Dohoda Warrena Buffetta pre Alleghanyho je skvelá pre Berkshire, tak-tak pre Alleghanyho

Cena za prevzatie predstavuje 1.26-násobok účtovnej hodnoty Alleghanyho na konci roka 2021, ktorá bola 675.58 USD.

Alleghany nie je tak celkom „akvizíciou veľkosti slona“, o ktorú sa generálny riaditeľ Berkshire Warren Buffett dlho usiloval, ale bola by to jeho najväčšia kúpa od zmluvy pre Precision Castparts z roku 2016. A malo by to byť narastajúce pre zisk, účtovnú hodnotu a vnútornú hodnotu Berkshire v podniku, ktorý Buffett dobre pozná. Berkshire sa v súčasnosti obchoduje za viac ako 1.5-násobok účtovnej hodnoty, čo je v posledných rokoch najvyšší limit. po spustení v tomto roku, s nárastom akcií o 15 % v roku 2022.

„Toto je pre Berkshire skvelé a pre Alleghany priemerné,“ hovorí Charles Frischer, dlhoročný investor v Berkshire aj Alleghany. "Prispieva to k vnútornej hodnote Berkshire a Berkshire dostane potenciálneho nástupcu Ajita Jaina."

Generálny riaditeľ Alleghany Joe Brandon, 63, je uznávaným dlhoročným manažérom v oblasti poisťovníctva. Buffetta ho pozná, pretože Brandon bol v rokoch 2001 až 2008 generálnym riaditeľom zaisťovacej jednotky General Reinsurance v Berkshire.

Buffett ocenil Brandona v tlačovej správe k dohode a povedal: "Som obzvlášť potešený, že budem opäť spolupracovať s mojím dlhoročným priateľom Joeom Brandonom."

Jain je viceprezidentom Berkshire a vedúcim rozsiahlych poisťovacích podnikov spoločnosti vrátane zaistenia a poisťovateľa áut Geico. Má 70 rokov a v Berkshire neexistuje jeho zjavný nástupca.

Akcie Alleghany v pondelok na začiatku obchodovania vzrástli o 25 % na 848.10 USD za akciu, čo je nepatrná prémia oproti ponuke Berkshire, čo odráža možnosť najvyššej protiponuky. Akcie Berkshire triedy A vzrástli o 1.3 % na 519,829 766 USD v pondelok a ich hodnota je XNUMX miliárd USD.

Alleghany je spoločnosť podobná Berkshire, ktorá bola priaznivo profilovaný v Barron posledný pád, keď sa jej akcie obchodovali okolo 675 USD. Prevádzkuje veľkú zaisťovaciu jednotku TransRe a lukratívny špecializovaný podnik RSUI. Pod záštitou Alleghany Capital tiež vybudovala atraktívnu skupinu nepoisťovacích spoločností vrátane hračiek, výroby ocele a pohrebných produktov.

Existuje 25-dňová lehota na predaj a je možné, že Alleghany by mohol pritiahnuť záujem iných uchádzačov.

Najlogickejší potenciálny uchádzač proti Berkshire je Markel (MKL), poisťovateľ, ktorý je podobný Alleghanymu a má trhovú hodnotu takmer 20 miliárd dolárov.

Markel

bola v priebehu rokov akvizičná a mohla ponúknuť transakciu akcií, ktorá by mohla osloviť držiteľov Alleghany.  

Zatiaľ čo Berkshire ponúka peknú prémiu k cene akcií Alleghany, násobok ceny za rezerváciu nie je vysoký pre spoločnosť Alleghanyho kvalita. Berkshire vypláca o niečo viac ako 11-násobok plánovaného zárobku v roku 2022. Účtovná hodnota Alleghany by sa mohla do konca roka priblížiť k 725 USD, čo znamená, že Berkshire platí ešte menšiu prémiu nad forwardovú účtovnú hodnotu.

Brandon Hovoril som Barron v novembri, že investori „nechali zaisťovací sektor mŕtvy“ po rokoch veľkých strát v dôsledku katastrof. Tento pohľad investora sa odzrkadlil v Alleghanyho nízkom ocenení, ktoré Buffett šikovne využil.

Napriek tomu sa Alleghany v posledných rokoch vo všeobecnosti obchoduje blízko účtovnej hodnoty, takže niektorí akcionári môžu považovať prémiu, ktorú ponúka Berkshire, za atraktívnu.

Berkshire tiež získava významné investičné portfólio vo výške 23 miliárd dolárov, ktoré sa teraz väčšinou investuje do dlhopisov.

