Valvoline's Transition Story je príbehom rastu

Prvýkrát som z Valvoline (VVV) urobil Long Idea v júli 2019. Odvtedy akcie vzrástli o 49 % v porovnaní s 30 % ziskom pre S&P 500. Schopnosť spoločnosti realizovať svoju stratégiu prechodu dáva tejto akcii oveľa väčší rast. Ako ukážem, akcie by dnes mohli mať hodnotu aspoň 40 USD/akcia – nárast o 33 %+.

VVV má dlhodobý rast založený na spoločnosti:

• veľká skladová plocha
• rastúce maloobchodné podnikanie
• nárast podielu na maloobchodnom trhu
• možnosti rastu v nových vertikálach

Obrázok 1: Výkon pri dlhodobom plánovaní: Od dátumu zverejnenia do 6. 27. 2022

Čo funguje

Rast maloobchodných tržieb: Zvýšenie cien a silný dopyt po produktoch a službách spoločnosti viedli k rastu výnosov spoločnosti Valvoline vo fiškálnom 2Q22. Segment globálnych produktov spoločnosti vzrástol vo fiškálnom 29Q2 medziročne o 22 %, zatiaľ čo maloobchodné služby vzrástli o 23 %. Maloobchodné tržby v rovnakých predajniach vzrástli vo fiškálnom 13Q2 medziročne o 22 %.

Maloobchodná stopa: Vo svojej pôvodnej správe som zdôraznil potenciál spoločnosti Valvoline vytvoriť ešte väčšiu hodnotu pre akcionárov prostredníctvom rastu svojho maloobchodného segmentu. Odvtedy rast tržieb spoločnosti poháňa maloobchod. Maloobchodný segment Valvoline vzrástol z iba 34 % celkových príjmov vo fiškálnom roku 2019 na 41 % vo fiškálnom roku 2021, podľa obrázku 2.

Obrázok 2: Retailové príjmy Valvoline ako percento z celkových príjmov: od fiškálneho roku 2019

Valvoline neustále získava podiel na trhu: Maloobchodná prítomnosť Valvoline poháňa silný predaj v rovnakom obchode. Tržby spoločnosti v rovnakých obchodoch rástli medziročne (medziročne) za 15 po sebe nasledujúcich rokov a rástli rýchlejšie ako Americký trh rýchlej výmeny oleja v každom z posledných štyroch rokov. Vo fiškálnom roku 2021 vzrástli tržby v rovnakých obchodoch medziročne o 21 %, zatiaľ čo trh v USA vzrástol za rovnaké obdobie len o 10 %.

Možnosti rastu: Pri pohľade do budúcnosti má spoločnosť príležitosti na zvýšenie maloobchodného predaja otváraním nových predajní, akvizíciami a rozširovaním ponuky služieb.

Spoločnosť rozširuje predajne otváraním nových firemných predajní, pridávaním nových franšízových predajní a získavaním existujúcich predajní. Od fiškálneho roku 2017 – 2021 pridala spoločnosť Valvoline 467 obchodov. Na konci fiškálneho 2Q22 vedenie Valvoline naznačilo, že spoločnosť plánuje vo fiškálnom roku 150 pridať ~2022 (predpoveď v strede) nových obchodov alebo 9% celosystémových obchodov fiškálneho roku 2021.

Od fiškálneho roku 2017 – 2021 spoločnosť získala 241 predajní, čo predstavuje 23 % celosystémových predajní fiškálneho roku 2016. Zatiaľ čo akvizície môžu často viesť k deštrukcii hodnoty pre akcionárov, Valvoline vytvorila hodnotu pre akcionárov pri presadzovaní svojej stratégie zmiešaného organického a anorganického rastu. Ekonomické zisky spoločnosti, ktoré zachytávajú zmeny vo výkaze ziskov a strát a súvahe, vzrástli z 200 miliónov USD vo fiškálnom roku 2016 na 288 USD oproti TTM.

