Pokladnice nechajú európske dlhopisy v prachu, hovoria investori

(Bloomberg) — Inflačný boj v Európe sa bude ťahať tak dlho, že poškodí príťažlivosť dlhu regiónu v tomto roku, ukazuje prieskum medzi investormi.

Najčítanejšie z Bloombergu

Podľa viac ako tretiny z 3.5 investorov v najnovšom prieskume MLIV Pulse sa depozitná sadzba Európskej centrálnej banky po ďalších 1.5 percentuálnych bodoch zvýši o 201 %. Ďalších 15 % vidí, že to smeruje k 4 % alebo viac, čo by bola rekordná úroveň. To pomáha vysvetliť silné presvedčenie respondentov, že dlhopisy eurozóny budú tento rok slabšie ako americké štátne dlhopisy.

„Zdá sa, že Federálny rezervný systém je bližšie k ukončeniu cyklu ako ECB“ a je tu tiež „väčšia neistota“ v tom, kde sadzby v eurozóne vrcholia, povedal Rohan Khanna, stratég sadzieb UBS Group AG. S možnými škrtmi Fedu koncom tohto roka a vlnou ponuky od európskych vlád je prekonanie štátnych dlhopisov v porovnaní s dlhopismi jedným z jeho najlepších obchodov.

Trhové stávky na maximálnu sadzbu ECB v posledných dňoch klesli a v júli klesli pod 3.5 %, podľa swapov spojených so zasadnutiami centrálnej banky. Viac ako polovica respondentov prieskumu vidí, že miera dosiahne vrchol až v treťom štvrťroku alebo neskôr.

Nechýbali varovania pre investorov od tvorcov politík: Členovia Rady guvernérov ECB Olli Rehn a Pablo Hernandez de Cos sú poslednými, ktorí hovoria, že pred nami je ešte „výrazné“ zvýšenie sadzieb.

V centre ich obáv je hlavná miera inflácie v eurozóne, ktorá oberá o potraviny a energiu. V decembri vzrástla na rekordnú úroveň 5.2 %, aj keď celková hodnota klesla na 9.2 %.

Medzitým v USA spomaľujúca inflácia podporuje očakávania, že Fed sa chystá udržať na uzde svoj agresívny cyklus zvyšovania cien. Trhy sa teraz prikláňajú k nárastu o 25 bázických bodov vo februári, čo by bolo najmenej za takmer rok. Jupiter Asset Management vidí pokles výnosov 10-ročných štátnych pokladníc len o 2% v porovnaní s približne 3.40% v súčasnosti, keďže globálny pokles tlačí investorov k aktívam s prívlastkom.

Príbeh pokračuje

Riziko výbuchu

Očakávanie ďalšieho výrazného sprísnenia ECB pomáha vysvetliť ďalšiu reakciu na prieskum MLIV: približne 72 % investorov si myslí, že je veľmi pravdepodobné alebo trochu pravdepodobné, že centrálna banka bude musieť použiť nástroj na ochranu prenosu, nástroj na nákup dlhopisov na zmiernenie finančného stresu. .

Oproti tomu vyjadrenia predstaviteľov ECB, ktorí vyjadrili nádej, že TPI sa nepoužije a že jeho samotná existencia bude stačiť na odvrátenie neoprávnených výpredajov rizikovejších štátnych dlhopisov v regióne.

„Myslím si, že existuje netriviálna pravdepodobnosť, že sa použije TPI, ak uvažujete o zvyšovaní sadzieb a prichádzajúcej masívnej ponuke,“ povedal Greg Peters, spoluhlavný investičný riaditeľ v PGIM Fixed Income. "Nemôžu si dovoliť, aby vybuchli talianske nátierky."

Pokračujúci jastrabí postoj ECB by mohol podľa stratégov Societe Generale SA vykoľajiť doterajšie zisky nemeckého dlhu v tomto roku a zdvihnúť 10-ročné výnosy v tomto štvrťroku blízko 3 % zo súčasných približne 2.2 %. V dôsledku toho viac ako tri štvrtiny opýtaných tento rok uprednostnili štátne pokladnice pred dlhopismi eurozóny.

Aj keď môže byť celková inflácia v Európe lepkavá, prinajmenšom je na ceste dole. Mierne počasie spôsobilo, že cena zemného plynu prudko klesla, keďže spotreba paliva klesla a zásoby sú plnšie ako zvyčajne na toto ročné obdobie. To vedie k tomu, že viac ako 60 % účastníkov prieskumu MLIV si myslí, že energetickej kríze sa teraz v Európe v roku 2023 dá vyhnúť.

Ekonomické vyhliadky sa zlepšili natoľko, že ekonómovia Goldman Sachs Group Inc. už nepredpovedajú recesiu eurozóny na rok 2023. Teraz očakávajú rast hrubého domáceho produktu o 0.6 % v tomto roku v porovnaní s predchádzajúcou prognózou poklesu o 0.1 %.

Okrem toho sa očakáva, že zásadný obrat Číny od politiky Covid Zero zvýši dopyt druhej najväčšej svetovej ekonomiky po európskom tovare. Nie je prekvapením, že respondenti prieskumu vidia ako najväčší príjemcovia európsky luxus a iné voľne dostupné spotrebiteľské akcie, po ktorých nasleduje cestovanie a cestovný ruch.

Európske akcie zaznamenali vo štvrtom štvrťroku historicky najlepší vývoj v porovnaní s americkými akciami v dolárovom vyjadrení; táto pozoruhodná nadvýkonnosť pokračovala aj v roku 2023. Pomohlo jej relatívne lacné ocenenie. Index Stoxx Europe 600 sa obchoduje pri 12-mesačnom forwardovom pomere ceny k zisku viac ako 12-násobku v porovnaní s indexom S&P 500 približne 17. Prémia amerických akcií je historicky drahá.

Pozitívnym faktorom je aj opätovné otvorenie Číny. Približne jedna tretina respondentov prieskumu uviedla, že z opätovného otvorenia Číny by najviac profitovali luxusné a iné voľne dostupné sektory, zatiaľ čo ďalších 23 % uviedlo, že cestovný ruch a cestovanie. Európa je domovom niektorých luxusných gigantov vrátane LVMH a majiteľa Gucci Kering SA. Index MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods v tomto roku zatiaľ získal dvakrát viac ako Stoxx 600. Ceny luxusných akcií sa obchodujú nad cieľmi analytikov.

Zatiaľ čo americké akcie aj štátne dlhopisy sú v januári v kurze, väčšina profesionálnych a retailových investorov si myslí, že tí, ktorí držia dlhopisy, budú mať v nasledujúcom mesiaci lepšie výnosy. Podľa Marije Veitmane, senior multi-asset stratég na State Street, vyzerá aj dlhodobejší výhľad pre akcie ťažké.

„Súčasný stav americkej ekonomiky je primerane silný a to vytvára inflačný tlak,“ povedala v piatok v rozhovore pre Bloomberg TV. "Fed bude musieť zostať pomerne agresívny dlhšie, bez škrtov, a to znamená hlbšiu recesiu neskôr." V tomto svete uprednostňujete dlhopisy pred akciami.“

Ak sa chcete prihlásiť na odber príbehov MLIV Pulse, kliknite sem. Ďalšie analýzy trhov nájdete na blogu MLIV.

– S pomocou Simona Whitea, Heather Burke a Alicie Diaz.

Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP