Stablecoiny vstupujú do obdobia veľkej neistoty po tom, čo Komisia pre cenné papiere a burzu USA označila BUSD za „neregistrovaný cenný papier“ a nariadila spoločnosti Paxos, aby prestala raziť nové tokeny.
Signalizujú tieto kroky širšiu vojnu amerických regulátorov o stablecoiny? Mohla by SEC deklarovať všetky cenné papiere stablecoinov, alebo je BUSD špeciálny prípad?
Nezávislá krypto reportérka Amy Castor, ktorá sa zaoberá kryptomenami od roku 2016, verí, že zásah BUSD je zameraný priamo na najväčšiu kryptoburzu na svete Binance:
„Snaha po BUSD vydanej spoločnosťou Paxos je súčasťou oveľa širšieho zásahu proti kryptomenám. Idú po krčku a plánujú prerušiť prísun krvi."
Pokračuje: „Chcú zabiť BUSD, pretože BUSD je rozhodujúce pre Binance, čo je najväčšie offshore krypto kasíno. Binance automaticky konvertuje každý americký dolár a stablecoin na BUSD (fixná verzia). Teraz budú musieť nájsť niečo iné na automatickú konverziu... pravdepodobne Tether. Takže možno sa úrady ako ďalšie zamerajú na Tether, na niečo, čo už dlho prichádzalo.“
Ešte pred týmito regulačnými krokmi na BUSD rôzne indikátory ukazovali veľké spätné odkúpenie stablecoinov medzi septembrom 2022 a februárom 2023. Mohlo by spustenie banky na spätné odkúpenie viesť k významnému depegingu stablecoinov? Niektorí si to myslia, poukazujúc na spletité hotovostné rezervy v držbe stablecoinových pokladníc, potrebu auditov tretích strán a nepokojný vzťah medzi stablecoinmi a americkým ministerstvom financií.
Aké stabilné sú teda stablecoiny?
Druhy stablecoinov
Stabilný coin je len token naviazaný na hodnotu aktíva, algoritmu alebo fiat meny. Sú veľmi populárne ako de facto pracovný kapitál pre obchodníkov alebo ako bezpečné útočisko na výber peňazí, pričom celková hodnota sa minulý rok vyrovnala pomocou stablecoinov. biť 7 biliónov dolárov – to je viac ako Mastercard.
K 10. februáru predstavujú tri veľké stabilné coiny zaistené fiatmi denominované v dolároch (USDT, USDC a BUSD) takmer 12 % z celkovej trhovej kapitalizácie kryptomien a predstavujú 91.58 % z celkovej ponuky stablecoinov.
Vzhľadom na to, že americký dolár je globálnou rezervnou menou, stablecoiny k nemu priťahujú ako fix, ale existujú aj iné kategórie. Stabilné mince zabezpečené aktívami používajú ako kolaterál aktíva z reálneho sveta, ako je zlato, aby sa udržala stabilná cenová hladina, ako je to v prípade PAXG spoločnosti Paxos.
Stablecoiny zaistené košmi kryptomien sú kryté inými kryptomenami a stablecoiny, ktoré môžu byť samy kryté aktívami alebo zaistené fiatmi. Dai z MakerDAO vynašiel tento model. Dai je algo-stablecoin podporovaný rôznymi ďalšími stablecoinami, éterom a zabaleným bitcoinom.
Najkontroverznejšie, algoritmické stablecoiny kombinujú decentralizovaný mechanizmus razenia s ekonomickými stimulmi na udržanie ich naviazania na cieľovú hodnotu, zvyčajne dolár. Automatizované procesy – teoreticky – udržujú svoju hodnotu blízko tohto cieľa. Je zrejmé, že stále experimentálne, algoritmy viazania cien umožňujú obchodníkom raziť a páliť mince podľa potreby, aby si udržali svoju cenu.
V máji 2022 Algoritmický stablecoin Terra, UST, slávne depegovaný vďaka svojmu dizajnu kruhovej závislosti. Viaceré peňaženky využívali zraniteľné miesta v ekosystéme Terra a jeho automatizovaných postupoch. Stabilný coin UST – a jeho kolaterálny token, LUNA – sa zrútili, čím sa trh vtiahol do ďalšej zimy.
