Prečo každý dobrý investor na burze potrebuje rozchod

Rozvody, ako vám povie každý, kto ich má za sebou (a ja nie), sú drahé. Opýtajte sa Jeffa Bezosa. V roku 2019 Jeff a MacKenzie dokončili svoje oddelenie, ktoré s približne 160 miliardami dolárov vytvorilo finančný svetový rekord, ktorý bude ťažké prekonať. Bolo im lepšie zostať spolu alebo sú uvoľnení, aby si uvedomili svoj skutočný skutočný potenciál oddelene? Čas ukáže, hádam.

Štruktúra medziľudských vzťahov a rozchodov je niečo, na čo naozaj nie som odborník. To, čo som však robil viac ako 17 rokov, je skúmanie právnických rozvody – keď spoločnosti prechádzajú oddelením podnikov a konkrétnejšie zisťujú, či sú subjekty spolu lepšie alebo nie. Ak nie, kde je skutočná hodnota a ako môže investor využiť príležitosť? Ak chcete, zavolajte mi najlepšieho podnikového rozvodového právnika v meste, ale analýzu týchto pravidelných kľúčových udalostí by ste mali zvážiť ako investor, pretože tieto „špeciálne situácie“ vám môžu vytvoriť obrovské bohatstvo, ak sa správne analyzujú.

Rozchody spoločností, všeobecnejšie známe ako Spinoffs, demergers alebo divestitures, sú ekvivalentom rozvodu, ako ho poznáme, ale na strane spoločnosti. Spinoff akcií je firemná akcia, pri ktorej spoločnosť oddeľuje časť svojho podnikania do novej nezávislej spoločnosti a distribuuje akcie novej spoločnosti svojim existujúcim akcionárom. Zvyčajne sa to robí s cieľom odomknúť hodnotu obchodnej jednotky, umožniť jej pracovať nezávislejšie alebo sa zamerať na hlavnú činnosť.

Keď spoločnosť vyčlení obchodnú jednotku, vytvorí nový verejne obchodovateľný podnik, ktorý funguje nezávisle od materskej spoločnosti. Akcionári materskej spoločnosti dostávajú akcie v novej spoločnosti v pomere k ich existujúcej účasti v materskej spoločnosti. Toto je kľúčová dynamika a na rozdiel od IPO, kde sa upisujete na nákup akcií, získate akcie novej spoločnosti v Spinoff, či sa vám páčia alebo nie.

Prečo vznikajú spinoffy?

Konglomerátny model veľkej firmy nebol nikdy v histórii v skutočnosti v prospech spoločnosti ani spotrebiteľa. Konglomerát je definovaný ako niekoľko rôznych častí, ktoré sú zoskupené tak, aby tvorili celok, ale zostávajú samostatnými entitami. Čím väčšia a rozmanitejšia je organizácia, znamená to, že sa niekedy môže stať ťažko spravovateľnou, menej efektívnou, a najmä keď sa spoločnosť zväčší integráciou a prevzatím, kultúra a hlavný účel entity sa môžu stratiť a hodnota sa naruší. To môže mať mnoho podôb, no nakoniec si nájde cestu k cene akcií.

V histórii bolo niekoľko neúspešných veľkých konglomerátov a ostatné majú často problémy. Základné dôvody ich zlyhaní sa môžu líšiť, ale medzi bežné problémy patrí nadmerné rozširovanie, zlý manažment a neúspešné fúzie a akvizície. Tu sú tri zaujímavé, ktoré sa držia týchto dôvodov.

Tyco InternationalTYC
– Kedysi diverzifikovaný konglomerát s operáciami v zdravotníctve, bezpečnosti a iných odvetviach sa Tyco International začiatkom roku 2000 dostal do právnych a finančných problémov. Spoločnosť čelila obvineniam z účtovných podvodov a dôverného obchodovania, čo viedlo k rezignácii jej generálneho riaditeľa a finančného riaditeľa a výraznému poklesu ceny akcií. Tyco sa v roku 2007 po dlhom zvažovaní o záchrane spoločnosti rozhodla rozdeliť na tri samostatné spoločnosti: Tyco Electronics, Tyco Healthcare a Tyco International (zamerané na požiarne a bezpečnostné služby). K tomuto oddeleniu viedol tlak investorov, že rôznorodé portfólio operácií spoločnosti Tyco bráni jej schopnosti vytvárať hodnotu pre akcionárov. Trojstranné rozdelenie umožnilo týmto trom novým podnikom sústrediť sa na svoje kľúčové zručnosti a zefektívniť svoje operácie, od čoho sa očakávalo zvýšenie produktivity a ziskovosti. Rozchod bol tiež vnímaný ako spôsob, akým sa spoločnosť Tyco dištancovala od svojich minulých korporátnych škandálov, vrátane uväznenia bývalého generálneho riaditeľa Dennisa Kozlowského za spreneveru a podvod. Tyco je jedným z najznámejších transformačných príbehov z využívania Spinoffs.

