Za posledné desaťročie si mnohí investori rizikového kapitálu vybudovali obrovské osobné bohatstvo. Časť peňazí bola zarobená prostredníctvom investícií do spoločností, ktoré prekonali výkonnosť. Veľká časť ich bohatstva však súvisí s poplatkami za správu, ktoré sa rýchlo pripočítavali, keď sa veľkosť fondov – zvyšovala rýchlejšie za sebou ako kedykoľvek v histórii – vyšplhala na bezprecedentnú úroveň.
Vzhľadom na to, že trh sa zmenil - a pravdepodobne zostane tvrdším prostredím pre každého aspoň nasledujúci rok alebo dva - je zrejmá otázka, čo sa stane teraz. Budú komanditisti v tomto odvetví – „peniaze za peniazmi“ – požadovať lepšie podmienky od svojich manažérov rizikového kapitálu, rovnako ako to práve teraz požadujú rizikové spoločnosti? lepších podmienok od ich zakladateľov?
Ak by niekedy nastala chvíľa pre inštitúcie, ktoré financujú rizikové spoločnosti, aby využili svoj pákový efekt a zatlačili späť – na to, ako rýchlo sa získavajú finančné prostriedky, alebo na nedostatočnú rozmanitosť odvetvia alebo na prekážky, ktoré musia byť dosiahnuté pred rozdelením ziskov – teraz by sa zdalo, byť čas. Napriek tomu v mnohých rozhovoroch s LP tento týždeň bola správa pre tohto redaktora rovnaká. LP nemajú záujem rozkolísať loď a ohroziť svoju alokáciu v takzvaných fondoch najvyššej úrovne po rokoch solídnych výnosov.
Nie je pravdepodobné, že budú klásť požiadavky ani na slabšie výkony a začínajúcich manažérov. Prečo nie? Pretože je tam menej peňazí, ktoré sa dajú obísť, navrhujú. „Trhy ako tieto prehlbujú priepasť medzi majetnými a nemajetnými,“ poznamenal jeden z LP. „Keď niekoho pridáme do nášho zoznamu vzťahov,“ dodal ďalší, „očakávame, že to bude minimálne pre dva fondy, ale to neznamená, že tieto očakávania dokážeme naplniť, ak sú trhy naozaj tvrdé.“
Niektorým sa môže zdať spätná väzba frustrujúca, najmä po toľkých rečiach v posledných rokoch o vyrovnaní podmienok tým, že sa viac investičného kapitálu vloží do rúk žien a iných osôb, ktoré sú v rizikovom odvetví nedostatočne zastúpené. Podčiarkujúc neistý vzťah LP s VC, nikto nechcel na nahrávke hovoriť.
Ale čo keby mali viac chrbtovej kosti? Čo ak oni mohol povedať manažérom presne to, čo si myslia, bez strachu z odplaty? Tu je pol tucta reptania, ktoré by si mohli VC vypočuť na základe našich rozhovorov s hŕstkou inštitucionálnych investorov, od výkonného riaditeľa veľkej finančnej inštitúcie až po správcu menšieho fondu fondov. Medzi vecami, ktoré by chceli zmeniť, keby mali svojich drbcov:
Čudné podmienky. Podľa jedného komanditistu sa v posledných rokoch začali objavovať takzvané štandardy „čas a pozornosť“ – jazyk v zmluvách s ručením obmedzeným, ktorý má zabezpečiť, že „kľúčové“ osoby budú venovať v podstate všetok svoj obchodný čas fondu, ktorý získavajú. menej a menej často, kým takmer úplne vymiznú. Časťou problému je aj rastúci počet komplementárov neboli sústrediť všetku svoju pozornosť na svoje finančné prostriedky; mali a majú aj iné denné práce. "V zásade," hovorí tento LP, "praktickí lekári hovorili: "Dajte nám peniaze a nepýtajte sa."
Miznúce poradné rady. Limitovaný partner hovorí, že tieto v posledných rokoch do značnej miery upadli, najmä pokiaľ ide o menšie fondy, a že ide o znepokojujúci vývoj. Takíto členovia predstavenstva „stále zohrávajú úlohu pri konflikte záujmov,“ poznamenáva LP, „vrátane [presadzovania] ustanovení, ktoré sa týkajú správy vecí verejných“, a ktoré by mohli lepšie osloviť „ľudí, ktorí zaujímali agresívne pozície, ktoré boli nedbalé od Perspektíva LP."
Hyperrýchle získavanie finančných prostriedkov. Mnoho LP dostávalo v posledných rokoch bežné distribúcie, ale ich portfólio manažéri ich takmer rovnako rýchlo žiadali, aby sa zaviazali k novým fondom. Vskutku, keďže VC komprimovali tieto cykly získavania finančných prostriedkov – namiesto každých štyroch rokov sa vracali k LP každých 18 mesiacov a niekedy rýchlejšie pre nové finančné záväzky – spôsobilo to nedostatok časovej rozmanitosti pre ich investorov. „Investujete tieto malé kúsky do hybných trhov a to jednoducho smrdí,“ hovorí jeden manažér, „pretože neexistuje žiadna diverzifikácia cenového prostredia. Niektoré spoločnosti rizikového kapitálu investovali celý svoj fond v druhej polovici roku 2020 a v prvej polovici roku 2021 a je to ako: 'Páni, som zvedavý, ako to dopadne?'