Spoločnosť tiež rozšíri svoje podnikanie, keď vstúpi do trh servisu ťažkých nákladných vozidiel. Spoločnosť Valvoline vidí veľkú príležitosť, pretože môže dokončiť služby za 75 minút alebo menej na trhu, kde doba poskytovania služieb môže trvať až 24 hodín alebo viac.

Zvyšovanie maloobchodných marží Valvoline: Rastúce prevádzkové marže maloobchodného segmentu Valvoline takmer vyrovnali klesajúce marže v segmente globálnych produktov. Čistý prevádzkový zisk spoločnosti po zdanení (NOPAT) klesol zo 14.3 % vo fiškálnom roku 2019 na 14.1 % vo fiškálnom roku 2021. Ak by sa spoločnosti podarilo vyčleniť svoje globálne produkty, akcionárom Valvoline by zostala rýchlejšie rastúca, vyššia maržový obchod so silnými možnosťami rastu.

Obrázok 3: Prevádzková marža spoločnosti Valvoline podľa segmentov: od fiškálneho roku 2019

Od fiškálneho roku 6 rástli hlavné zisky na 2016 % CAGR: Najvyšší rast spoločnosti Valvoline sa od svojho odčlenenia od Ashlandu (ASH) vo fiškálnom roku 2016 premietol do zisku. Spoločnosť Valvoline zvýšila tržby z 1.9 miliardy USD vo fiškálnom roku 2016 na 3.4 miliardy USD za posledných dvanásť mesiacov (TTM). Základné zisky spoločnosti Valvoline vzrástli z 272 miliónov USD vo fiškálnom roku 2016 na 372 miliónov USD vo fiškálnom roku 2021, čiže o 6 % ročne. V rámci TTM sú základné príjmy spoločnosti 403 miliónov dolárov.

Obrázok 4: Výnosy a hlavné príjmy od fiškálneho roku 2016

Čo nefunguje

Rastúce náklady práce: Rastúce náklady práce sú protivetrom maloobchodného segmentu spoločnosti. Okrem vyšších miezd spoločnosť vo fiškálnom roku 2022 „potiahla“ niekoľko nákladov súvisiacich s prácou, aby si udržala a prilákala zamestnancov.

Hoci prudký nárast ceny práce zatlačil na marže spoločnosti vo fiškálnom 1H22, spoločnosť zvýšila ceny, aby kompenzovala vyššie náklady, čo sú opatrenia, o ktorých spoločnosť verí, že začnú zvyšovať marže vo fiškálnom 3Q22.

Elektrické vozidlá potrebujú tiež servis: Zatiaľ čo budúcnosť trhu s výmenou oleja je priamo spojená s počtom vozidiel so spaľovacími motormi (ICE) na cestách, budúcnosť Valvoline bude siahať za hranice výmeny oleja. V skutočnosti spoločnosť Valvoline už začala expandovať na trh EV s a pilotný program začalo to vo februári 2022.

Vďaka rozsiahlej maloobchodnej stope spoločnosti sa prirodzene hodí na vykonávanie bežnej údržby EV. Hoci elektrické vozidlá môžu vyžadovať menšiu preventívnu údržbu ako vozidlá ICE, počet ľahkých úžitkových a nákladných automobilov na cestách bude v roku 2050 o 76 % vyšší ako v roku 2020 podľa amerického úradu pre energetické informácie (EIA). odhad.

Akcie sú oceňované pre pokles zisku

Pomer ceny a ekonomickej účtovnej hodnoty (PEBV) Valvoline je len 0.9, čo znamená, že trh očakáva, že jeho zisky klesnú a natrvalo zostanú 10 % pod úrovňami TTM. Nižšie používam model reverzného diskontovaného peňažného toku (DCF) mojej firmy na analýzu očakávaní budúceho rastu peňažných tokov zakomponovaných do niekoľkých scenárov cien akcií pre Valvoline.