Zlou správou je, že stabilné coiny zabezpečené fiatmi sa môžu znížiť aj pri bankovom rune.
Depegovanie a hotovostné rezervy
Stablecoiny sa neustále pohybujú nahor a nadol so svojimi fixnými dolármi v rámci vopred definovaného rozsahu normálneho pohybu. Malý rozsah výkyvov je normálny, ale výrazný pohyb počas dlhšieho trvania vedie k obavám z depegingu.
„Skutočným problémom je samotné viazanie,“ hovorí Sinclair Davidson, ekonóm z univerzity RMIT. „Vytvorenie režimu pevného výmenného kurzu je vyskúšané a testované. Národné štáty zlyhali a teraz sa o to isté pokúša súkromný sektor. Takmer všetky naviazané výmeny v histórii ľudstva boli predmetom útokov.“
Bankové výbery sú samonapĺňajúcim sa proroctvom, pretože zákazníci sa v panike pretekajú vo výbere finančných prostriedkov skôr, ako ich ostatní predbehnú. Stablecoiny sa môžu depegovať a potenciálne skolabovať pri vysokej rýchlosti, keďže sa predávajú na stovkách kryptoburz a obchoduje sa s nimi 24 hodín denne, 7 dní v týždni.
Niektoré kolaterály sú menej likvidné a ocenenia uvedeného kolaterálu sa môžu meniť v závislosti od ceny podkladových aktív a nákladov na ich premenu na hotovosť. Dokonca aj USDT, USDC a BUSD čelia rizikám, ktoré skúsení krypto investori len ťažko vidia.
Napríklad kolaterál USDT zahŕňa zabezpečené úvery (8.7 %) a iné investície (4 %) s neznámymi informáciami o podrobnostiach ich splatnosti alebo podkladovom zabezpečení. USDT tiež zoznamy podnikových dlhopisov a drahých kovov (5.1 %) vo svojich auditovaných správach.
Správa USDT z decembra 2022 uvádza iba 58.5 % hotovostných rezerv v amerických štátnych dlhopisoch s priemernou dobou splatnosti kratšou ako 60 dní. Na porovnanie, USDC a BUSD majú 100 % svojho kolaterálu u ministerstva financií USA ako dlhopisy a tiež silné hotovostné vklady.
Takže ako stabilné mince zabezpečené fiatmi narastú v trhovej kapitalizácii, audity tretích strán overujúce „dôkaz o kolateráli“ sa stanú kľúčovou súčasťou odvetvia. Sú už aktuálnou témou od kolapsu FTX a pre pokladnice DAO, ktorých natívne tokeny môžu byť veľmi volatilné. Takže depeg bankového riadenia je pravdepodobný.
Prečítajte si tiež
Nedávne hrozby depegovania
Whale Alert – blockchainový analytický systém, ktorý hlási spálenie tokenov a mincovne pre USDT, USDC a BUSD – zaznamenáva, že od konca roka 2022 do začiatku roku 2023 došlo k výraznému nárastu spätných odkupov stablecoinov, predovšetkým v BUSD.
Potvrdzujú to klesajúce trhové kapitalizácie týchto stablecoinov. Od ich historicky najvyšších dodávok v novembri 2022 až do 10. februára 2023 bolo splatených 9.8 miliardy dolárov – alebo 7.23 % stablecoinov – a opustili kryptotrh. Pred akciou SEC z 13. februára predstavoval BUSD už viac ako 31 % spätných odkupov.
Kryptoví investori si možno nevšimli pokles dominancie stablecoinov na krypto trhu. Stablecoiny za posledné tri mesiace klesli z trhovej kapitalizácie 16.5 % na 12.9 %, čím sa z trhu odstránila likvidita takmer 10 miliárd USD.
Rozsiahle odkupy znamenali pre stablecoiny zníženú likviditu. Tieto stabilné coiny zabezpečené fiatmi alebo štátnou pokladnicou môžu zaťažiť aktuálne pomery hotovosti (rozsah 20 % v prípade USDC, 6 % v prípade BUSD a neznámy pomer v prípade USDT).
Takže „fiat-colateralized“ môže byť nesprávne pomenovanie, pretože až 80 % kolaterálu je držaných v 30-dňových pokladničných poukážkach s pevnou splatnosťou, pričom iba 20 % je uložených v likvidných hotovostných vkladoch.
