Upstream Industry Eyeing vracia viac ako súpravy

Zisky verejne obchodovaných výrobcov v druhom štvrťroku klesajú a do energetického sektora sa vrátila ziskovosť. Medzičasom vládni úradníci posielajú zmiešané správy do vyššieho sektora, želajú si dočasnú úľavu od dodávok s cieľom znížiť ceny a zároveň zachovať medvedí postoj k fosílnym palivám. Odpoveď odvetvia: ďakujem, ale nie ďakujem (slušný spôsob vyjadrenia). Producenti vo veľkej miere držali kurz nastavený pred rokmi smerom k výnosom a znižovaniu pákového efektu, čím potláčali tlak Bidenovej administratívy. Pre výrobcov bolo lákavé zvýšiť produkciu pri cenách ropy a plynu nad 100 USD, ktoré sú najvyššie od roku 2008. Problémy s dodávateľským reťazcom a nedostatok pracovnej sily však tento príťažlivosť utlmili.

Peňažný tok zostáva kráľom

Podľa najnovších Energetický prieskum Dallas Fed, obchodné podmienky zostávajú najvyššie v histórii prieskumu. Zároveň zisky naďalej rastú. Analytici sú spokojní a manažérske tímy horlivo hovoria o voľnom peňažnom toku, riadení dlhu a spätnom odkupovaní akcií. Mimochodom, zaujímavý fakt z prezentácie investorov Antero: väčšina ropných a plynárenských spoločností je teraz oveľa menej zadlžená ako ich náprotivky z indexu S&P 500. Pokiaľ ide o čistý dlh voči EBITDAXDAX
násobky, veľké spoločnosti majú v priemere asi 0.9-násobok, zatiaľ čo S&P 500 je v priemere 2.8-násobok. Väčšina nezávislých, ktoré som preskúmal, sa zamerala na približne 1-násobok pákového efektu.

Priemysel by to mal vedieť udržať. Minulý rok o tomto čase som sa pýtal, ako dlho by to mohlo pokračovať. Všimol som si, že vŕtaná, ale nedokončená studňa („DUC“) sa počíta ako lacná náhrada za ziskové lokality vrtov. Pri dnešných cenách sú však DUC menej dôležité ako z hľadiska investičného rozhodnutia.

Vybral som vzorky súčasných investičných prezentácií šiestich upstreamových spoločností (náhodne vybraných) a prečítal som ich, aby som rozpoznal kľúčové témy, ktoré komunikujú investorom. Pridávanie nových súprav do mixu nebolo na ich programe. Ani jeden neoznámil revíziu svojich investičných plánov zo začiatku roka, a to aj napriek zmenám v posledných piatich mesiacoch.

Niektoré spoločnosti plánujú urýchliť, ale nie je ich veľa. Tento citát z prieskumu Fed Energy Survey reprezentoval sentiment v tejto oblasti:

„Vládna nevraživosť voči nášmu odvetviu nás robí neochotnými pokračovať v nových projektoch.“

Podľa odhadov je v súčasnosti v USA 752 vrtných súprav Shaleexperts.com. Začiatkom marca, týždeň predtým, ako pandémia spôsobila katastrofu v odvetví – bolo ich 792. Áno – stále sme nedosiahli počty vrtných súprav pred pandémiou. Na začiatok, náväzce sú relatívne menej produktívne na základe jednej súpravy, predovšetkým preto, že väčšina nových vrtných miest je menej atraktívna a produktívna ako tie, ktoré už boli vyvŕtané. Na pomoc neprichádza ani capex kalvária. Investície v top 50 svetových producentoch majú tento rok dosiahnuť niečo málo cez 300 miliárd dolárov v porovnaní so 600 miliardami dolárov v roku 2013 podľa Raymonda Jamesa. Rok 2013 bol posledným rokom, kedy ceny ropy presiahli 100 dolárov za barel. Ako už bolo povedané, produkcia by mala rásť, ale nie mimoriadne rýchlym tempom.

Energetické ocenenie: Svetlé miesto

Tieto priemyselné a komoditné sily prispeli k tomu, že energetický sektor má vynikajúci rok aj z hľadiska ceny akcií a hodnotenia. Výnosy prekonali všetky ostatné sektory a permskí operátori sa umiestnili na vrchole sektora. Zatiaľ čo USA utrpeli pokles HDP v druhom štvrťroku v rade a akciový trh sa oficiálne stal medveďom, energetické výnosy vynikajú.

Zdá sa, že niektorí investori menia svoje naladenie na energetický sektor uprostred takýchto výsledkov a ocenenia to odrážajú. Existujú niektoré ukazovatele, ktoré naznačujú, že by sme mohli vstúpiť do dlhého „super cyklu“ pre energetický sektor, v rámci ktorého by toto odvetvie mohlo v nasledujúcich rokoch prekonávať. Potvrdzuje sa, že na uskutočnenie sentimentu, ktorý som citoval aj minulý rok z Prieskum Dallas Fedu:

„Máme vzťahy s približne 400 inštitucionálnymi investormi a blízke vzťahy so 100. Približne jeden je ochotný poskytnúť nový kapitál na investície do ropy a zemného plynu... Táto podinvestícia spojená s prudkým poklesom bridlice spôsobí prudký nárast cien v nasledujúcich dvoch až troch rokoch. Nemyslím si, že je na to niekto pripravený, ale americkí producenti nemôžu zvýšiť kapitálové výdavky: Damoklov meč OPEC+ stále hrozí ďalším kolapsom cien ropy v okamihu, keď veľká verejnosť ohlási zvýšenie kapitálových výdavkov.

Toto proroctvo sa naplnilo.

Problémy s dodávateľským reťazcom

Výzvou pre výrobcov môže byť menej rast a viac údržba. 94 % respondentov prieskumu Dallas Fedu malo buď mierne alebo výrazne negatívny vplyv na problémy s dodávateľským reťazcom v ich firme. Veľké obavy o prácu, vodičov nákladných áut, dodávky vrtných rúr a pažníc, vybavenie a piesok bránia realizácii existujúcich plánov vrtov, nehovoriac o expanzii.

„Problémy s dodávateľským reťazcom a nedostatkom pracovnej sily pretrvávajú. Niektoré materiály sú ťažko dostupné, čo bráni našej schopnosti plánovať bez ochoty odchýliť sa od určitých historických praktík týkajúcich sa štandardov kvality. – Odporca Fedu v Dallase

Globálne zásoby však naďalej klesajú. Úrad pre energetické informácie USA krátkodobý energetický výhľad očakáva, že produkcia dobehne, ale zdá sa ťažšie si predstaviť, že teraz a nikto presne nevie, ako to bude vyzerať v USA. EIA uznala, že cenové prahy, pri ktorých je nasadených podstatne viac vrtných súprav, sú kľúčovou neistotou v ich prognózach.

Ktovie, ako dlho ešte budú upstreamové spoločnosti pokračovať vo vylaďovaní administratívy alebo sa konečne snažiť oživiť svoje plány rastu v reakcii na ceny komodít? Futures strip NYMEX z decembra 2026 je momentálne nad 70 USD. Existuje veľa potenciálne ziskových vrtov, ktoré sa tam dajú vyvŕtať za 70 dolárov za ropu. Manažérske tímy však veľmi dobre vedia, že ceny sa môžu rýchlo meniť. Uvidíme.