Spoločnosť ITT Corp.
ITT
– ITT bol konglomerát s operáciami v elektronike, obrane a iných odvetviach. V 1990. rokoch 2011. storočia spoločnosť čelila finančným ťažkostiam v dôsledku úpadku v oblasti obrany a neúspešnej akvizície telekomunikačnej spoločnosti. Spoločnosť sa v roku XNUMX rozdelila na tri samostatné subjekty – ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, a Exelis, Inc. Poskytovateľ vodárenských technológií Xylem ponúka nástroje na analytickú analýzu, ako aj riešenia pre dopravu a úpravu vody a odpadových vôd. Exelis, obranná a letecká firma, ktorá je teraz súčasťou Harris Corp, ponúkala tovary a služby v oblasti komunikácií, elektroniky a spravodajstva. Spoločnosť ITT Corp, ktorá si ponechala pôvodný obchodný názov, sa zameriava na výskum, vývoj a výrobu vysoko skonštruovaných tovarov a služieb pre letecký, dopravný a priemyselný trh a je ziskovou korporáciou a celkovo vytvára veľkú hodnotu. príbeh realizujúci oveľa vyššie hodnoty pre všetky tri entity.

General Electric – GE je legendárna spoločnosť. Kedysi to bola najväčšia a najdominantnejšia spoločnosť na celej planéte. Thomas Edison a JP Morgan, dvaja inovátori, zohrali kľúčovú úlohu pri jeho vývoji. Celá generácia vedúcich pracovníkov vzhliadala k slávnemu CEO spoločnosti Jackovi Welchovi, ktorý napísal päť najpredávanejších kníh o vodcovstve. Spoločnosť dosiahla svoj vrchol v roku 2000 a odvtedy smeruje na juh. Welch odišiel v roku 2001 a trhová kapitalizácia bola okolo 130 miliárd dolárov. Jedným z najväčších problémov spoločnosti GE bola jej finančná výkonnosť, ktorá počas globálnej finančnej krízy v rokoch 2008–2009 drasticky klesla. Divízia finančných služieb spoločnosti, GE Capital, bola vo veľkej miere vystavená nebezpečným aktívam, čo spôsobilo veľké straty a vyžiadalo si vládnu záchranu. Spolu s finančnými problémami GE čelila aj výzvam nevýkonných spoločností a spletitej organizačnej štruktúry. Predaje a odpredaje sa uskutočňovali počas celého funkčného obdobia vtedajšieho generálneho riaditeľa Jeffreyho Immelta, ktorý prevzal vedenie po Welchovi, ale cena akcií naďalej klesala. Od vstupu Larryho Culpa v roku 2018 GE neustále znižuje svoje dlhy a predáva časti svojho podnikania. V novembri 2021 spoločnosť uviedla, že svoje posledné tri obchodné divízie – letectvo, zdravotníctvo a energetiku – rozdelí na samostatné verejne obchodované spoločnosti.

Veľké konglomeráty sa nezdajú byť dobré ani pre spotrebiteľa. Dominancia veľkých spoločností na trhu často znižuje konkurenciu a znižuje možnosti spotrebiteľov. V dôsledku toho môže byť pre konglomerát menší stimul inovovať alebo zlepšovať svoje ponuky, čo by mohlo viesť k vyšším nákladom a nižšej kvalite tovaru. Tiež kvôli možnosti, že už vlastnia značnú časť trhu, veľké korporácie môžu byť menej motivované míňať na výskum a vývoj alebo uvádzať na trh nové položky. To môže brániť inováciám a obmedziť rozmanitosť tovaru, z ktorého si kupujúci môžu vybrať. Napokon, koncentrácia moci je pre mnohých problémom. Veľké korporácie majú veľký vplyv na vládne regulátory, čo môže viesť k nedostatočnému dohľadu a zodpovednosti. To by mohlo viesť k monopolom alebo neetickým obchodným praktikám, čo by bolo zlé pre menšie spoločnosti, ako aj pre zákazníkov.

