Prečo je štandardná odchýlka nesprávnym spôsobom merania rizika na medvedom trhu

Veľkosť textu

O autorovi: Rick Lear je zakladateľom a investičným riaditeľom spoločnosti Lear Investment Management.

Myšlienka pridania alebo udržania expozície s pevným výnosom v čase zvýšeného strachu z trhu sa javí ako logický spôsob riešenia rizika. V poslednom čase to však nedopadlo tak, ako finanční plánovači a ich klienti dúfali.

Tí, ktorí posilnili svoje expozícia dlhopisov za posledné dva roky skončilo pridávanie k fixnému príjmu práve včas na jeden z najhorších dlhopisov v nedávnej histórii. Široký trh s dlhopismi, meraný indexom Bloomberg Aggregate Bond Index, tento rok do konca septembra klesol o takmer 13 %. To je po negatívnom výnose v roku 2021.

Čo sa pokazilo? Zatiaľ čo investičná komunita môže problémy pripísať ďalšej udalosti čiernej labute, tento nesprávny výpočet bol v skutočnosti zakorenený v základnom nepochopení rizika na trhu.

Tradičné finančné plánovanie nariaďuje investorom udržiavať statickú alokáciu fixného príjmu – bez ohľadu na trhové podmienky – s cieľom riadiť „riziko“. Odvetvie finančných služieb vynaložilo veľa času, peňazí a energie na diskusiu o tom, ako väčší fixný príjem znižuje riziko vo vašom portfóliu. Ale čo je riziko?

Riziko je jednou z najdiskutovanejších tém v biznise. Je tiež jedným z najviac nepochopených. Investičný priemysel sa vo veľkej miere spolieha na štatistický nástroj nazývaný štandardná odchýlka na meranie rizika. Z technického hľadiska štandardná odchýlka počíta rozptyl súboru údajov vo vzťahu k jeho priemeru. Inými slovami, čím rozmanitejšie sú výnosy investičnej stratégie v pomere k jej priemernému výnosu, tým rizikovejšia je táto stratégia. Stratégie s nízkou smerodajnou odchýlkou, kde sú výnosy tesne nahromadené blízko svojho historického priemeru, sa považujú za predvídateľnejšie, a teda menej rizikové.

Tento pohľad na riziko povzbudil investorov, aby v čase rastúcich trhových turbulencií zmenili rovnováhu na dlhopisy, keďže štandardná odchýlka širokého trhu s pevným výnosom bola za posledné tri roky približne pätinová v porovnaní s akciami, čo znamená, že dlhopisy podľa očakávania stratia. menej ako zásoby v klesajúcom roku.

Ale spoliehať sa na štandardnú odchýlku pri meraní rizika je chybné. Nemeria ani tak riziko, ako skôr stabilitu. Rozdiely medzi nimi sa zvyčajne nepozorujú na býčom trhu, ale prejavujú sa na medvedích trhoch. Štandardná odchýlka meria iba stabilitu vo vzťahu k nedávnej minulosti, nie očakávanú budúcu výkonnosť.

Aby ste pochopili nedostatky tohto prístupu, pozrite sa na Bloomberg Aggregate Bond Index. Na začiatku tohto roka bola trojročná štandardná odchýlka pre tento široký dlhopisový benchmark 3.4 % s priemerným ročným výnosom 4.8 %. To nám hovorí, že v tomto roku bola 68 % pravdepodobnosť, že dlhopisy sa vrátia až 8.1 % na hornom konci a 1.4 % na spodnom konci. Existovala 99.7 % pravdepodobnosť, že dlhopisy sa vrátia až 14.8 % alebo stratia až 5.3 %.

Ako sa však ukázalo, široký trh s dlhopismi klesol podstatne viac: Súhrnný dlhopisový index klesol v polovici augusta o 9.7 %, aj keď štandardná odchýlka uviedla, že pravdepodobnosť takéhoto rozsahu strát je menšia ako 0.5 %.

Čo tu chýbalo, bol kontext. Trhové riziká v roku 2022 sa netýkali kolísania výkonnosti okolo ich priemeru. Týkali sa predovšetkým špecifických ekonomických a trhových faktorov, ktoré viedli k zvýšeniu úzkosti na trhu. Konkrétne sa jednalo o rast úrokových sadzieb, ktorý zaťažuje akcie, no ešte viac ohrozuje ceny dlhopisov, a o návrat inflácie, ktorá síce dlhopisom ubližuje, no prospieva komoditám naviazaným na priemyselnú výrobu. Pochopenie vplyvu ekonomických faktorov na triedu aktív je rovnako dôležité ako výška výnosov, ktoré sa v minulosti pohybovali okolo svojho priemeru.

Tieto úvahy sú obzvlášť dôležité pre prispôsobenie stratégie tak, aby odrážala aktuálne okolnosti. Niektorí nazývajú tento štýl investovania „taktický“, ale my sa domnievame, že je potrebné urobiť taktické úpravy o krok ďalej, ísť nad rámec rozhodnutí o rozsiahlych alokáciách a prehĺbiť sa do jednotlivých držieb na základe konkrétnych rizík na trhu.

Koncom minulého roka nebol čas zdvojnásobiť objem dlhopisov. Nastal čas vrátiť sa k fixnému príjmu. Bola to tiež príležitosť pridať expozíciu voči komoditám a určiť, ktoré typy komodít dávajú najväčší zmysel vo svetle ekonomiky a geopolitických záujmov. Napríklad, keď sa k problémom dodávateľského reťazca pridala ruská invázia na Ukrajinu, pozornosť sa začala obracať na zemný plyn.

Investičný priemysel už dlho odporúča statický prístup k alokácii aktív alebo taktický prístup, ktorý sa spolieha na ETF pri vykonávaní rozsiahlych korekcií kurzu. Tento rok ukázal nedostatočnosť týchto prístupov.

Bohužiaľ, stávky na nesprávne chápanie rizika sú teraz vyššie ako v nedávnej pamäti. Kým investori v deväťdesiatych rokoch dokázali generovať 1990 % výnos z amerických štátnych dlhopisov, dnes sa výnos z „bezrizikových“ štátnych dlhopisov približuje k 6 %, čo od investorov vyžaduje, aby podstúpili väčšie riziko pri rovnakej výške výnosov, aké zarobili v roku minulosť. Výzvou pre investorov je teraz prevziať väčšie riziko – ale správnym spôsobom.

Komentáre hostí, ako je tento, píšu autori mimo redakčnej kancelárie Barron's a MarketWatch. Odzrkadľujú perspektívu a názory autorov. Pošlite návrhy na komentáre a ďalšiu spätnú väzbu na adresu [chránené e-mailom].