Odíde Warren Buffett do dôchodku? Čo hľadať v jeho výročnom liste.

Buffett tiež umlčal kritikov spred roka alebo dvoch, ktorí ho v tom čase vyhlasovali, že je celý vymytý. Na vrchole býčieho trhu začiatkom januára 2022 bola posledná 3-ročná alfa Berkshire Hathaway na alebo blízko k historickému minimu na úrovni mínus 12.3 ročných percentuálnych bodov – ako môžete vidieť v priloženom grafe. Odvtedy sa posledné 3-ročné alpha spoločnosti pôsobivo odrazilo a teraz je pevne v kladnom stĺpci.

Navyše, a dúfajme, že netreba hovoriť, Buffettov dlhodobý rekord zostáva jednoducho vynikajúci. Za 58 kalendárnych rokov do konca minulého roka akcie Berkshire Hathaway porazili index S&P 500 o 10.0 ročných percentuálnych bodov (vrátane dividend).

Napriek tomu mám dobrú autoritu, že Buffett, ktorý má v súčasnosti 92 rokov, nebude navždy stáť pri kormidle Berkshire Hathaway. Keďže jeho nedávna výkonnosť ukazuje, že nestratil cit, mnohí investori sa obávajú, že keď odíde do dôchodku, akcie Berkshire Hathaway budú trpieť. Mnohí dúfajú, že využije príležitosť tohtoročnej výročnej správy Berkshire Hathaway na diskusiu o tom, kedy plánuje odovzdať vládu Gregovi Abelovi, jeho zvolenému nástupcovi. (Spoločnosť neuviedla, kedy zverejní svoju výročnú správu; dopyt nebol okamžite vrátený.)

Na jednej strane si myslím, že je to istá stávka, že ak Buffett už nebude na čele spoločnosti, mnoho investorov s podlomeným kolenom predá svoje akcie Berkshire Hathaway – najmä ak by tieto správy boli náhle. Na druhej strane si myslím, že takýto predaj by nebol opodstatnený. Odvážni investori by preto mohli chcieť využiť akýkoľvek pokles akcií Berkshire v dôsledku Buffetta odstúpenia ako príležitosť na nákup ďalších akcií.

Dôvod, prečo si myslím, že Berkshire Hathaway môže fungovať rovnako dobre, keď Buffett už nebude viesť spoločnosť, je ten, že bol objavený algoritmus výberu akcií, ktorý pri spätnom testovaní fungoval rovnako dobre ako spoločnosť. Predtým, ako bol tento algoritmus objavený, sa Buffettov prístup k vyberaniu akcií z pušky zdal nevyspytateľný, a preto ho nemohol zopakovať ani niekto tak schopný ako Abel.

Vedci, ktorí objavili tento algoritmus, sú vedúcimi v AQR Capital Management: Andrea Frazzini, David Kabiller a Lasse Pedersen. Ich štúdia uvádzajúca tento algoritmus sa objavila v Financial Analyst Journal v roku 2018 s názvom „Buffettova alfa.“ Aj keď je ich algoritmus zložitý, uprednostňuje akcie s nízkym pomerom ceny k účtovnej hodnote, vykazujú podpriemernú volatilitu a pochádzajú od spoločností, ktorých zisky rástli nadpriemerným tempom a ktoré vyplácajú značnú časť svojho zisk ako dividendy.

Existencia tohto algoritmu naznačuje, že v budúcnosti je pravdepodobné, že Abel bude schopný robiť tak dobre, ako by to dokázal Buffett, keby stále riadil Berkshire Hathaway. Pre potvrdenie zvážte výkonnosť, pretože štúdia výskumníkov začala cirkulovať v akademických kruhoch koncom roka 2013; Napísal som a stĺpec o tom v The Wall Street Journal v decembri 2013. V tomto stĺpci som konkrétne spomenul podielový fond AQR, ktorý presne sleduje algoritmus výskumníkov – fond AQR Large Cap Defensive Style Fund.
AUEIX,
+ 0.35%.
Od tohto stĺpca sa fond veľmi tesne zhodoval s výkonnosťou Buffetta, pričom anualizovane získal 11.7 % oproti 11.6 % pre Berkshire Hathaway.

Buffett a medvedie trhy

Ďalšou témou, ktorú by ste mali mať na pozore v Buffettovej výročnej správe, ktorá bude čoskoro zverejnená, je jeho pohľad na vyhliadky akciového trhu. To je samozrejme zásadná otázka sama osebe, ale najmä pre investorov Berkshire Hathaway. Je to preto, že jeho akcie majú tendenciu prekonávať trh najviac počas medvedích trhov.

Toto ste videli v grafe vyššie: Buffettova 3-ročná alfa má tendenciu trpieť počas dlhých býčích trhov. Okrem toho, že na vrchole býčieho trhu začiatkom roka 2022 bola výrazne negatívna, Buffettova 3-ročná alfa bola predtým veľmi negatívna počas nafukovania internetovej bubliny.

Tento vzťah medzi medvedími trhmi a Buffettovou alfou je ilustráciou jeho neslávne známej rady mať strach, keď sú ostatní chamtiví, a chamtivý, keď sa ostatní boja. Bude zaujímavé sledovať, či si myslí, že medvedí trh za posledný rok v tomto smere posunul jeho kalkul. Pred rokom sa bál; bude teraz lakomý?