Takže argumenty proti veľkým spoločnostiam sú jasné. Tradičná myšlienka „väčšie, tým lepšie“ znie skvele, ale môže zlyhať a ako sme videli, je to ako domček z karát, keď sa tak stane. Všetky vyššie uvedené spoločnosti sledovali myšlienku, že malé a sústredené by mohli byť cestou, ako sa dostať do problémov, a že čisté hry majú zmysel a sú charakteristickým znakom vytvárania hodnôt Spinoff počas rokov.

Spinoffs boli navždy

Už v roku 1911 Najvyšší súd USA nariadil rozdelenie Standard Oil, obrovskej ropnej korporácie, na 34 odlišných firiem. Po rokoch protimonopolných súdnych sporov bolo prijaté rozhodnutie s cieľom podporiť hospodársku súťaž a zabrániť monopolnému správaniu v ropnom sektore.

Rýchlo vpred do 80. rokov a vláda Spojených štátov donútila AT&TT
, ktorá bola v tom čase najväčšou spoločnosťou na svete, ukončila svoj monopol v telekomunikačnom sektore v roku 1984. Výsledkom bolo sedem regionálnych prevádzkových spoločností Bell plus divízia diaľkovej dopravy, ktorá neskôr zmenila svoj názov na AT&T Corp. Baby Bells“ dnes tvoria mnoho telefónnych operátorov po celých USA.

Oslobodiť podnikový biznis od stagnujúceho PC biznisu Hewlett-PackardHPQ
v roku 2015 oznámila plány na rozdelenie na dva nezávislé subjekty: HP Inc., ktorá predáva osobné počítače a tlačiarne, a Hewlett Packard EnterpriseHPE
, ktorá sa zameriava na softvér a služby pre podniky. Dnes máme HPQ a HPE.

Regulačné opatrenia, ako v prípade Standard Oil a AT&T, alebo obchodné rozhodnutie, ako v prípadoch Hewlett-Packard a General Electric, môžu viesť k rozpadu spoločnosti. Vo všetkých scenároch je cieľom zvyčajne zvýšiť produktivitu, podporiť hospodársku súťaž alebo preorientovať aktivity spoločnosti na jej kľúčové kompetencie.

Vzostup aktivistického investora

Regulačné a/alebo obchodné rozhodnutie spoločnosti môže byť hnacou silou rozchodu. Avšak (a ešte viac v poslednom čase) selektívne rozpady vedú akcionári, ktorí vnímajú, že spoločnosti nedosahujú svoj plný potenciál a chcú do toho vstúpiť. Zvyčajne nejde o dlhodobých investorov, ale skôr o organizácie, ktoré nahromadia dostatok akcií s hlasovacím právom. rýchlo získať miesto v rade a presadiť zmenu. V 80. rokoch sa im hovorilo „korporátni nájazdníci“. Teraz sú známi ako aktivisti.

Carl Icahn je niekto, koho väčšina investorov pozná ako vysokoprofilového aktivistu a investora, ktorý sa zúčastnil mnohých súbojov predstavenstva. V osemdesiatych rokoch pomohol rozložiť leteckú spoločnosť TWA a v roku 1980 sa zasadzoval za rozpustenie spoločností Time Warner a Motorola. Okrem toho zohral úlohu pri korporátnej zmene mnohých ďalších podnikov, ako sú Texaco, RJR Nabisco a Netflix.NFLX
. Je skutočným priekopníkom vo vesmíre. Nelson Peltz je ďalší aktivista, ktorý sa podieľal na rozpade viacerých korporácií. Bol rozhodujúci pri oddelení DuPontuDD
a Dow Chemical, dva podniky, ktoré sa spojili pred rozdelením na tri. Robil aj kampaň pre PepsiCoPEP
rozdeliť, ale podnik sa nakoniec rozhodol proti.