Zlé postoje. Podľa viacerých LP sa do rovnice vkradlo veľa arogancie. („Určití [generálni partneri] by boli ako: ber alebo nechaj tak.") LP tvrdia, že je toho veľa, čo treba povedať o meranom tempe robenia vecí, a že keď tempo vyšlo von oknom, vzrástol aj vzájomný rešpekt niektoré prípady.
Fondy príležitostí. Chlapče, LP nenávidia fondy príležitostí! Po prvé, považujú takéto prostriedky – určené na podporu „únikových“ portfóliových spoločností manažérov fondov – za záludný spôsob, ako sa môže rizikový investor orientovať v predpokladanej veľkosti fondu. Väčším problémom je „vlastný konflikt“ s fondmi príležitostí, ako to opisuje jeden LP. Zvážte, že ako LP môže mať jej inštitúcia podiel v hlavnom fonde firmy a iný druh zabezpečenia v tej istej spoločnosti vo fonde príležitostí, ktorý môže byť v priamom rozpore s týmto prvým podielom. (Povedzme, že jej outfitu sú ponúknuté preferované akcie vo fonde príležitostí, zatiaľ čo jej akcie vo fonde v počiatočnej fáze sa konvertujú na kmeňové akcie alebo inak „stlačia preferenčný balík“.)
LP, s ktorými sme tento týždeň hovorili, tiež povedali, že sa im nepáčilo, že boli nútení investovať do fondov rizikového kapitálu, aby sa dostali k ich fondom v počiatočnej fáze, čo sa očividne často dialo najmä v posledných dvoch rokoch.
Žiadosť o podporu iných vozidiel rizikových firiem. Mnohé firmy zaviedli nové stratégie, ktoré majú globálny charakter, alebo investujú viac peňazí na verejnom trhu. Ale prekvapivo, LP nemajú radi rozrastanie (diverzifikáciu ich vlastných portfólií to komplikuje). Tiež sa stali nepríjemnými z očakávania, že budú hrať spolu s touto misiou. Jeden LP, ktorý je veľmi spokojný so svojím umiestnením v jednom z najvýznamnejších svetových venture outfitov, ale ktorý je tiež rozčarovaný z novších oblastí zamerania firmy: „Zarobili si právo robiť veľa vecí, ktoré robíte, ale existuje pocit, že si nemôžete len tak vybrať rizikový fond; chceli by, aby ste podporili viacero fondov.“
LP povedal, že ide spolu vychádzať. Riziková firma mu povedala, že ak jej doplnkové stratégie nebudú vyhovovať, nebude to rozhodnutie považovať za štrajk proti jeho inštitúcii, ale on to celkom nekupuje, žiadna slovná hračka.
Čo sa teda stane vo svete, kde sa LP bojí dať dole svoju obraznú nohu? Do veľkej miery to závisí od trhu. Ak sa veci odrazia, pravdepodobne môžete očakávať, že LP budú naďalej spolupracovať, aj keď súkromne robia nejaké groomingy. Pri trvalom poklese však môžu byť komanditisti, ktorí financujú odvetvie rizikového kapitálu, časom menej bojazliví. Možno.
Prinajmenšom v samostatnom rozhovore začiatkom tohto týždňa s veteránom VC Petrom Wagnerom Wagner poznamenal, že po krachu dot.com v roku 2000 množstvo rizikových firiem nechalo svoje LP z háku znížením veľkosti svojich fondov. Medzi týmito outfitmi bol aj Accel, kde Wagner strávil dlhé roky ako generálny partner.
Wagner pochybuje, že sa to stane aj teraz. Zatiaľ čo Accel bol v tom čase úzko zameraný na investície v počiatočnom štádiu, Accel a mnohí ďalší silní hráči dnes dohliadajú na viaceré fondy a viaceré stratégie. Idú nájsť spôsob, ako využiť všetok kapitál, ktorý nazbierali.
Napriek tomu, ak návraty nevydržia, LP by mohla dôjsť trpezlivosť, naznačil Wagner. Vo všeobecnosti povedal, že „uhranie trvá pomerne veľa rokov“ a že o niekoľko rokov „môžeme byť v inom [lepšom] ekonomickom prostredí“. Možno už skrátka pominie chvíľa odstrčenia. Ak však nie, ak sa súčasný trh potiahne tak, ako je, povedal: „Vôbec by som sa nečudoval, keby sa o [priaznivejších podmienkach LP] diskutovalo v nasledujúcom roku alebo dvoch. Myslím, že sa to môže stať."
Zdroj: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html