Čo Dr. Doom' hovorí o dnešnom akciovom trhu

Kedy Barron Keď sme ho minulý týždeň zastihli telefonicky, znelo to ako ostro, ako vždy, pripomínajúc trhy a politiku z minulosti a porovnávajúc ich s tými súčasnými rovnako otvorene.

Pokiaľ ide o rok 1982, Kaufman povedal, že svoj býčí hovor urobil po zhodnotení zmien v ekonomickom a trhovom prostredí počas cesty do Európy. Úrokové sadzby vyvrcholili v októbri minulého roka, keď dlhodobé výnosy amerických štátnych dlhopisov dosiahli 15 %. Inflácia sa zmierňovala a dopyt po úveroch sa spomaľoval, zatiaľ čo ekonomika zostala v recesii, čo je druhý zo súvislých poklesov zo začiatku 1980. rokov.

Inflácia však zostala vysoká a menovú politiku v tom čase charakterizoval ako „relatívne prísnu“, čo môže súčasným pozorovateľom pripadať podhodnotené. The index spotrebiteľských cien ustúpil zo svojho dvojciferného maxima na približne 7 %. Jadrová inflácia, ktorá nezahŕňa potraviny a energie, bola na úrovni 8.5 %.

Ale politika Federálneho rezervného systému, ktorej cieľom bolo potom kontrolovať peňažnú zásobu a nie úrokové sadzby, stále viedla k a sadzba federálnych fondov hlboko do dvojciferných čísel, hoci na začiatku jari to bolo v klesajúcom trende od pätnástky. Trhliny sa začali objavovať aj vo finančnom systéme, najskôr po zlyhaní neznámeho obchodníka s vládnymi cennými papiermi v máji, potom po mexickej dlhovej kríze v auguste.

Kaufmanov obrat -ktoré zapísal do kroniky vo svojej knihe Deň, keď trhy burácali, zverejnený minulý rok, sa dotkol dramatických nárastov v dlhopisoch a akciách, ktoré pripísal trhom, ktoré boli zvyknuté na jeho predtým dlho zastávané medvedie názory. Je ťažké opísať, aký ohromujúci bol vtedy jeho zmenený názor, dávno pred internetovými alebo dokonca finančnými televíznymi kanálmi. Bolo to tiež obdobie, keď sa Fed snažil skôr zakryť svoje politické zámery než usmerňovať trhy.

Ale kontrasty medzi tým a teraz sú ešte zásadnejšie. Skutočné úrokové sadzby sú dnes hlboko negatívne, hlboko pod mierou inflácie, poznamenáva Kaufman. Či už sa to meria 9.1 % medziročným nárastom CPI, alebo, čo je najcharitatívnejšie, 4.8 % nárastom deflátora základnej osobnej spotreby, obľúbeného ukazovateľa Fedu.

Okrem toho je prístup centrálnej banky úplne odlišný, poznamenáva Kaufman. Súčasné menové orgány uprednostňujú postupné obchodovanie, na rozdiel od odvážnych krokov, ktoré podnikol Volcker Fed od roku 1979. Najmä dnešný Fed nekonal rýchlo, aby znížil likviditu znížením svojej súvahy. Namiesto toho pokračovala v nákupe cenných papierov zabezpečených štátnymi dlhopismi a agentúrnymi hypotékami, keď minulý rok narastali inflačné tlaky, najmä na trhu s bývaním.

"Dnes máte muža s oveľa miernejším správaním, ktorý nie je agresívnym hýbateľom menovej politiky," hovorí Kaufman s odkazom na predsedu Fedu Jeroma Powella.

Ďalej poznamenáva, že charakter Federálneho výboru pre voľný trh, ktorý určuje politiku, sa stal menej konfrontačným, s niekoľkými nesúhlasmi, ako ďalej poznamenáva, na rozdiel od nezhôd zaznamenaných počas predsedníctva Paula Volckera a jeho nástupcu Alana Greenspana. Kaufman tiež špekuluje o vplyve ministerky financií Janet Yellenové, Powellovej predchodkyne vo funkcii šéfa Fedu. Vyštudovaná ako ekonómka práce je podľa neho viac náchylná na jednoduchšiu politiku podpory pracovných miest ako na tvrdšiu politiku na obmedzenie inflácie.

To všetko opúšťa trhy na celkom inom mieste, než kde boli pred štyrmi desaťročiami. Potom už ekonomika prešla menovým žrútom a dvoma recesiami, aby inflácia klesla pod 4 %. Na rozdiel od toho, Fed len začal zvyšovať úrokové sadzby, len na 2.25 % – 2.50 % pre svoj cieľ Fed-fondov z takmer nuly ešte minulý marec, keď ešte rozširoval svoju súvahu, aby dodal likviditu.

Dokonca aj relatívne jastrabí predstavitelia naznačujú, že miera menovej politiky by sa mohla v roku 4 zvýšiť na 2023 %, čo by ju nedostalo ďaleko nad ich očakávanie na konci roku 2023 na úrovni 2.6 % pre hlavný deflátor PCE (len s miernym zvýšením nezamestnanosti na 3.9 % do roku XNUMX). potom), podľa najnovšieho FOMC Zhrnutie ekonomických prognóz.

Kaufman vyjadruje malú dôveru, že centrálna banka sa rýchlo vráti k svojmu predchádzajúcemu 2% inflačnému cieľu. Namiesto toho navrhuje, aby menové orgány pred dosiahnutím tohto cieľa vyjadrili pochybnosti. Inými slovami, ak bol rok 1982 začiatkom konca inflačného boja, teraz nie sme ani na cirkevnom konci začiatku.

Ako teda vysvetliť výnosy štátnych dlhopisov pod 3 %, s posledným 12-mesačným CPI nad 9 %? Kaufman to pripisuje pocitom, že dopady vysokých cien ropy a vojny na Ukrajine by sa mohli vyriešiť samy.

Poukazuje tiež na krátkodobé zmýšľanie inštitucionálnych investorov. Majú obchodnú orientáciu založenú na tom, čo nazýva ilúziou vysokého stupňa predajnosti ich akcií, keď chcú predať. Tento predpoklad bol ťažko testovaný počas otrasov vyvolaných pandémiou v marci 2020. Okrem toho dodáva, že úverová kvalita sa počas trhových cyklov posledných desaťročí zhoršila.

To znamená, že Kaufman hovorí, že je jasné, že USA sa z dôsledkov pandémie dostanú ako prvé a sú na tom oveľa lepšie ako Európa alebo Ázia.

Čo teda čitatelia majú robiť so svojimi portfóliami? Kaufman namieta a tvrdí, že mu chýbajú akútne znalosti, pokiaľ ide o akcie. Pokiaľ ide o investície s pevným výnosom, hovorí, že ak musíte kupovať dlhopisy, uprednostňuje samosprávy, ktoré ponúkajú výnosy oslobodené od dane vyššie ako zdaniteľné náprotivky za predpokladu, že vykonáte potrebnú úverovú analýzu.

Po štyridsiatich rokoch už Kaufman nemusí byť doktorom Doomom, no stále si zachováva svoju charakteristickú opatrnosť.

Napíšte Randall W. Forsyth o [chránené e-mailom]