V prvom scenári kvantifikujem očakávania zapečené do súčasnej ceny. Predpokladám, že:

• Marža NOPAT zostáva na fiškálnych úrovniach 2Q22 12 % (najnižšia od fiškálneho roku 2017 a pod päťročným priemerom 13 %) z fiškálnych rokov 2022 – 2031 a
• príjmy rastú len o 2 % (výrazne pod fiškálnym odhadom CAGR 2022 – 2024 o 12 %), a to ročne od fiškálneho roku 2022 do roku 2031.

V tejto scenár, NOPAT spoločnosti Valvoline v nasledujúcom desaťročí rastie len o 1 % ročne a akcie by dnes mali hodnotu 30 USD/akcia – čo sa rovná aktuálnej cene. Pre porovnanie, NOPAT spoločnosti vzrástol za posledných päť rokov o 10% ročne.

Akcie by mohli dosiahnuť 40+ dolárov aj bez spin-off

Ak predpokladám Valvoline:

• Marža NOPAT zostáva počas fiškálneho roka 2 na úrovniach fiškálneho 22Q2022, vo fiškálnom roku 12.5 sa zlepší na 2023 % a rovná sa 13.1 % od fiškálnych rokov 2024 – 2031 a
• výnosy rastú o 5 % CAGR od fiškálnych rokov 2022 – 2031, potom

akcie by stáli minimálne 40 $/akcia dnes – 33 % nad súčasnú cenu. V tomto scenári spoločnosť Valvoline počas nasledujúcich 4 rokov zvýši NOPAT o 10% ročne. Pre porovnanie, Valvoline za posledných päť rokov zvýšil NOPAT o 10% ročne. Ak by sa rast NOPAT spoločnosti Valvoline zlepšil na historickú úroveň, akcie budú mať ešte väčší rast.

Obrázok 5: Historické a implikované NOPAT spoločnosti Valvoline: Scenáre ocenenia DCF

Spin-off by mohol odblokovať ešte väčšiu hodnotu pre akcionárov

Pri pohľade do budúcnosti sa Valvoline snaží o oddelenie svojich maloobchodných a globálnych segmentov produktov. Silná maloobchodná stopa spoločnosti Valvoline umožňuje spoločnosti prejsť na obchod s vysokými maržami zameranými na služby zákazníkom.

Ak predpokladám, že Valvoline vyčlení svoj segment globálnych produktov a zostávajúce maloobchodné podnikanie:

• udržiava 18 % maržu NOPAT (rovnajúcu sa odhadovanej maloobchodnej marži NOPAT vo fiškálnom roku 2021) a
• rastú výnosy o 5 % CAGR od fiškálnych rokov 2022 – 2031 (v porovnaní s výnosmi CAGR maloobchodného segmentu o 22 % od fiškálnych rokov 2019 – 2021), potom

maloobchodný biznis má dnes hodnotu 5.9 miliardy dolárov alebo 33 dolárov na akciu. V tomto scenári maloobchodný NOPAT spoločnosti Valvoline porastie o 5 % ročne v priebehu nasledujúcich 10 rokov.

Ak predpokladám, že spoločnosť Valvoline vyčlení svoj segment globálnych produktov o 10 % pod odhadovanou ekonomickou účtovnou hodnotou segmentu, globálne produkty by dnes mali hodnotu 2.4 miliardy USD alebo ~14 USD/akcia. Kombinovaná hodnota týchto dvoch segmentov by bola 47 USD/akcia, čiže 57 % nad súčasnou cenou.

Ak by mal Valvoline rásť maloobchodný NOPAT ešte rýchlejším tempom, alebo ak by trh ocenil spin-off globálnych produktov vyššou hodnotou, akcie Valvoline budú mať ešte väčší rast.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler a Brian Pellegrini nedostávajú žiadnu kompenzáciu za písanie o akejkoľvek konkrétnej akcii, sektore, štýle alebo téme.