Frischer, investor, by rád videl opciu na akcie Berkshire pre akcionárov Alleghany, z ktorých mnohí sú dlhoroční investori a nemusia sa tešiť z predstavy platenia daní z kapitálových výnosov. Alleghany priťahuje podobnú daňovo averznú skupinu držiteľov ako Berkshire.

 Buffett uprednostňuje platbu v hotovosti za akvizície, ale mohol ľahko štruktúrovať obchod ako 75% hotovosť a 25% akcie Berkshire, aby držitelia Alleghany mali daňovo efektívnu možnosť.

Brandon má komplikovanú históriu s Berkshire. V apríli 2008 odstúpil z funkcie generála Re Správy tlaku na Berkshire zo strany federálnych prokurátorov, aby ho vytlačili.

Gen Re bol v tom čase zapletený do škandálu s falošnou zaisťovacou transakciou s Americká medzinárodná skupina (AIG), čo viedlo k odsúdeniu piatich bývalých vedúcich pracovníkov Gen Re a AIG. Tieto odsúdenia boli následne vyhodený pri odvolaní. Brandon spolupracoval s federálnymi prokurátormi a nikdy nebol v prípade obvinený.

Buffett bol Brandonovým fanúšikom a písal o ňom 2001 výročný list: „Minulú jeseň sme s Charliem (podpredseda predstavenstva Berkshire Charlie Munger) čítali skvelú knihu Jacka Welcha, Jack, priamo z čreva (získajte kópiu!). Pri diskusii sme sa zhodli, že Joe má mnoho Jackových charakteristík: Je inteligentný, energický, praktický a veľa očakáva od seba aj od svojej organizácie.“

Zdá sa, že dohoda s Berkshire sa uskutočnila pomerne rýchlo, čo je typické pre Buffetta, ktorý má tendenciu robiť rýchle rozhodnutia. Berkshire ako zvyčajne nepoužíval investičného bankára, čo odrážalo Buffettovu pohŕdanie voči nim. Berkshire inicioval rozhovory o transakcii podľa osoby oboznámenej s obchodom. 

Brandon kúpil asi 400,000 4 dolárov akcií Alleghany 7. marca na otvorenom trhu a pravdepodobne by tak neurobil, ak by vedel o akýchkoľvek rokovaniach o predaji spoločnosti. Finančný riaditeľ Alleghany, Kerry Jacobs, kúpil akcie XNUMX. marca.

Buffett povedal, že Berkshire sa nezúčastní firemných aukcií a nezdá sa, že by Alleghany žiadnu organizoval, vzhľadom na obdobie obchodovania.

„Alleghany má právo vypovedať zmluvu o zlúčení a prijať nadradený návrh počas obdobia go-shop, v súlade s podmienkami zmluvy o zlúčení,“ uvádza sa v tlačovej správe.

Neexistuje žiadny poplatok za rozchod.

Zdá sa, že Buffett bankuje transakciu, ktorá prebehla.

„Berkshire bude dokonalým trvalým domovom pre Alleghany, spoločnosť, ktorú pozorne sledujem už 60 rokov,“ napísal. "Počas 85 rokov rodina Kirby vytvorila podnik, ktorý má veľa podobností s Berkshire Hathaway."

Rodina Kirbyovcov mala v Alleghany značný podiel, ale nie je jasné, koľko ich teraz vlastnia členovia rodiny. Predseda Alleghany, Jefferson Kirby, ktorý vlastní 2.5 % spoločnosti, súhlasil, že bude hlasovať za dohodu.

Dohoda má nejakú ironickú históriu. Alleghany v roku 2011 predbehol Berkshire za Transatlantic Holdings, teraz najväčší biznis Alleghany. A teraz má Berkshire dohodu pre celú spoločnosť.

Transakcia vyvoláva niekoľko otázok. Prečo Alleghany súhlasil s predajom teraz? Brandon sa stal generálnym riaditeľom až 31. decembra, keď odišiel do dôchodku dlhoročný generálny riaditeľ Alleghany Weston Hicks. Je neobvyklé, že sa nový generálny riaditeľ vypredá, najmä ak vezmeme do úvahy, že Brandon niekoľko rokov čakal na nástupcu Hicksa.

Obchod s nehnuteľnosťami a úrazmi je silný s dobrými cenami a Alleghany má vynikajúcu franšízu. Jeho ocenenie v posledných rokoch stlačila volatilita v zaisťovacej činnosti a straty súvisiace s počasím

"Prečo by rodina Kirby urobila takú dohodu s takou malou prémiou?" hovorí Frischer. „Ich podniky v Alleghany Capital sú celkom dobré a určite stoja za viac ako 126 % knihy.“

Napíšte Andrewovi Barymu na [chránené e-mailom]