Spôsobí vysoký štátny dlh problémy, keď budú sadzby stúpať?

V roku 2022 úrokové sadzby prudko vzrástli a je to pravdepodobné od Fedu príde ďalšie zvýšenie sadzieb. Je nepravdepodobné, že by to malo v blízkej budúcnosti vplyv na vládny dlh USA, ale v nasledujúcich rokoch môže predstavovať problém, ak úrokové sadzby zostanú zvýšené.

Ak by sadzby zostali na približne súčasnej úrovni, v konečnom dôsledku by to spôsobilo, že viac vládnych výdavkov pôjde na platenie úrokov zo štátneho dlhu. Tieto dodatočné úrokové náklady by mohli predstavovať dvojnásobok toho, čo vláda míňa na veteránov, alebo polovicu amerického obranného rozpočtu.

Najnovšie trendy dlhu k HDP

Od finančnej krízy v roku 2008 Vládny dlh USA k hrubému domácemu produktu (HDP) sa približne zdvojnásobil zo 63 % na 121 %. V tom istom období však úrokové sadzby pomerne stabilne klesali.

To znamenalo, že aj keď mali USA v posledných desaťročiach väčší dlh, úrokové náklady na dlh v porovnaní s HDP bol v podstate plochý. Nižšie úrokové sadzby do značnej miery kompenzujú vyšší dlh.

Rastúce úrokové náklady

Teraz sa to možno zmení. Úrokové sadzby sa vo všeobecnosti vrátili tam, kde boli pred rokom 2008 a vládny dlh v porovnaní s HDP sa odvtedy zdvojnásobil. To nespôsobí okamžité zvýšenie nákladov na pôžičky americkej vlády. Je to preto, že vážená priemerná dĺžka trvania amerického dlhu je medzi piatimi a šiestimi rokmi. To znamená, že vládny dlh USA sa nebude preceňovať na trhové úrokové sadzby zo dňa na deň, ale vládne úrokové náklady by mohli počas tohto desaťročia neustále rásť.

Napríklad súčasné úrokové sadzby amerického vládneho dlhu sú v priemere okolo dvoch percent na rok 2022. Ak by sa táto úroveň úrokových sadzieb zdvojnásobila na štyri percentá, čo je primeraným odrazom toho, kde sa dnes americký vládny dlh obchoduje na sekundárnom trhu, potom by to bolo významný prírastok vládnych výdavkov.

Zdvojnásobenie výdavkov na úroky by zvýšilo náklady zhruba rovnajúce sa polovici rozpočtu Medicare. Dá sa to zvládnuť, ale nie triviálne.

Aj Fed plánuje ďalšie zvyšovanie sadzieb, názorne, ak by úrokové sadzby dosiahli šesť percent, potom by výdavky na úroky zo štátneho dlhu mohli v konečnom dôsledku konkurovať výdavkom na sociálne zabezpečenie, čo je najväčšia jednotlivá položka vládnych výdavkov. Trhy v súčasnosti očakávajú, že Fed prestane zvyšovať sadzby skôr, ako sa dosiahne šesť percent, a nie sú si istí, že na krátkom konci krivky uvidíme dokonca päťpercentné sadzby, ale ukazuje to, že ak bude Fed bojovať s infláciou príliš agresívne, môže sa to prejaviť otázky týkajúce sa riadenia federálneho rozpočtu.

Historický precedens

Zdvojnásobenie úrokových nákladov v porovnaní s HDP by však nebolo bezprecedentné. Začiatkom 1990-tych rokov boli úrokové náklady okolo troch percent HDP alebo dvojnásobku súčasnej úrovne. Dlh k HDP v USA od pandémie mierne klesol z maxima 135 %. V súčasnosti vysoká inflácia môže tento pomer ešte viac znížiť, keďže inflácia znamená, že HDP rastie rýchlejšie ako dlh, keďže hodnota štátneho dlhu je z veľkej časti fixná v nominálnych hodnotách.

Úvaha pre západné ekonomiky

Napriek tomu sa to môže stať problémom pre trhy v nasledujúcich rokoch, ak úrokové sadzby zostanú na súčasných relatívne vysokých úrovniach v porovnaní s nedávnou históriou. Nedávne skúsenosti Spojeného kráľovstva ukázali riziká, keď trhy začnú strácať dôveru vo fiškálnu pozíciu vlády. To je tiež pomerne široká problematika. Mnohé rozvinuté ekonomiky vrátane Kanady a veľkej časti Európy majú dnes vysoký dlh voči HDP a na súčasnom trhu zaznamenávajú rastúce úrokové sadzby.

Samozrejme, môžeme byť blízko vrcholu súčasného cyklu úrokových sadzieb, čo znamená, že tento problém môže vyblednúť, ak úrokové sadzby klesnú spolu s poklesom inflácie, ale ak budú úrokové sadzby v roku 2023 naďalej rásť, potom sa táto téma stane pre mnohých relevantnejšia. západné vlády a tie, ktoré investujú do svojho štátneho dlhu.