Americké štátne pokladnice v „kritickom bode“: Korelácia akcií a dlhopisov sa posúva, keď na trhu s pevným výnosom bliká varovanie pred recesiou

Toto klasické portfólio, ktoré sa skladá zo 60 % akcií a 40 % dlhopisov, bolo v roku 2022 zabité. Je nezvyčajné, aby akcie aj dlhopisy nádrž tak prudko, ale urobili to minulý rok, keď Federálny rezervný systém rýchlo zvýšil úrokové sadzby v snahe skrotiť prudko rastúcu infláciu v USA.

Zatiaľ čo inflácia zostáva vysoká, vykazuje známky uvoľňovania, čo zvyšuje nádej investorov, že Fed by mohol spomaliť svoje agresívne tempo sprísňovania menovej politiky. A keďže väčšina zvyšovania úrokových sadzieb je už potenciálne ukončená, dlhopisy sa zrejme vracajú k svojej úlohe bezpečných prístavov pre investorov, ktorí sa obávajú temnoty.

"Pomalší rast, nižšia inflácia, to je dobré pre dlhopisy," povedal Jones a poukázal na ekonomické údaje zverejnené minulý týždeň, ktoré odzrkadľovali tieto trendy. 

Ministerstvo obchodu to oznámilo 18. januára Maloobchodné tržby v USA v decembri prudko klesol o 1.1 %, zatiaľ čo Federálny rezervný systém zverejnil údaje v ten istý deň Priemyselná výroba v USA v decembri klesol viac, ako sa očakávalo. Americký úrad pre štatistiku práce tiež 18. januára uviedol, že index cien výrobcov, miera veľkoobchodná inflácia, klesol minulý mesiac.

Ceny akcií v ten deň prudko klesli v dôsledku obáv zo spomalenia ekonomiky, no štátne dlhopisy sa zotavili, keď investori hľadali bezpečné aktíva. 

„Táto negatívna korelácia medzi výnosmi z dlhopisov a amerických akcií je v ostrom kontraste so silnou pozitívnou koreláciou, ktorá prevládala počas väčšiny roka 2022,“ povedal Oliver Allen, senior trhový ekonóm v Capital Economics. 19. januára pozn. „Posun v korelácii amerických akcií a dlhopisov tu môže zostať“.

Graf v jeho poznámke ilustruje, že mesačné výnosy z amerických akcií a 10-ročných štátnych dlhopisov boli počas posledných dvoch desaťročí často negatívne korelované, pričom silná pozitívna korelácia v roku 2022 bola v tomto časovom rámci relatívne nezvyčajná.

„Ústup inflácie má ešte veľa pred sebou“, zatiaľ čo americká ekonomika sa môže „obrátiť k horšiemu,“ povedal Allen. "To informuje o našom názore, že štátne dlhopisy budú v nasledujúcich mesiacoch dosahovať ďalšie zisky, aj keď americké akcie bojujú." 

ETF s 20+ ročnými štátnymi dlhopismi iShares
TLT,
-1.62%
tento rok do piatka vzrástla o 6.7 %, v porovnaní so ziskom 3.5 % pre S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
podľa údajov FactSet. ETF s 10-20 ročnými štátnymi dlhopismi iShares
TLH,
-1.40%
za rovnaké obdobie vzrástli o 5.7 %. 

Charles Schwab má podľa Jonesa „teraz celkom pozitívny pohľad na trhy s pevným výnosom“, a to aj po nedávnom oživení trhu s dlhopismi. "Môžete si zaistiť atraktívny výnos na niekoľko rokov s veľmi nízkym rizikom," povedala. "To je niečo, čo tu už desaťročie chýba."

Jonesová povedala, že má rada americké štátne pokladnice, podnikové dlhopisy investičného stupňa a komunálne dlhopisy investičného stupňa pre ľudí vo vysokých daňových pásmach. 

Prečítajte si: Vanguard očakáva „renesanciu“ komunálnych dlhopisov, keďže investori by mali „slintať“ pri vyšších výnosoch

Keith Lerner, spoluhlavný investičný riaditeľ v Truist Advisory Services, má v porovnaní s akciami prevážený fixný príjem, keďže riziká recesie sú zvýšené.

V telefonickom rozhovore povedal: "Nechajte to jednoduché, držte sa vysokokvalitných" aktív, ako sú americké vládne cenné papiere. Investori podľa neho začínajú „priťahovať“ k dlhodobým štátnym pokladniciam, keď majú obavy o zdravie ekonomiky.

Trh dlhopisov už mesiace signalizuje obavy z možného hospodárskeho poklesu inverzie trhu amerických štátnych dlhopisov výnosová krivka. Vtedy sú krátkodobé sadzby nad dlhodobými výnosmi, čo sa historicky považovalo za varovný signál, že USA môžu smerovať k recesii.

Ale nedávno, dvojročné výnosy štátnej pokladnice
TMUBMUSD02Y,
4.193%
upútali pozornosť Jonesa Charlesa Schwaba, keďže sa pohybovali pod referenčnou úrokovou sadzbou Federálneho rezervného systému. Typicky, "uvidíte, že dvojročný výnos klesne pod sadzbu Fed fondov, keď sa dostanete do recesie," povedala.

Výnos z dvojročných štátnych dlhopisov klesol za posledný týždeň o 5.7 bázických bodov na 4.181 % v piatok, čo je tretí týždenný pokles po sebe, podľa údajov z trhu Dow Jones. To je porovnateľné s efektívna sadzba federálnych fondov 4.33 %, v cieľovom pásme Fedu 4.25 % až 4.5 %. 