Stablecoiny pravdepodobne zostanú relatívne stabilné počas prepadu trhu. Veľké výbery stablecoinov na centralizovaných burzách do vlastných peňaženiek alebo do fiat však môžu spôsobiť oneskorenie. CEX, fiat na rampe a mimo nej, nemusia mať dostatok stablecoinov na pokrytie výberov alebo objem spätných odkupov stablecoinov môže byť väčší ako hotovosť na okamžité odkúpenie.
Posledný príklad je netestovaný, ale možný. Dňa 13. decembra 2022 Binance pozastavila výbery v USDC nad 1.6 miliardy USD, pretože burza nemala po ruke USDC na financovanie uvedených výberov.
Oneskorenie bolo približne osem hodín, ale tieto oneskorenia pri vyplatení majú potenciál dočasne znížiť úroveň stablecoinu.
Potrebné audity tretích strán
Podľa atestačnej správy zo septembra 2022 od Granta Thorntona – audítora USDC – len 19.4 % USDC bolo držaných ako hotovostné vklady. Zvyšných 80.6 % bolo držaných ako „rezervné aktíva“, rad amerických cenných papierov s váženým priemerným dátumom splatnosti 29.6 dňa.
Preto je dôvera v audítorov stablecoinov prvoradá – a v okolí nie je veľká dôvera. Mnohí z kryptokomunity majú napríklad výhrady voči Tetheru, ktorý angažoval šesť rôznych účtovných firiem od roku 2017. Za zverejnenie falošných údajov o rezervách dostal tiež pokutu 41 miliónov dolárov od Commodity Futures Trading Commission. CFTC povedal že namiesto toho, aby mal 1 dolár podpory za každý 1 USDT – ako tvrdil Tether – mal Tether v jednom bode 61.5 milióna dolárov, pričom v obehu bolo viac ako 442 miliónov USDT.
Účtovnú firmu spoločnosti Tether, Friedman LLP, SEC obvinila zo „sériových porušení federálnych zákonov o cenných papieroch“, ako aj z nesprávneho profesionálneho správania a pokutovala 1 milión dolárov.
Castor vyzdvihuje zložité činy Tethera, keď si ráno 15. septembra 2017 otvoril účet v Noble Bank:
"Bitfinex previedol 382 miliónov dolárov na účet Tetheru zo svojho účtu a potom Tether ukázal Friedman LLC svoj nový zostatok na účte o 8:00 toho dňa."
Rozhodujúce je, že zatiaľ čo poskytovatelia stablecoinov angažovali nezávislých audítorov, medzi osvedčeniami a úplnými auditmi sú značné rozdiely. Napríklad správa Granta Thortona zo septembra 2022 o financiách USDC sa nazýva „atestačná správa“, nie úplný audit. V úvode je uvedené vylúčenie zodpovednosti, že spoločnosť Circle sama potvrdzuje svoje vlastné finančné výkazníctvo:
„Za jeho tvrdenie je zodpovedné vedenie spoločnosti Circle Internet Financial, LLC. Našou zodpovednosťou je vyjadriť názor na informácie o rezervách v sprievodnej správe o rezervách USDC na základe nášho preskúmania.
Odoslať
Najpútavejšie čítanie v blockchaine. Doručené raz a
týždeň.
Castor poukazuje na to, že „Atestácia je snímka. Znamená to, že stablecoiny boli možno na minútu plne zálohované. To je asi všetko, čo to znamená." Ona pokračuje:
„Pri úplnom audite chcete hľadať nevykázané záväzky. Tiež by ste chceli časom skontrolovať rezervu – aby ste sa uistili, že emitent stablecoinov neťahá účtovníkovi za hlavu, ako to urobil Tether v roku 2017.“
Stručne povedané, ďalší bankový výber by mohol znížiť úroveň USDC, ak sa na splatenie odkúpenia zákazníkov v krátkom čase bude vyžadovať viac ako 20 % hotovostných vkladov a nákaza by sa mohla rýchlo rozšíriť. Trhová kapitalizácia pre stablecoiny je teraz príliš veľká na to, aby ju vláda USA ignorovala.
