(Bloomberg) – Najnovší záchvat globálnej finančnej volatility zvýšil obavy z pokračujúceho zlyhania regulačných orgánov pri riešení problémov s likviditou amerických štátnych dlhopisov – dlhu, ktorý slúži ako referenčná hodnota pre svet.
Najčítanejšie z Bloombergu
Je stále ťažšie a ťažšie nakupovať a predávať štátne dlhopisy vo veľkých množstvách bez toho, aby tieto obchody pohli trhom. Hĺbka trhu, ako je opatrenie známe, minulý štvrtok zasiahla najhoršiu úroveň od utrpenia krízy Covid-19 na jar 2020, keď bol Federálny rezervný systém nútený k masívnej intervencii.
S rastúcimi rizikami globálnej recesie, eskalujúcim geopolitickým napätím a potenciálom ďalších platobných nehôd zo strany rozvojových krajín – nehovoriac o takých sporoch v rozvinutej ekonomike, ako je Spojené kráľovstvo – sa investori možno nebudú môcť spoľahnúť na štátne dlhopisy ako na spoľahlivé útočisko, ktorým kedysi boli. .
„Zaznamenali sme značné a znepokojujúce zhoršenie likvidity trhu s pokladničnými prostriedkami,“ povedal Krishna Guha, vedúci stratégie centrálnej banky v Evercore ISI. Regulačné orgány "zatiaľ skutočne nepriniesli žiadne zásadné reformy," povedal. "To, čo momentálne vidíme, je pripomienkou toho, že práca je skutočne dôležitá."
Keď sa trh s dlhopismi v marci 2020 zrútil uprostred panického náporu do dolárovej hotovosti, Fed sa presadil ako kupec poslednej inštancie. A hoci má teraz záložné zariadenie umožňujúce výmenu štátnych dlhopisov za hotovosť, volatilita, ak je dostatočne extrémna, by stále mohla prinútiť Fed k akcii, uviedli pozorovatelia.
To je obzvlášť nepríjemné teraz, keď politici nielen zvyšujú úrokové sadzby, ale aktívne zmenšujú portfólio štátnych dlhopisov. Takzvané kvantitatívne sprísňovanie má zohrávať „dôležitú úlohu“ pri sprísňovaní menovej politiky v rámci boja centrálnej banky o obmedzenie inflácie.
"Najväčšou nočnou morou pre Fed je teraz to, že musí zasiahnuť a kúpiť dlh," povedala Priya Misra, globálna šéfka stratégie sadzieb v TD Securities. „Ak Fed musí zasiahnuť – keď je v rozpore s menovou politikou – skutočne ich to uväzní,“ povedala. "Preto si myslím, že regulačné orgány musia opraviť štruktúru trhu."
Ministerstvo financií pracuje na iniciatíve na zvýšenie transparentnosti obchodovania s vládnym dlhom USA, ktorá sa považuje za jeden krok, ktorý by mohol povzbudiť predajcov a investorov k zvýšeniu objemov. Novinky v tejto oblasti môžu prísť na výročnej konferencii o štruktúre trhu 16. novembra.
Dôležitosť „životnej krvi“.
Vyhliadky väčších reforiem, ako je napríklad uvoľnenie kapitálových požiadaviek bánk zo strany Fedu v súvislosti s tým, koľko štátnych dlhopisov držia, zostávajú nejasné. Nezávislý panel minulé leto kritizoval regulátory za pomalé tempo ich úsilia.
„Myslím si, že oficiálny sektor sa hýbe, ale je toho ešte veľa, čo treba urobiť,“ povedal Darrell Duffie, profesor financií na Stanfordskej univerzite, ktorý pôsobil v tomto paneli.
Duffie, ktorý je v súčasnosti vyslaný do Federálnej rezervnej banky v New Yorku, dodal: „Trh štátnej pokladnice je najdôležitejším trhom s cennými papiermi na svete a je základom našej národnej ekonomickej bezpečnosti. Nemôžete len povedať „dúfame, že sa to zlepší“, musíte sa pohnúť, aby to bolo lepšie.“
Nateraz to nie je lepšie a to, čo by sa kedysi považovalo za nadmerné denné výkyvy výnosov, sa stáva samozrejmosťou. Bloombergov index úrovní likvidity, ktorý v priemere meria, ako ďaleko sú výnosy od toho, kde by podľa modelov reálnej hodnoty mali byť, ukazuje, že podmienky sa zhoršili.
Fed's Take
„Likvidita trhu je určite nižšia,“ priznal tento týždeň prezident newyorského Fedu John Williams. Ale dodal: "Stále to funguje."
Základom štrukturálnej výzvy je prudký nárast ponuky – nesplatený dlh štátnej pokladnice sa od konca roka 7 vyšplhal o 2019 biliónov dolárov. A veľké finančné inštitúcie neboli také ochotné slúžiť ako tvorcovia trhu, zaťažení takzvanou dodatočnou pákou. pomer, alebo SLR, ktorý vyžaduje, aby sa proti takejto činnosti vložil kapitál (ako aj držba rezerv).
Guvernérka Fedu Michelle Bowmanová tento týždeň povzbudila niektorých pozorovateľov poznámkami, ktoré signalizovali otvorenosť úprave SLR. Bowman však nie je v kľúčovej úlohe, ktorá by dohliadala na takýto krok, ktorý by pripadol Michaelovi Barrovi, novoinštalovanému podpredsedovi dozoru.
Josh Younger, globálny vedúci výskumu a stratégie správy aktív a pasív v JPMorgan Chase & Co, súhlasí s Williamsom, že systém zatiaľ „funguje“.
Plnenie Role
"Ale aby štátne pokladnice slúžili účelu, na ktorý boli pomazané - čo je náhrada hotovosti - mechanizmus sprostredkovania" musí byť robustnejší, povedal Younger. "Stále je dôležité opraviť systém", aby mohol zvládnuť typ kmeňa z marca 2020, povedal.
Medzi ďalšie kroky, ktoré regulačné orgány sledujú, je posilnenie úlohy centrálneho zúčtovania štátnych dlhopisov, na čo predložila návrh Komisia pre cenné papiere a burzu. Spoločnosť Pacific Investment Management Co. chce, aby investori mohli medzi sebou priamo obchodovať.
„Jednotlivé iniciatívy, o ktorých sa diskutuje, nemusia byť samé o sebe strieborné guľky, ale spoločne by prispeli k efektívnejšiemu, odolnejšiemu a likvidnejšiemu trhu,“ povedal Stephen Berger, globálny šéf vlády a regulačnej politiky Citadel Securities. "Zbytočné odkladanie implementácie diskutovaných vylepšení trhu zvyšuje riziko, že Fed sa bude cítiť nútený zasiahnuť počas budúcej dislokácie trhu."
Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html