Výnosy dvojročných štátnych dlhopisov vyvrcholili pred viac ako dvoma mesiacmi, na úrovni okolo 4.7 % v novembri, „a odvtedy klesajú,“ povedal Nicholas Colas, spoluzakladateľ DataTrek Research, v poznámke zaslanej e-mailom 19. januára. potvrdzuje, že trhy sú pevne presvedčené, že Fed v krátkom čase zvýši sadzby."

Pokiaľ ide o dlhodobejšie sadzby, výnos z 10-ročnej štátnej pokladnice
TMUBMUSD10Y,
3.479%
Podľa údajov trhu Dow Jones skončil v piatok na 3.483 %, čo tiež klesalo tri týždne po sebe. Výnosy a ceny dlhopisov sa pohybujú opačným smerom. 

„Zlé znamenie pre akcie“

Medzitým sa dlhotrvajúce dlhopisy splatné za viac ako 20 rokov „za posledných 2 dní len zvýšili o viac ako 50 štandardné odchýlky,“ uviedol Colas v poznámke DataTrek. "Naposledy sa to stalo začiatkom roka 2020, keď sa to dostalo do pandemickej recesie." 

Dlhodobé štátne pokladnice sú práve teraz v kritickom bode a trhy to vedia, napísal. "Ich nedávna rally naráža na štatistickú hranicu medzi všeobecnými obavami z recesie a špicatými predpoveďami recesie.“

Ďalšie oživenie v 20+ ročnom ETF pre dlhopisy iShares by bolo podľa DataTrek „zlým znamením pre akcie“.

„Investor môže oprávnene spochybňovať výzvu trhu s dlhopismi, ktorá má za následok naklonenie recesie, ale vedieť, že je to vonku, je lepšie, ako si tento dôležitý signál neuvedomovať,“ povedal Colas.   

Americký akciový trh skončilo v piatok výrazne vyššie, ale Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.00%
a S&P 500 si každý zaúčtoval týždenné straty a prerušil tak dvojtýždňovú sériu víťazstiev. Technologicky náročný Nasdaq Composite v piatok vymazal svoje týždenné straty a skončil s tretím týždňom ziskov za sebou.

V nadchádzajúcom týždni investori zvážia širokú škálu čerstvých ekonomických údajov, vrátane výrobných a služieb, žiadostí o podporu v nezamestnanosti a spotrebiteľské výdavky. Získajú tiež údaje z indexu osobnej spotreby, výdavkov a cien, preferovaného ukazovateľa inflácie Fedu. 

"Zadná strana búrky"

Podľa správy Vanguard Group za prvý štvrťrok o triede aktív je trh s pevným výnosom „v zadnej časti búrky“.

„Pravý horný kvadrant hurikánu meteorológovia nazývajú „špinavou stranou“, pretože je najnebezpečnejší. Môže priniesť silný vietor, búrkové vlny a vedľajšie tornáda, ktoré spôsobia masívne ničenie, keď hurikán dopadne na pevninu,“ uviedol Vanguard v správe. 

"Podobne bol minuloročný trh s pevným výnosom zasiahnutý náporom búrky," uviedla firma. "Nízke počiatočné sadzby, prekvapivo vysoká inflácia a kampaň zvyšovania sadzieb zo strany Federálneho rezervného systému viedli k historickým stratám na trhu s dlhopismi."

Teraz sa sadzby nemusia pohybovať „oveľa vyššie“, ale podľa Vanguarda pretrvávajú obavy o ekonomiku. „Hrozí recesia, úverové rozpätia zostávajú nepríjemne úzke, inflácia je stále vysoká a niekoľko dôležitých krajín čelí fiškálnym problémom,“ povedal správca aktív. 

Prečítajte si: Williams z Fedu hovorí, že „príliš vysoká“ inflácia zostáva jeho obavou číslo 1

'defenzívny'

Vzhľadom na očakávania, že americká ekonomika tento rok oslabí, budú podnikové dlhopisy pravdepodobne slabšie ako vládne fixné príjmy, uviedol v telefonickom rozhovore Chris Alwine, globálny úverový riaditeľ Vanguard. A pokiaľ ide o firemný dlh, „v našom postavení sme defenzívni“.

To znamená, že Vanguard má nižšiu expozíciu voči korporátnym dlhopisom, ako by to bolo zvyčajne, pričom sa snaží „zvýšiť kreditnú kvalitu našich portfólií“ s vyšším investičným stupňom ako s vysokým výnosom alebo takzvaným nevyžiadaným dlhom, povedal. Okrem toho Vanguard uprednostňuje necyklické sektory, ako je farmaceutický priemysel alebo zdravotníctvo, povedal Alwine.  

Výhľad sadzieb Vanguardu ohrozuje riziká. 

"Aj keď toto nie je náš základný prípad, mohli sme vidieť, že Fed čelí pokračujúcej inflácii miezd, nútený zvýšiť sadzbu fondov FED bližšie k 6%," varoval Vanguard vo svojej správe. Nárast výnosov dlhopisov, ktorý už trh zaznamenal, by „pomohlo zmierniť bolesť“, uviedla firma, ale „trh ešte nezačal oceňovať takúto možnosť“.

Alwine povedal, že očakáva, že Fed zvýši svoju referenčnú sadzbu až na 5% až 5.25%, potom ju nechá na tejto úrovni možno dva štvrťroky, kým začne uvoľňovať svoju menovú politiku. 

"Minulý rok dlhopisy neboli dobrým diverzifikátorom akcií, pretože Fed agresívne zvyšoval sadzby, aby vyriešil obavy z inflácie," povedal Alwine. "Veríme, že typickejšie korelácie sa vracajú."