Čo nám FTX hovorí o stave rizikového kapitálu?

O dôsledkoch kolapsu FTX pre budúcnosť kryptomeny a širší finančný systém sa popísalo veľa. Komentátori sa príliš nezamerali na to, čo môže debakel povedať o stave investovania rizikového kapitálu. Možno by mali.

Pozoruhodný VC Chamath Palihapitiya uvádza, že keď bol pozvaný zúčastniť sa kola fundraisingu FTX, jeho tím urobil niekoľko odporúčaní. Boli to štandardné záruky pre rizikových investorov, ako napríklad vytvorenie správnej rady a poskytovanie určitých opakovaní a záruk. Odpoveď od zamestnanca FTX bola "F—- ty!"

To naznačuje, že investori rizikového kapitálu na zozname A, ktorí financovali Samuela Bankmana-Frieda, nepožadovali určitú ochranu, ktorú fond sociálneho kapitálu Palihapitiya na základe skúseností považoval za zásadný. Historicky takéto zhoršenie štandardov zvyčajne vyplývalo zo stavu, keď príliš veľa peňazí naháňalo príliš málo obchodov. V posledných rokoch mohol nadbytočný dopyt vzniknúť zo strany inštitucionálnych investorov, ktorí zvýšili svoje alokácie do rizikového kapitálu, pretože si uvedomili, že perspektívne výnosy z akcií a fixného príjmu nepostačujú na splnenie ich budúcich záväzkov.

Nevieme s istotou, či FTX bol ojedinelý prípad, keď sa vrátnici VC zaplietli do očarujúceho podnikateľa. Ak sa tak stalo, nebol to jediný prípad posledných rokov. Reevesa Wiedemana Billion Dollar Loser: Epický vzostup a veľkolepý pád Adama Neumanna a WeWork (2020) dokumentuje, ako charizmatický generálny riaditeľ zabezpečil pre spoločnosť v všednom biznise s prenájmom kancelárskych priestorov mimoriadne neprimerané ohodnotenie super-technológií.

Môj bývalý kolega Jeff Stambovsky ponúka možné vysvetlenie úspechu FTX pri získavaní VC, aby znížili svoju obranu:

Nezabudnite na úlohu, ktorú v tom všetkom zohrala významnosť SBF v hnutí Efektívny altruizmus. SBF vedel, ktoré tlačidlá musí stlačiť, aby sa veľkí investori cítili dobre.

Nesprávny úsudok investorov rizikového kapitálu môže mať škodlivý vplyv na trhy. Rick Bookstaber z Risk Fabric, ďalší bývalý kolega, sa nedávno k tejto téme vážne vyjadril satirickým spôsobom. Takto povedal, že takmer cez noc je možné vytvoriť spoločnosť s hodnotou 50 miliárd dolárov: Vydajte jednu miliardu akcií a potom predajte 100 akcií za 50 dolárov jednému zo svojich detí, ktoré za to zaplatí peniazmi požičanými od vás. „Spočítajte si to,“ hovorí Bookstaber.

Nie je na smiech, že nerealistická celková hodnota podniku môže byť vyčarovaná pre súkromnú spoločnosť kúpou malého percenta jej akcií investorom, ktorého úsudok je z nejakého dôvodu zahmlený. Rozdiely medzi hypotetickými hodnotami a hodnotami založenými na realite môžu mať vážne následky. Napríklad niektoré fondy rizikového kapitálu sa v súčasnosti dostávajú pod paľbu za to, že neprijali väčšie zníženia svojich držieb vzhľadom na tohtoročný prudký pokles indexov verejných akcií. Inštitucionálni investori do týchto fondov môžu mať následne nafúknuté predstavy o hodnote svojich portfólií.

Stručne povedané, mohlo by byť nákladné predpokladať, že obrovské a náhle straty hodnoty pozorované v kryptoekosystéme sú čisto dôsledkom nedostatkov v koncepcii alternatívnych mien. Akýkoľvek trhový sektor, ktorý zažíva taký výbušný rast ako kryptomeny, nevyhnutne pritiahne niektorých podnikateľov, ktorí sú buď príliš neskúsení, alebo nie dostatočne čestní, aby si zaslúžili finančnú podporu. Ak poskytovatelia kapitálu umožňujú nesprávne nakladanie s prostriedkami, ktoré im boli zverené, problémy sa môžu objaviť aj v iných odvetviach a triedach aktív, než na ktoré sa momentálne sústreďuje pozornosť.