Čo sa stalo s BUSD?
Vo februári vydala SEC oznámenie spoločnosti Wells (čo znamená, že zvažuje vynucovacie opatrenia) spoločnosti Paxos, v ktorom tvrdí, že BUSD je neregistrovaný cenný papier. Paxos teraz môže odpovedať svojím prípadom proti žalobe. SEC však uviedla, že väčšinu krypto aktív považuje za cenné papiere, vrátane stablecoinov.
„Nevieme presne, prečo sa SEC zameriava na BUSD, pretože oznámenie Wells nie je verejné a SEC ešte nepodala sťažnosť,“ hovorí Castor pre Magazine.
“Takže nevieme, či je na BUSD niečo zvláštne, čo sa SEC nepáči, alebo či plánujú cieliť na všetky stablecoiny. Toho posledného sa určite všetci v kryptomenách boja.“
Povesť, ktorú SEC poslala spoločnosti Circle a Wells o USDC, bola rýchlo zamietnutá.
Podľa Castora nie je BUSD vydaná spoločnosťou Paxos „investičnou zmluvou“ podľa Howeyho testu (ktorý určuje, čo je cenný papier podľa amerického práva), pretože sa neočakáva zisk. Zákon o cenných papieroch z roku 1933 však obsahuje viac ako 30 prvkov, ktoré definujú cenný papier.
"Nemôžeme tiež vylúčiť, že SEC sa môže zameriavať aj na BUSD, pretože sa jej nepáči vzťah, ktorý má Paxos s Binance."
Pokračuje: „Vzťah Paxosu s Binance a Binance-peg BUSD nesedí dobre s NYDFS, takže NYDFS požiadala Paxos, aby zastavil vydávanie BUSD a pokračoval v riadnom odkúpení, čo znamená KYC/AML.“
Pre objasnenie, existujú dve formy BUSD: BUSD vydaný Paxos, čo je token Ethereum ERC-20, a druhá verzia s názvom Binance-Peg BUSD, ktorú vydáva Binance a je prevádzkovaná na množstve iných blockchainov.
„Zatiaľ čo BUSD vydaný spoločnosťou Paxos je krytý skutočnými dolármi na bankových účtoch, Binance-Peg BUSD je stablecoinom stablecoinu. Niekedy je to správne podložené a niekedy nie,“ hovorí Castor. To by mohla byť obava SEC.
Paxos vykúpi iba BUSD na blockchaine Ethereum, nie zabalené BUSD. Niektorí veria, že cena bitcoinu stúpla, pretože používatelia, ktorí nemôžu uplatniť svoj BUSD, kupujú bitcoiny, aby ich vyplatili.
Castor si tiež myslí, že toto vyplatenie BUSD spôsobuje problémy s bankami, pretože z bánk sa vysáva 16 miliárd dolárov. Paxos uchováva vklady v niekoľkých bankách vrátane dvoch veľkých krypto bánk, Silvergate a Signature. "Silvergate je už pod paľbou, pretože dostal záchranný balík vo výške 4.3 miliardy dolárov od Federal Home Loan Bank. Po implózii FTX si ostatní krypto zákazníci Silvergate v panike vybrali svoje peniaze a banka stratila 8.1 miliardy dolárov na vkladoch,“ hovorí.
„Neboli insolventní – mali pôžičky na krytie týchto vkladov, ale nemali hotovostnú likviditu. Takže dostali pôžičku 4.3 miliardy dolárov od Fedu."
Toto je príklad druhu nákazy, ktorej sa americká vláda obáva, a vysvetľuje, prečo bola zaneprázdnená budovaním firewallov medzi tradičnými bankami a kryptopriemyslom.
Davidson však varuje, že pri každej inovatívnej finančnej technológii treba očakávať určité množstvo problémov.
„Neúspech v kryptopriemysle by sa nemal odsudzovať ako dôkaz toho, aké hrozné sú kryptomeny. V histórii ľudstva sa to vždy dialo. Nehovorím, že stablecoiny neuspejú, ale aj tak by sme mali očakávať veľa pokusov a omylov,“ hovorí Davidson.
