Premýšľanie o budúcnosti tvorby trhu

Preskúmame základy tvorby trhu, poskytovanie likvidity na centralizovaných a decentralizovaných burzách a uvažujeme o budúcnosti tvorby trhu.

Základy tvorby trhu

Tvorba trhu je akt poskytovania obojstranných kotácií – ponúk a dopytov – spolu s veľkosťami kotácií pre aktívum na burze. Tým sa zvyšuje likvidita pre kupujúcich a predávajúcich, kde by inak mohli vidieť horšie ceny a menšiu hĺbku trhu. Teoreticky tvorcovia trhu zarábajú rozpätie medzi ponukami a dopytmi – napríklad nákupom aktíva za 100 USD a predajom za 101 USD – výmenou za cenové riziko.

V praxi sú však krypto aktíva volatilné a často existuje obmedzený obojstranný tok, čo sťažuje zachytenie rozpätia medzi ponukou a dopytom. Tvorcovia trhu sa preto zvyčajne snažia splniť KPI v oblasti rozpätia medzi ponukami a dopytmi, percenta času, kedy tvorca trhu ponúka najlepšiu ponuku a najlepšiu ponuku (známe ako top of book), a doby prevádzkyschopnosti, aby zarobili poplatky pri zachovaní nízkeho rizika.

Tvorcovia trhu používajú proprietárny softvér, často označovaný ako motor alebo bot, na zobrazenie obojstranných kotácií na trhu, pričom motory neustále upravujú ponuky a dopyty nahor a nadol na základe pohybov trhových cien.

Kvalita služieb tvorby trhu sa výrazne líši podľa tvorcov trhu s kľúčovými rozdielmi vrátane poskytovanej likvidity a dodržiavania KPI, technológie a softvéru, histórie a skúseností, transparentnosti a podávania správ, reputácie a podpory spravodlivých trhov, integrácie búrz, poskytovania likvidity v oboch centralizovaných a decentralizované miesta a služby s pridanou hodnotou, ako je OTC obchodovanie, treasury služby, strategické investície a priemyselná sieť, znalosti a poradenstvo.

Výhody tvorby trhu sú obrovské – väčšia likvidita a hĺbka trhu, znížená volatilita cien a dramaticky znížený sklz, aby sme vymenovali aspoň niektoré. Ale čo je možno najdôležitejšie, tvorba trhu poskytuje kľúčovú funkciu pre kryptoekosystém, pretože vďaka tokenom funguje technológia.

CEX vs. DEX

Tvorba trhu profesionálnymi firmami sa tradične uskutočňovala na centralizovaných burzách, hoci čoraz častejšie sa vyskytuje aj na decentralizovaných burzách. Rozdiely sú:

Centralizované burzy

Centralizované burzy sú sprostredkovateľské platformy spájajúce kupujúcich a predávajúcich a medzi príklady patria Binance a Coinbase. Aktíva na centralizovanej burze majú ponukovú cenu definovanú ako maximálnu sumu, ktorú je ktokoľvek na burze ochotný zaplatiť za aktívum, a dopytovú cenu, definovanú ako minimálnu sumu, za ktorú je ktokoľvek na burze ochotný aktívum predať.

Rozdiel medzi cenou ponuky a dopytu je spread. Všimnite si, že existujú dva hlavné typy objednávok, príkazy výrobcu a príkazy príjemcu. Objednávky výrobcu sú miesta, kde kupujúci alebo predávajúci zadáva objednávku s definovaným cenovým limitom, za ktorý je ochotný kúpiť alebo predať.

Naproti tomu príkazy príjemcu sú príkazy, ktoré sa vykonávajú okamžite pri najlepšej ponuke alebo ponuke. Dôležité je, že príkazy výrobcu dodávajú burze likviditu, zatiaľ čo príkazy príjemcu likviditu odstraňujú, a preto mnohé burzy účtujú nižší poplatok alebo dokonca žiadny poplatok za príkazy výrobcu.

Ponuky a dopyty sú potom zahrnuté v knihe centrálnych limitných objednávok burzy (CLOB), ktorá spája objednávky zákazníkov s prioritou cena-čas. Príkazy príjemcu sa vykonajú v poradí najvyššej ponuky a poradí najnižšej ponuky.

Účastníci trhu môžu vidieť aj hĺbku knihy objednávok, tj ponuky a dopyty nad rámec najvyššej ponuky a najnižšej objednávky, nazývanej top of book. Tvorcovia trhu prepájajú svoje obchodné motory, aby automaticky poskytovali ponuky a dopyty na určitom kríži a neustále posielajú burzám príkazy na ponuky a dopyty.

Decentralizované výmeny

Niektorí tvorcovia trhu poskytujú likviditu aj na decentralizovaných miestach. Centrálne limitné knihy objednávok používané na centralizovaných burzách môžu byť ťažko použiteľné na decentralizovanej burze, pretože kvôli nákladom a obmedzeniam rýchlosti mnohých vrstvových burzy sú milióny objednávok zadávaných denne tvorcami trhu nepraktické.

Mnohé decentralizované burzy ako také používajú deterministický cenový algoritmus nazývaný automatizovaný tvorca trhu (AMM), ktorý využíva skupiny tokenov uzavretých v inteligentných zmluvách nazývaných fondy likvidity. AMM fungujú tak, že umožňujú poskytovateľom likvidity vkladať tokeny, často v rovnakých množstvách, do fondu likvidity.

Cena tokenov v skupine likvidity sa potom riadi vzorcom, ako je napríklad algoritmus tvorcu trhu konštantných produktov x*y = k, kde x a y sú sumy dvoch tokenov v skupine a k je konštanta.

