Chôdza po lane, aby ste sa vyhli stagflácii

Pred dvoma rokmi som dal podtitul svojej ročnej prognózy ekonomiky "Teraz sme všetci superkeynesiánci." Minulý rok to tak bolo "Všetky oči na infláciu." Tento rok sa pozornosť sústreďuje na adaptačné náklady na zníženie inflácie. Vývoj titulov sa riadi ekonomickou logikou a princípmi: vláda preháňa, platí za svoje výdavky tlačou peňazí alebo monetizáciou dlhu, ceny rastú, a ak nechcete skončiť ako Argentína, musíte obrátiť kurz.

Od roku 2018 do roku 2020 vzrástli konsolidované vládne výdavky v USA z niečo vyše 35 % na takmer 48 % HDP. V roku 2022 klesol na 42 %. Od roku 2018 do začiatku roku 2022 vzrástla peňažná zásoba, meraná pomocou M2, z takmer 14 biliónov USD na takmer 21.5 bilióna USD. Rast pokračoval až do konca marca, kedy dosiahol 21.7 bilióna dolárov. Potom začala postupne klesať až na 21.65 bilióna dolárov na konci augusta. Dnes predstavuje 21.35 bilióna dolárov, čo je o menej ako 1 % menej ako na začiatku roka.

Nárast peňažnej zásoby viedol k prudkému nárastu inflácie v roku 2022. Ak dnes vidíme spomalenie tempa rastu inflácie, súvisí to s týmto poklesom peňažnej zásoby. Nemá to nič spoločné s „Zákon o znižovaní inflácie“, ktorý sa viac zameriava na priority výdavkov ako na znižovanie deficitu. Dva dobré spôsoby, ako znížiť infláciu, sú prestať tlačiť peniaze na financovanie vládnych výdavkov a liberalizovať ekonomiku, aby sa zvýšila ponuka tovarov v pomere k ponuke peňazí.

Zvýšili sa aj úrokové sadzby. V strednodobom a dlhodobom horizonte majú úrokové sadzby tri zložky: čistý úrok, riziko a inflačnú prémiu. Čistý záujem je založený na časovej preferencii. Ľudia zvyčajne uprednostňujú mať určitú sumu peňazí dnes a nie v budúcnosti. K sadzbe pridáva aj riziko: čím je dlžník bezpečnejší, tým je sadzba nižšia. A keď inflácia stúpa, úrokové sadzby reagujú na novú realitu. Veritelia nemôžu získať späť svoje pôžičky, keď sú splácané devalvovanými dolármi. Úrokové sadzby hypoték sa od začiatku roka zdvojnásobili. S priemernými sadzbami 6.60 % a 5.28 % pre 30- a 15-ročné úvery a s očakávaniami, že Fed bude naďalej sprísňovať, bude väčšina realitných trhov naďalej trpieť.

Umelo nízke úrokové sadzby, aké sa používali donedávna, podporujú investície, ktoré majú zmysel len pri týchto nízkych sadzbách. Keď sa úrokové sadzby vrátia na normálnu úroveň, menej ziskové snahy sa stanú neudržateľnými. Ukončené projekty vytvárajú odpad; prerozdelenie zdrojov si vyžaduje čas a časť kapitálu sa definitívne stratí. Toto obdobie opätovného prispôsobenia môže viesť k stagnácii, recesii alebo depresii. Závažnosť bude závisieť od podielu malinvestícií k zvyšku ekonomiky. Súhlasím s tými, ktorí očakávajú, že Fed bude pokračovať vo svojej prísnejšej menovej politike a že ekonomika USA bude v roku 2023 rásť len veľmi málo.