Ministerstvo financií USA a riziko nákazy
Stablecoiny sa tiež stávajú významnými držiteľmi amerických cenných papierov, čím vytvárajú riziká nielen pre krypto trhy, ale aj pre držiteľov dlhopisov a vládu USA.
Podľa ministerstva financií USA by spoločná trhová kapitalizácia stabilných coinov v amerických dolároch od októbra 2022 z nich urobila 16. najväčšieho držiteľa amerických cenných papierov, za Singapurom a pred Saudskou Arábiou, Kóreou, Nórskom, Nemeckom a 20 ďalšími krajinami.
Väčšina kolaterálu v držbe týchto stablecoinov bola v amerických štátnych dlhopisoch. Náraz na stablecoiny by sa mohol preniesť na trhy s dlhopismi, keďže emitenti týchto kryptomien budú možno musieť predať štátne dlhopisy USA, aby si vyplatili spätné odkúpenia, varuje Eswar Prasad, profesor ekonómie na Cornell University:
„A veľký objem spätných odkupov dokonca aj na pomerne likvidnom trhu môže spôsobiť otrasy na trhu podkladových cenných papierov. A vzhľadom na to, aký dôležitý je trh s cennými papiermi štátnej pokladnice pre širší finančný systém v USA, […] si myslím, že regulačné orgány sú oprávnene znepokojené.“
Davidson súhlasí. „Depegging sa môže preniesť aj na nekrypto trhy. Keď investori predávajú krypto aktíva, predávajú aj nekrypto aktíva. V priebehu času budeme očakávať, že korelácia bude rásť, podobne ako pri všetkých rizikových aktívach.“
Ku korelácii dochádza, hovorí Davidson, „pretože niektoré skupiny jednotlivcov čoraz viac vlastnia obe triedy aktív.“
Tento zložitý vzťah medzi stablecoinmi a cennými papiermi štátnej pokladnice USA ako kolaterál znamená, že prichádza regulácia. Zatiaľ čo SEC sa môže pokúsiť regulovať prostredníctvom presadzovania, Kongres bude mať posledné slovo.
Regulácia sa blíži
Tesne pred Vianocami 2022 predložil odchádzajúci senátor z Pennsylvánie Pat Toomey do Senátu USA návrh zákona s názvom „Stablecoin Transparency of Reserves and Uniform Safe Transactions Act of 2022“. Návrh zákona obsahoval plány na štandardizované požiadavky na zverejňovanie a osvedčenia registrovaných účtovných firiem pre emitentov stablecoinov. Navrhla tiež licenčný systém pre emitentov stablecoinov a zlepšenú ochranu spotrebiteľov uprednostňovaním spotrebiteľov, ak by sa emitent stablecoinov stal insolventným.
Ari Redbord, vedúci právnych a vládnych záležitostí v TRM Labs – blockchainovej spravodajskej spoločnosti – pre Magazine hovorí, že transparentnosť blockchainu je v skutočnosti celkom prospešná pre regulačné orgány a orgány činné v trestnom konaní a „v konečnom dôsledku môže pomôcť vyhnúť sa nezákonnej činnosti, zachovať integritu trhu a zmierniť systémové riziká. “
Redbord bol predtým hlavným poradcom námestníka tajomníka a námestníka ministra pre terorizmus a finančné spravodajstvo na ministerstve financií. Poznamenáva, že ani kolaps Terra neovplyvnil širšiu ekonomiku.
„Tvorcovia politiky, ako napríklad minister financií USA – dokonca aj v reakcii na Terra – objasnili, že stablecoiny dnes nepredstavujú významné riziko pre širší finančný systém.“
Hoci sa Kongresu minulý rok nepodarilo dosiahnuť dohodu o legislatíve, Redbord poukazuje na to, že „stablecoiny sú jednou z mála oblastí, v ktorých vidíme všeobecnú zhodu medzi tvorcami politík a priemyslom“.
„Tento rok pravdepodobne uvidíme pokrok v návrhu zákona o stablecoinoch, ktorý si vyžaduje oddelené rezervy 1:1, zmysluplné audity a ďalšie kontroly ochrany spotrebiteľa,“ hovorí. Z tohto optimistickejšieho pohľadu regulačné usmernenia pomôžu odvetviu a povedú k širšiemu prijatiu.
Prečítajte si tiež
Zdroj: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/