Dan Loeb z Third Point LLC je manažér hedžového fondu a ďalší aktivista, ktorý sa podieľal na niekoľkých významných rozchodoch spoločností. V roku 2013 presadzoval rozpad Sony a v roku 2015 rozpad Dow Chemical. Bol tiež zapojený do rozpadu Yahoo a Sotheby's. Napokon, JANA Partners, vedená Barrym Rosensteinom, je aktívnym finančným manažérom, ktorý sa podieľal na niekoľkých rozpadoch spoločností. The Activist robil kampaň za rozpad QualcommuQCOM
v roku 2015 a za rozpad spoločnosti Whole Foods v roku 2017. Okrem toho to bol faktor pri zrušení niekoľkých ďalších podnikov, vrátane Tiffany & Co. a ConAgra Brands.

Či sú aktivisti pre spoločnosť dobrí alebo nie, je diskutabilná otázka. Sú to krátkodobí investori, ktorí hľadajú rýchly zisk pre svojich investorov, alebo sú to dlhodobí tvorcovia hodnoty pre dobro akcionára? Nech je odpoveď akákoľvek, faktami ostávajú, že svojimi činmi a odporúčaniami prispeli k rozchodu spoločností. Presadzovaním zmien v podnikovej stratégii a riadení boli schopní vytvoriť hodnotu pre akcionárov a zlepšiť výkonnosť spoločností, do ktorých investujú. Ako investor je dobrý nápad sledovať ich pohyby a pozrieť sa na ich počiatočné návrhy cieľovej spoločnosti v oddelení, pretože môže vytvárať hodnoty.

Ako investovať do spinoffov

Najlepší spôsob, ako analyzovať spinoffy, je začať tým, že sa pozriete na to, čo spoločnosť tvrdí, že ich dôvodom je spinoff. Podľa mojich skúseností to nemusí byť celý príbeh, ale je to miesto č. 1, kde by ste mali začať. V priebehu rokov existuje niekoľko známych dôvodov, prečo spoločnosti Spinoff, a práve tu môžete začať s vytváraním akejkoľvek potenciálnej hodnoty.

• Podniky sa môžu rozdeliť, aby sa sústredili na svoje hlavné silné stránky a nepodstatné operácie spinoff. To im umožňuje zvýšiť alokáciu zdrojov a prevádzkovú efektivitu. Zvyčajne to zahŕňa nový manažment. Pozorne sledujte, ako si historicky počínali manažéri divízie. Sledujte, aké stimuly sú na mieste a aké budú poskytnuté. Transakcia by mohla uvoľniť podnikateľského ducha, ktorý sa skrýval dlhé roky. Niekedy je s rozchodom aj lepší biznis a môže vám ponúknuť príležitosť rozhodnúť sa, do čoho investovať, možno do oboch.
• Hodnota odomknutia je populárny dôvod rozdelenia. Niekedy tým, že umožníte každému podniku obchodovať samostatne a dosiahnuť vyššie ocenenie ako pri zjednotení, môže rozdelenie obchodnej jednotky uvoľniť významnú hodnotu pre akcionárov. Miestom, kde začať, je pozrieť sa na samostatné podniky a nájsť ich relatívne ocenenia v porovnaní s ostatnými v rámci širšieho trhu pred roztočením. Je pravdepodobné, že podnik zažije vzostup, keď sa roztočí, ak je cieľom dosiahnuť vyššie ocenenie po oddelení – preto pojem „odomknutie hodnoty“.
• Spoločnosti na vrcholoch alebo spodkoch cyklov sú podľa mňa skvelým lovným miestom. Podniky v problémoch sa môžu rozhodnúť rozdeliť sa, aby získali peniaze, splatili dlhy alebo zvýšili ziskovosť. Spoločnosti musíte sledovať dvoma spôsobmi. Prvým je, keď je trh výnimočne vzostupný. Veci sú skvelé, akcie jednoducho rastú a v nedohľadne nie sú žiadne zlé správy. Každý je génius a môžeme sa vzdať práce a investovať na plný úväzok! V tomto bode sa mnohé spoločnosti a ich subjekty stanú plne ohodnotenými a spoločnosť sa môže rozhodnúť niečo roztočiť. Dávajte si pozor na tieto plne ocenené aktíva, pretože zvyčajne nie sú najlepšími investíciami a pri pohybe na trhu smerom nadol by mohli veľmi rýchlo klesnúť, pretože investori sa zbavia držieb, o ktorých veľa nevedia. Stalo sa to v roku 2021. Spinoffs boli prvé veci, ktoré vypukli na trhu. Ak môžete hrať akcie z krátkej strany, je to skvelá potenciálna príležitosť. Ak ste vlastníkom materskej spoločnosti, možno budete chcieť zvážiť predaj Spinoffu s cieľom možno ho odkúpiť lacnejšie, keď sa trh vráti späť. Keď sú pocity slabé a trhy sú v depresii, dávajte pozor na spoločnosti, ktoré odchádzajú, pretože je to znak nútených odchodov, pretože nemôžu predať a potrebujú posilniť súvahu. Toto sú moje obľúbené situácie. Predaj v núdzi nie je nikdy pre nikoho skvelým znamením a mali by ste byť pripravení ho využiť. The Street len ​​zriedkakedy získa tieto spoločnosti až do ďalšej cesty a mohli by chvíľu zostať lacné bez toho, aby sa im venovala pozornosť, a preto by mohli dobre investovať.