Osud americkej ekonomiky závisí predovšetkým od domácich faktorov. USA majú jedno z najnižších percent medzinárodného obchodu k HDP na svete. Je to len 25 %, no dodávateľské reťazce sa na tento obchod spoliehajú. Zahraničný obchod a ekonomická sila tých, ktorí nakupujú americké produkty, sú tiež nevyhnutné pre podniky orientované na export. Toto je jeden z hlavných kontextov významu Číny v súčasnom ekonomickom diskurze. Čína a USA sú zďaleka dve najväčšie ekonomiky sveta. To, čo sa deje v Číne, ovplyvňuje takmer každý kút sveta. Obchod USA s čínskymi výrobcami je podobný ako obchod s Kanadou a Mexikom – takmer 700 miliárd dolárov. Obchodné deficity nepovažujem samy osebe za negatívne, ale ostatní, najmä v politike a odvetviach, ktoré konkurujú čínskym výrobcom, prejavujú obavy. Obchodná nerovnováha s Čínou je viac ako dvojnásobkom kombinovaného obchodného deficitu s Kanadou a Mexikom.

Získavanie presných údajov o raste z Číny je zložité a ja nemám žiadne vnútorné znalosti, takže musím ísť na spodnú hranicu konsenzuálnych odhadov. Napriek tomu bude Čína pravdepodobne rásť rýchlejšie ako svetová ekonomika, medzi 4 a 5 % oproti 2 – 3 % pre svet. Zmena v čínskej politike týkajúca sa obmedzovania ochorenia Covid, vyhýbanie sa nákladným všeobecným blokáciám, je pozitívnym znamením pre svetovú ekonomiku. Daniel Lacalle, uznávaný európsky analytik, si myslí, že opätovné otvorenie Číny by mohlo byť užitočné najmä pre nemeckých a francúzskych exportérov. Lacalle tvrdí, že návrat k rýchlejšiemu rastu v Číne je „pravdepodobne najväčším stimulom pre globálnu ekonomiku, ktorý môžeme očakávať vo veľmi náročnom roku“. Ale z dlhodobého hľadiska, najmä pre Európu, Lacalle očakáva desaťročie slabého rastu, menej ako 1 %, „veľmi utlmené úrovne rastu, ale nie krízu“.

Negatívnou stránkou a nad rámec hospodárskej politiky sú obavy z možnej invázie na Taiwan. Minulý rok o tomto čase som počul jedného z mojich obľúbených ruských expertov, Andreja Illarionova, predpovedať, že Putin sa nechystá napadnúť Ukrajinu. Illarionov nie je amatérsky analytik – v skutočnosti bol jedným z Putinových kľúčových ekonomických poradcov v rokoch 2000 až 2005. Illarionov založil svoju analýzu na nedostatku dostatočných síl, ktoré Rusko zhromaždilo, aby bolo úspešné. Ukázalo sa, že mal pravdu v druhom bode, ale v prvom bode sa mýlil. Škody pre svetovú ekonomiku boli a budú obrovské. Hoci by to mohlo mať priamy dopad na menej krajín ako invázia na Ukrajinu, čínska invázia na Taiwan by mala tiež ničivé účinky.

Ekonomika USA sa z Európy veľmi nedočká. Eurozóna pravdepodobne zažije vyššiu infláciu, nižší rast a vyššiu nezamestnanosť ako USA. Rozhodli sa prispôsobiť sa pomalšie. Náklady a neistoty vojny na Ukrajine ovplyvňujú Európu oveľa viac ako iné regióny sveta. Prognóza pre Nemecko, najväčšiu ekonomiku eurozóny, je veľmi podobná priemeru.

Ďalšou najväčšou európskou ekonomikou je ekonomika Spojeného kráľovstva. Nová „konzervatívna“ vláda nemusí byť schopná zvrátiť brexit, ale nasmeruje krajinu európskym smerom a viac dôveruje daňovým úradníkom ako oslobodzujúcim silám slobodnej ekonomiky.

Napriek ich väčšej vzdialenosti od vojny na Ukrajine nie sú vyhliadky Latinskej Ameriky oveľa lepšie. Ekonomiky Brazílie a Mexika tvoria približne dve tretiny regionálnej ekonomiky a obe očakávajú mierny rast blízko jedného percenta. Napriek svojmu potenciálu sa zdá, že Mexiko uviazlo v ľavicovej ideológii s rôznymi príchuťami populizmu. To v spojení so silou drogových kartelov, mocných kamarátskych kapitalistov a neúčinnej politickej opozície predznamenáva, že mexická ekonomika bude naďalej sklamať.

