Keď sa Chutzpah stal šiestym „C“ spoločnosti Credit

Akvizícia spoločnosti Twitter, Inc. Elona Muska poskytla platforme sociálnych sietí bezprecedentnú viditeľnosť vo finančnej tlači v roku 2022. Medzitým sa úverový príbeh Twitteru – dôvod pre veriteľov na požičiavanie – stratil.

Začiatkom januára 2022, v čase, keď Twitter predal svoju platformu mobilnej aplikácie MoPub za 1.05 miliardy dolárov v hotovosti, Musk začal s tajnou akvizíciou akcií Twitteru. Podľa tlačovej správy právnickej firmy Hagens Berman pre hromadnú žalobu prekročil Muskov nezverejnený podiel pred koncom marca 5 %. Musk pokračoval v budovaní svojej pozície v tichosti, až 4. apríla zverejnil svoj 9.1% podiel. V ten deň cena akcií Twitteru vystrelila z 39.31 USD na 49.97 USD, čím zvrátila deväťmesačný pokles o 32 %.

Hoci akciové a úverové trhy nie vždy vidia z očí do očí, žiadna z týchto raných dejín neobsahovala ani náznak zlých úverových správ. V skutočnosti agentúra Moody's Investors Service's začiatkom apríla potvrdila ratingy pôvodne pridelené v roku 2019: Ba2 podnikový rodinný rating (CFR), Ba2 PD (pravdepodobnosť zlyhania), Ba2 rating nezabezpečených zmeniek a SGL-1 rating likvidity. Moody's potom nasledovala dlhšou správou, v ktorej sa zdôraznila obchodná medzera a čistá hotovostná pozícia Twitteru ako pozitíva v oblasti úverov, pričom ako negatíva úverov sa poukázalo na finančnú slabosť a silnejší konkurenti.

Aby sme dali tieto hodnotenia do perspektívy, Twitter je spoločnosť so špekulatívnym stupňom („nevyžiadaná“). Špekulatívne úvery sú náchylnejšie na environmentálnu a vnútornú nestálosť ako úvery investičného stupňa. Úroveň ratingu Ba2 je dva stupne pod investičným stupňom (Baa3) a jeden stupeň pod najvyšším špekulatívnym stupňom Ba1. 10-ročná pravdepodobnosť nesplatenia úveru Ba2 od Moody's je medzi 10 % až 15 %, ale je to len priemer. Twitter mal záporné zisky, ale silnú likviditu pre spoločnosť špekulatívnej triedy.

Očakávania, o ktoré sa opiera kredit Twitteru, boli zásadne otrasené 25. apríla, keď Musk, ktorý v súčasnosti vlastnil 14.9% podiel, ponúkol akcionárom Twitteru ponuku „take-it-or-leave-it“ za 54.20 USD za akciu. Odložte silu značky Twitteru a zamerajte sa na finančnú krehkosť tejto stratovej spoločnosti za 14 miliárd dolárov. Aj keby Musk prinútil svojich priateľov-miliardárov, aby spoluinvestovali, firma by stále potrebovala oveľa viac dlhu, aby preklenula medzeru vo financovaní. Veritelia by museli veriť, že napriek tomu, že sú teraz na steroidoch, nič sa nezmení, keď sa v skutočnosti zhoršila každá významná úverová dimenzia – všetkých päť povestných 5 C kreditu.

Ak je prvé „C“. znak, vodca, ktorý váhá, je rozhodne úverový zápor. Potom, čo viedol s odvážnou ponukou, Musk váhal. Akcionári Twitteru ho zažalovali na súde Delaware Chancery Court, aby ho prinútili vrátiť sa k stolu.

Štruktúra Muskovej ponuky vyhodila do vzduchu ďalšie dve C: kapitál a kapacita. Kapitálová štruktúra Twitteru bola pre podnik dobrá: 30% dlh, väčšinou konvertibilný, čo odráža jeho rastový potenciál. Odkúpením sa do súvahy Twitteru dostal nový dlh vo výške 13 miliárd dolárov a ročné úrokové poplatky o 1 miliardu dolárov viac, čím sa zaťažila kapacita firmy platiť dodávateľom a veriteľom včas.

Nakoniec, Muskovo rýchle prepustenie zamestnancov, zničenie existujúcej riadiacej štruktúry a poburujúce vyhlásenia o poslaní sabotovali štvrté a piate C: vedľajšie (podnikanie jej klientov) a Podmienky (Neistá budúcnosť Twitteru). Korporátni reklamní klienti Twitteru sa stiahli pred koncom októbra. Udržiavanie toku peňazí z reklamy nebolo len kľúčom k dlhodobej ekonomickej životaschopnosti Twitteru, ale aj k jeho schopnosti plniť krátkodobé záväzky. 31. októbra agentúra Moody's znížila všetky ratingy Ba2 na Twitteri na B1 (pravdepodobnosť zlyhania 22.2 %), pričom ich preverila na ďalšie zníženie a stiahla rating SGL-1.

Musk raz na Twitteri napísal: "Moody's je irelevantná." Irelevantnosť sa stala realitou 18. novembra, keď Moody's stiahla všetky svoje hodnotenia na Twitteri s tvrdením, že nemá dostatočné informácie. Twitter zjavne prestal komunikovať s Moody's. Ale keďže úverový hodnotiteľ sa v roku 1996 dostal do horúcej vody s ministerstvom spravodlivosti za vykonávanie „nevyžiadaných ratingov“ (zverejňovanie ratingov bez zapojenia dlžníka), stiahnutie bolo nepochybne obozretným krokom – aj keď ponechalo investorov na Twitteri v tmavé.

Je komické, že hraním karty „Chutzpah“ a prerušením Moody's namiesto pokusu o lepší výsledok pre neuveriteľne narušený úverový profil, Musk pravdepodobne vyjednal najlepší možný výsledok ratingu pre Twitter za daných okolností.