Tri oblasti, na ktoré sa treba zamerať pri analýze spinoffov

Podľa mojich skúseností sa analytici pri analýze spinov chytia do buriny. Zameriavam sa na tri oblasti: 1) Základy oboch spoločností a metriky; 2) Technické hľadiská roztočenia, kedy sa môže pohybovať v indexe podujatia alebo z neho; a 3) Insiderov (ktorých ľudia zvyknú ignorovať). Pozrite sa na ich pozadie tvorby hodnoty, ich stimuly a či sú spojené s cenou akcií. Pamätajte, že ľudia sú hlavnými motormi veľkých spoločností.

Negatíva spinoffov

Okrem zložitosti transakcie nie je pre spoločnosť v Spinoffe veľa nevýhod. Pre investora je však potrebné zvážiť niekoľko vecí, keď sa chcete zapojiť do týchto typov transakcií. Vo všeobecnosti by investori mali byť opatrní a vykonať rozsiahly prieskum pred investovaním do akejkoľvek spoločnosti, vrátane Spinoffs, aj keď môžu predstavovať atraktívne investičné vyhliadky.

Niektoré spinoffy môžu mať problémy kvôli nepriaznivým trendom v odvetví, slabým trhovým podmienkam alebo podpriemernej realizácii. Investori by mali starostlivo zvážiť Spinoffs na individuálnom základe, berúc do úvahy aspekty ako finančná stabilita spoločnosti, konkurencieschopnosť, potenciál rastu a hodnota. Na rozdiel od všeobecného názoru nie všetko zarábať.

Čo ukazujú údaje?

Na konci roka 2022 sme od januára 1,100 do 2000. marca 31 zhromaždili a analyzovali niečo viac ako 2022 500 spoločností z USA aj Európy, v ktorých materská spoločnosť mala pred rozpadom trhovú hodnotu nad 70 miliónov USD. Približne XNUMX % spinoffov sa odohráva v USA. Spinoffs celkovo prekonávajú svojich rodičov a trh v priebehu času: V súvislosti s rozpadmi spoločností sa často vyskytujú otázky, ktorá časť transakcie funguje lepšie, či materská spoločnosť, ktorá oddeľuje svoju divíziu, alebo samotná odčlenená jednotka.

Podľa údajov Spinoffs na kombinovanej báze (kótovanie v USA a v Európe) poskytujú silnejší výkon ako ich bývalé materské spoločnosti a prekonali/prekonali benchmarkové indexy (MSCI World Index, S&P 500 a Euro Stoxx 600). Spinoffs generuje v priemere výnos 17 % jeden rok po dátume účinnosti, zatiaľ čo v rovnakom časovom rámci rodičia generujú výnos 5 %. Podobne aj Spinoffs vygenerovali 25 % návratnosť dva roky po dátume účinnosti, zatiaľ čo materská spoločnosť vygenerovala 9 % návratnosť.

Čo sa chystá?

Ak máte záujem využiť výhody spinoffov a ďalších 40 v kalendári, ktoré sa majú uskutočniť, kontaktujte nás na rozhovor tu.