V Brazílii, najväčšej ekonomike v Latinskej Amerike a jednej z najväčších na svete, budú kráčať po inom type lana. Jedno z najnáročnejších, no výnimočných funkčných období ministra hospodárstva sa skončilo – Paulo Guedes pôsobil od 1. januára 2019 dodnes. V administratíve, v ktorej celé funkčné obdobie dokončilo len niekoľko ministrov, sa Guedes dokázal plaviť v búrlivých vodách ako máloktorý ministri v histórii. Držal sa kormidla ekonomických princípov a politík, ktoré, kdekoľvek sa o to pokúsili, viedli k prosperite. Guedes sa musel prispôsobiť búrkam, ktoré sa mu blížili, búrkam spôsobeným inštitucionálnymi slabosťami a korporativistickou mocou. V predchádzajúcom článku som písal pozitívne o Guedesove snahy o dereguláciu. Miestni ekonómovia podporujúci voľný trh ocenili Guedesa za presun ekonomických aktivít z nafúknutého verejného sektora do súkromného sektora a za výrazné zlepšenie finančného zdravia spoločností, ktoré zostali v rukách štátu. Brazília dosiahla rekordy v zahraničnom obchode a pokračovanie Guedesovej politiky mohlo posunúť túto krajinu do novej prosperujúcej éry. Ale významná časť brazílskych voličov a aktivista Najvyššieho súdu pomohli Lulu oslobodiť z väzenia a zvoliť ho za prezidenta. Lula pravdepodobne zmení hospodársku politiku a vráti Brazílii jej obvyklý status ako trvalý prísľub. Význam Brazílie v Latinskej Amerike je taký, že si zaslúži samostatný článok, nielen týchto pár riadkov.

Očakávam, že v tejto publikácii a v iných médiách orientovaných na podnikanie budú ekonómovia počas roku 2023 diskutovať o tom, či sú politiky Fedu príliš prísne alebo príliš voľné. Nikto to nemôže vedieť s istotou. Pri tovare, ktorý poskytuje trh v oblastiach, kde je menej vládnych zásahov, povedzme pri produkcii paradajok, sa len zriedka pýtame: „Aké je správne množstvo paradajok?“ Ak je ponuka príliš veľká v porovnaní s dopytom, cena klesá; ak je to príliš málo, cena stúpa. S peňažnou zásobou si však takéto otázky kladieme neustále. Teraz, keď sa peniaze stali nástrojom vlád a nielen požiadaviek trhu, máme politické požiadavky a dvojitý mandát pre menové orgány, aby sme udržiavali nízku infláciu a nezamestnanosť. Nie je možné vopred vedieť, či človek koná príliš pomaly alebo príliš rýchlo. To je dôvod, prečo známi ekonómovia, ako napríklad Milton Friedman alebo John Taylor, navrhli pravidlá, ktoré poskytnú lepší návod na trhy. FA Hayek zašiel ešte ďalej a navrhol výraznejšie spoliehanie sa na trhy odnárodnením peňazí a zvýšením menovej konkurencie.

Ako človek, ktorý prežil prvé tri desaťročia svojho života v Argentíne, krajine zničenej infláciou, som rád, že sa zdá, že väčšina ekonómov v Spojených štátoch sa vyhýba neúspešnému náprave kontroly cien. Inflácia je zlá, ale boj s ňou pomocou regulácie cien vytvára ešte závažnejšie problémy. Inflácia je dnes vyššia, ako keď prezident Nixon zaviedol mzdové a cenové kontroly; ekonómovia a politici si však stále pamätajú na zlyhanie jeho politiky a zdá sa, že sú proti opakovaniu chyby. Aby bol človek úspešný pri chôdzi po lane, musí ísť pomaly. Pravdepodobne zostaneme pri stagnujúcej, pomaly rastúcej ekonomike, ale v súčasnej politicko-ekonomickej situácii nevidím inú možnosť.