Prečo by Fed a Jerome Powell mali stlačiť tlačidlo pauzy pri zvyšovaní sadzieb

„Ponáhľaj sa pomaly a prídeš,“ povedal staroveký tibetský básnik Milarepa.

Federálna rezervná rada túto filozofiu zjavne nezdieľa. Sprísnila menovú politiku závratným tempom, pričom krátkodobé sadzby posunula z takmer nuly na začiatku roka 2022 nad 4.25 %, čo je nárast o viac ako 6000 XNUMX %.

Tlieskam odvahe a odhodlaniu Fedu bojovať proti inflácii, podobne ako hrdinská porážka „Veľkej inflácie“ bývalého predsedu Fedu Paula Volckera na začiatku 1980. rokov.

Existujú však kľúčové rozdiely medzi situáciou vtedy – a teraz. Naša ekonomika sa po prvé stala oveľa viac závislá od dlhu. Navyše, nové nástroje, ktoré Fed používa na sprísnenie menovej politiky, sú silnejšie ako nástroje dostupné vo Volckerovej ére.

To je dôvod, prečo by Fed mal urobiť pauzu, aby zhodnotil, či nejde príliš rýchlo, príliš rýchlo. Unáhlenosť jeho predsedu Jeroma Powella môže viesť k zbytočnej recesii.

Ako to?

Ak chcete merať pokrok na akejkoľvek ceste, musíte sa pozrieť na východiskový bod. Fed zvyšuje sadzby po takmer 14 rokoch takmer nulových až negatívnych reálnych sadzieb. Vláda, podniky a domácnosti dobre využili lacné peniaze, pričom úrovne pákového efektu vo väčšine sektorov sa pohybujú blízko historických maxím. V treťom štvrťroku nefinančný dlh (v držbe vlády, nefinančných podnikov a domácností) predstavoval 270 % HDP. Najväčšou zložkou bol verejný federálny dlh, ktorý predstavoval 105 % HDP.

Keď sa Paul Volcker stal predsedom Fedu v roku 1979, k rovnakému nárastu pákového efektu nedošlo. Nefinančný dlh predstavoval 135 % HDP, čo je polovica toho, čo je dnes. Verejne držaný federálny dlh bol na úrovni iba 26 %. Menová politika sa viac ako 15 rokov nepredvídateľne zvyšovala, pretože Volckerovi predchodcovia zvyšovali sadzby, aby bojovali s infláciou, potom sa sklonili pred politickým tlakom a znížili ich, keď sa ekonomika spomalila. Úrokové sadzby už boli vysoké na 13.3 %  predtým, než dosiahli vrchol na úrovni 22 % v roku 1980, čo predstavuje 50 % ročný nárast v porovnaní so 6000 XNUMX % nárastom Fedu v tomto roku.

Príbeh pokračuje

Kvôli týmto vysokým úrovniam pákového efektu má vplyv obrovského nárastu nákladov na pôžičky oveľa hlbší vplyv na našu ekonomiku ako miernejšie nárasty z Volckerovej éry.

Sú prudké zvýšenie Fedu opodstatnené? Hoci inflácia zostáva veľmi reálnou hrozbou pre našu ekonomiku, ide o pomerne nedávny fenomén, ktorý sa začal zrýchľovať až v roku 2021. Paul Volcker čelil situácii, keď inflácia pretrvávala 15 rokov. V našej ekonomike sa to hlboko zakorenilo. Bola potrebná agresívnejšia taktika. Vtedy bola potrebná recesia, aby porazila infláciu, no dnes to tak nevyhnutne nie je.

Existujú aj iné rozdiely oproti Volckerovej ére, ktoré by sa mali venovať pozornosť.

Fed teraz používa nové, nevyskúšané nástroje na implementáciu svojich politík. Pred rokom 2008 vykonával Fed menovú politiku predovšetkým nákupom alebo predajom štátnych cenných papierov na voľnom trhu a príležitostne zvyšovaním alebo znižovaním „diskontnej sadzby“ – minimálnej sadzby, ktorú účtuje za pôžičky bankám. V roku 2008 Kongres udelil Fedu dlho hľadanú právomoc vyplácať bankám úroky z rezervných účtov, ktoré majú vo Fede. Teraz Fed sprísňuje úvery zvýšením bezrizikových sadzieb, ktoré banky získajú jednoduchým držaním peňazí uzamknutých na svojich rezervných účtoch. Pre nebankových finančných sprostredkovateľov, ako sú fondy peňažného trhu, Feds zvyšuje sadzby, ktoré platí za takzvané „reverzné repo operácie“, funkčný ekvivalent rezervného účtu.

Táto politika má silný sprísňujúci vplyv na úvery, pričom potláča ponuku aj dopyt.

Vyššie sadzby zvyčajne odradia od požičiavania, ale vyššie výnosy tiež zvýšia motiváciu požičiavať. Teraz však majú banky a iní finanční sprostredkovatelia pripravenú alternatívu k poskytovaniu úverov súkromnému sektoru. Môžu dať svoje peniaze do Fedu, bez rizika, a zároveň zarábať slušné výnosy.

To vyvolalo obrovský tlak na krátkodobé sadzby, čo malo za následok prudké zvýšenie inverzie výnosovej krivky, tradičnú predzvesť recesie. V posledných týždňoch sa výnos 2-ročných štátnych dlhopisov pohyboval medzi 70 a 80 bázickými bodmi pod výnosom 10-ročných štátnych dlhopisov, čo je úroveň, ktorá nebola zaznamenaná štyri desaťročia. Inverzia výnosovej krivky ďalej potláča motiváciu požičiavať. Zvyšovaním nákladov na ich vlastné krátkodobé pôžičky to negatívne ovplyvňuje marže, ktoré môžu banky a iní finanční sprostredkovatelia získať zo svojich dlhodobejších pôžičiek.

Tento nový nástroj je tiež drahý. Rezervné a reverzné repo zostatky sú viac ako 5 biliónov dolárov. Pri projektovanej politickej sadzbe 5 % by ročné náklady na platenie úrokov z 5 biliónov USD predstavovali 250 miliárd USD. Kvôli eskalácii nákladov na tieto úrokové záväzky sa zisky Fedu už dostali do záporných hodnôt. Takže, zvrátene, na boj proti inflácii pomocou tohto nástroja musí Fed vytvoriť viac peňazí, aby splnil svoje záväzky.

Boj Fedu proti inflácii sa neskončil. Ale v našom svete s nadmerným pákovým efektom to môže ísť len tak rýchlo. Ak nás Fed zavedie do hlbokej recesie so sprievodnými finančnými prerušeniami a stratou pracovných miest, politický a trhový tlak na návrat k ultra nízkym úrokovým sadzbám môže byť príliš intenzívny, aby sme mu odolali. Potom by sme mali najhorší z dvoch svetov, bolesť z recesie a oživenie inflácie.

Naše ekonomické obete by boli zbytočné. Lepšie sa ponáhľať pomaly. Fed by si mal oddýchnuť, aby zhodnotil dopad svojich krokov a dospel k mäkkému pristátiu, o ktoré sa usiluje.

Jednoducho povedané: Už dosť!

Pani Bair je bývalou predsedníčkou FDIC a námestníčkou ministra financií USA pre finančné inštitúcie. V súčasnosti pôsobí ako Senior Fellow v Centre pre finančnú stabilitu.