Prudká inflácia na trhu s dlhopismi v USA vyzerá čoraz zraniteľnejšie

(Bloomberg) – Rastú obavy, že dlhopisový trh príliš odpísal inflačné riziko.

Najčítanejšie z Bloombergu

Prudký pokles výnosov za posledné dva mesiace je spôsobený najmä klesajúcimi inflačnými očakávaniami. To znamená, že takzvané reálne výnosy, ktoré sú chránené pred infláciou, klesli menej ako ich nominálne náprotivky. Ich zaostávajúci výkon odráža klesajúci dopyt po ochrane pred rastúcimi cenami.

Širší trh s dlhopismi tiež signalizuje, že maximálna úroková sadzba Federálneho rezervného systému pod 5 % bude stačiť na to, aby spôsobila recesiu, čo si v druhej polovici roka vyžiada zníženie sadzieb o pol bodu. Niektorí tvrdia, že už nie je veľký priestor na chyby. Silný dopyt po tohtotýždňovej aukcii 10-ročných pokladničných poukážok chránených pred infláciou naznačuje, že investori počúvajú.

„Už niekoľko mesiacov sú ľudia presvedčení, že inflácia je za nami, a preto nastal veľký nával do dlhopisov,“ povedal Ben Emons, senior portfólio manažér v NewEdge Wealth. Ak opätovné otvorenie Číny spôsobí prudký nárast inflácie alebo sa neuskutoční recesia, bude to problém.

Relatívne výnosy reálnych a nominálnych štátnych dlhopisov odhaľujú očakávané priemerné miery rastu spotrebiteľských cien počas trvania dlhopisov. Pri 10-ročných bankovkách dosiahli tento týždeň najnižšiu úroveň za minulý rok, a to 2.09 %. Päťročná rovnovážna miera inflácie klesla na 2.13 %, v rámci základného bodu minima z minulého roka.

„V dlhopisoch je naším kryptonitom inflácia,“ povedal Jack McIntyre, portfóliový manažér v Brandywine. „Naša téza je, že vrchol inflácie je v spätnom zrkadle a máme podozrenie, že v polovici roka alebo neskôr budú dôkazy, že ekonomika skutočne slabne a inflácia sa topí. Ekonomiku v čase, keď už spomaľuje, zasiahne ešte veľa sprísňovania. V tejto chvíli nevidím dôvod byť medvedí v súvislosti s dlhopismi.“

Príbeh pokračuje

Tieto predpoklady pomohli posunúť širší trh štátnych dlhopisov k 3.1 % návratnosti zatiaľ tento mesiac, čo je historický odraz minuloročnej straty 12.5 %. Výnosy naprieč nominálnou krivkou klesli až o 44 bázických bodov, na čele s päťročnou. Päť- až 30-ročné výnosy sú pod 3.8 %.

„Trh s dlhopismi začal tento rok veľmi horúco a mal by sa ochladiť,“ povedal Alan Ruskin, hlavný medzinárodný stratég Deutsche Bank. "Existuje obmedzenie, ako nízke výnosy štátnej pokladnice môžu odtiaľto klesnúť, ak Fed klesne na 5 percent."

Konkurenčný pohľad na infláciu je taký, že prelomové sadzby sa „opäť javia ako výrazne lacné“ na základe trendov cien komodít a úverových spreadov, ako uviedla inflačná stratégka JPMorgan Chase & Co. Phoebe White v správe z 19. januára. Guvernér Fedu Christopher Waller v piatok povedal, že finančné trhy sú príliš optimistické, pokiaľ ide o to, ako rýchlo inflácia ustúpi.

Inflácia, povedal Waller, sa „nerozplynie len tak zázračne“.

Jedným znakom toho, že investori rozmýšľajú nad tým, sa hrnuli do štvrtkovej aukcie 10-ročných štátnych cenných papierov chránených infláciou alebo TIPS. Aukcia priniesla výnos 1.22 % – približne o 4 bázické body nižšie, než sa obchodovalo v termíne na predkladanie ponúk, dopyt po znamení prekročil očakávania. Primárnym dílerom bol udelený rekordne nízky podiel 7.6 %, pričom ponuky zákazníkov boli bokom. Celkové ponuky boli 2.79-násobok ponúkanej sumy, čo je najvyšší pomer od roku 2019.

Stratégovia úrokových sadzieb z TD Securities tento týždeň odporučili investorom staviť na zvýšenie dvojročnej rovnovážnej inflácie z približne 1.95 % na 2.65 %. Pokrok v oblasti inflácie odzrkadľuje najmä ceny tovarov, zatiaľ čo miera rastu služieb iných ako bývanie „bude pravdepodobne na ceste dole lepkavá,“ uviedla v poznámke Priya Misra, vedúca stratégie globálnych sadzieb TD.

Miera inflácie výdavkov na osobnú spotrebu bez potravín a energií, ktorú Fed uprednostňuje pred indexom spotrebiteľských cien, vzrástla v novembri medziročne o 4.7 %. Očakáva sa, že decembrové čítanie v piatok klesne na 4.4 %. Zlomové hodnoty TIPS sa zameriavajú na index spotrebiteľských cien, ktorý má tendenciu rásť vyššie ako PCE.

„Myslím si, že výnosy sú tu trochu príliš nízke, ceny sú v príliš silnej recesii v roku 2023,“ povedal Michael Arone, hlavný investičný stratég spoločnosti State Street Global Advisors US SPDR. “A súhlasím s tým, že inflácia bude tento rok pokračovať v prevalcovaní a dosť silno, ale zostane nad cieľom Fedu. Takže neverím, že Fed zníži sadzby v roku 2023.

Čo sa pozerať

Najčítanejšie z Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP