhy, a uviedol, že pákový efekt prispel veľkou časťou k výnosom sektora.

„Možno najlepšie fondy súkromného kapitálu skutočne dosahujú lepšie výsledky, alebo možno zvyšok tak robí v krátkych obdobiach,“ povedal. „Nemôžete však hovoriť o dlhodobom prekonaní private equity na základe priemernej private equity firmy a prieskumu, ktorý som videl. Áno, private equity vyprodukovalo za posledných niekoľko býčích rokov veľmi dobré výnosy. Ale vzhľadom na ich páku, nemalo by sa to v takomto období očakávať?“

Až do tohto roka, s výnimkou prudkého výpredaja na začiatku pandémie, boli americké akcie na desaťročí býčieho trhu, ktorý podľa Marksa vyvolal spokojnosť. „Keď sa veci darí, ľudia si nerobia starosti s nevýhodami. A tlačia sa do nových oblastí, v ktorých nikdy predtým neboli.“

Poukázal na oblasti, ako sú súkromné ​​aktíva, kde sa rozšírili mainstreamoví investori do akcií a dlhopisov, pričom niektorí majú zdanlivo malé obavy o zosúladenie likvidity fondu s podkladovými aktívami. "To je správanie býčieho trhu," povedal Marks. "Ale keď získate výbery na nelikvidnom trhu s klesajúcimi hodnotami, tieto prostriedky sa rozplynú."

Marks tvrdil, že rovnaká psychologická dynamika priviedla investorov do kryptomien.

„Čím je prostredie horúcejšie, tým viac ľudí sa pozerá na niečo ako kryptomeny a prechádzajú od tvrdenia, že je možné, že to bude fungovať, až po istotu, že to bude fungovať. A vtedy sa dostanete do problémov.“

Priznal, že „nevedel dosť o kryptomenách, aby vedel, či to bude fungovať alebo nie“, ale povedal, že je skeptický, pretože je nemožné ich oceniť: „Verím, že aktíva, ktoré nemajú cash flow, nemajú vnútorný hodnotu . . . veľká časť hodnoty musí byť koncepčná a orientovaná na budúcnosť.“

Najdôležitejšie nedávne transakcie Oaktree boli v Číne, kde zabavila dva projekty v oblasti nehnuteľností s korunovým klenotom od developera Evergrande po tom, čo nesplatila pôžičky od Oaktree vo výške 1 miliardy dolárov. Marks povedal, že Oaktree ešte nepredal dve lokality – Project Castle v Hong Kongu a „Benátky“ na pevnine – ale že „proces prebieha tak, ako by mal. Máme pod kontrolou aktíva a sme veľmi optimistickí.“

Marks povedal, že politika Pekingu s nulovým výskytom Covidu poškodzuje ambície Šanghaja ako globálneho finančného centra: „Nemôžete dostať ekonomiku do kómy a očakávať energickú aktivitu.“ 

Ďalšie správy od Erica Platta v New Yorku