Výsledkom je, že pomer tokenov v skupine určuje cenu, zaisťuje, že skupina môže vždy poskytnúť likviditu bez ohľadu na veľkosť obchodu a že výška sklzu je určená veľkosťou obchodu v porovnaní s veľkosťou a zostatkom obchodu. bazén.

Keď sa cena v skupine likvidity odchyľuje od globálnej trhovej ceny, vstúpia arbitrážni arbitri a tlačia cenu späť na globálnu trhovú cenu. Na tomto základnom modeli AMM sa opakujú rôzne protokoly alebo zavádzajú nové modely, ktoré ponúkajú vylepšený výkon pre veci, ako sú vysoko korelované tokeny (Curve), fondy likvidity mnohých aktív (Balancer) a koncentrovaná likvidita (Uniswap V3), ako aj rozšírené na deriváty ako napr. ako pri virtuálnych AMM pre defi večné protokoly.

Všimnite si, že s pokrokom v novších blockchainoch prvej vrstvy a riešení škálovania druhej vrstvy sa niekoľko DEX riadi tradičnejším modelom centrálnej limitnej knihy objednávok alebo ponúka AMM aj CLOB.

Poskytovatelia likvidity v združení likvidity dostávajú poplatky za obchodovanie v pomere k likvidite, ktorú poskytli tomuto fondu, a môžu tiež dostávať tokeny protokolu, ktoré protokol používa na stimuláciu likvidity pri takzvanej ťažbe likvidity.

Poskytovatelia likvidity sú vystavení nestálej strate, čo je situácia, keď sa jedno z dvoch aktív poskytnutých do združenia pohybuje podstatne inak ako druhé, čo spôsobuje, že poskytovateľ likvidity bol na tom lepšie, keď jednoducho držal tieto dve aktíva priamo namiesto poskytovania likvidity.

Stav trhu

Trh s kryptomenami má mnoho jedinečných charakteristík, ktoré vedú k rôznym výzvam pri poskytovaní likvidity. Napríklad kryptotrhy sú otvorené 24/7/365, ponúkajú možnosť vlastnej úschovy, majú maloobchodnú interakciu priamo s burzou, ponúkajú okamžité „vyrovnanie“ virtuálnych zostatkov na CEX a rýchle vyrovnanie on-chain obchodov na DEX v porovnaní do T+2 tradičného finančného vyrovnania a použitia stablecoins na uľahčenie obchodovania vzhľadom na volatilitu BTC a stále neohrabanú konverziu fiat na krypto.

Okrem toho sú kryptotrhy stále do značnej miery neregulované, čo vedie k potenciálu manipulácie s cenami, a naďalej sú veľmi roztrieštené, pričom likvidita je rozdvojená na mnohých miestach v reťazci a mimo neho. Okrem toho sa technológia obchodných miest stále vyvíja, pretože burzy majú rôznu kvalitu konektivity API a môžu klesnúť v čase obzvlášť vysokej aktivity na trhu.

Napokon, trh s krypto derivátmi sa stále vyvíja, pričom deriváty tvoria menšie percento celkového objemu trhu v porovnaní s tradičnými finančnými trhmi.

Tieto charakteristiky viedli k rôznym výzvam, pokiaľ ide o poskytovanie likvidity, vrátane trhovej fragmentácie/interoperability, nízkej kapitálovej efektívnosti, devízového rizika, regulačnej neistoty a stále sa zlepšujúcej výmennej technológie/konektivity.

Budúcnosť tvorby trhu

Kryptopriemysel sa naďalej vyvíja závratným tempom a tvorba kryptotrhov nie je výnimkou. Vidíme nasledujúce súčasné a potenciálne budúce trendy:

inštitucionalizácie

Trh s kryptomenami sa zo dňa na deň stáva viac inštitucionálnym a význam poskytovateľov likvidity bude len narastať, keď inštitucionálny dopyt porastie.

interoperabilita

Interoperabilita by sa mala zlepšiť, najmä v DeFi, keďže sa zlepšujú riešenia premosťovania medzi reťazcami a do popredia sa dostáva skladateľnosť. Vidíme svet s viacerými reťazcami, ktorý je nakoniec úplne abstrahovaný od používateľa, vrátane tvorcov trhu.

Efektívnosť kapitálu

Poskytovatelia likvidity na centralizovaných miestach musia plne financovať svoje knihy objednávok na každej burze vzhľadom na roztrieštené trhy a nemožnosť krížovej marže. V budúcnosti by väčšie rozšírenie úveru prostredníctvom využívania kryptografických maklérov a formalizovanejšieho repo trhu mohlo zlepšiť kapitálovú efektívnosť.

V rámci decentralizovaných búrz by mal kapitálovej efektívnosti napomôcť neustály pokrok v oblasti poskytovania koncentrovanej likvidity, nedostatočne zabezpečeného rozširovania úveru, likvidných vkladov, krížových marží medzi protokolmi a pokrokov v rýchlosti vyrovnania.

Výmenné riziko

Vzhľadom na nedávne udalosti tvorcovia trhu pravdepodobne znížia kapitál na centralizovaných miestach a úplne prestanú obchodovať na menej dôveryhodných a menej regulovaných burzách, aby sa minimalizovalo riziko výmenných protistran.

Tvorcovia trhu a ďalší účastníci sa môžu pokúsiť obmedziť funkcie centralizovaných búrz, ktoré v súčasnosti zohrávajú úlohu makléra, burzy a správcu, možno prostredníctvom riešení, ktoré umožňujú obchodovanie na špičkových miestach priamo od depozitárov tretích strán, ako je napríklad Copper's ClearLoop.

Burzy sa budú pravdepodobne snažiť prilákať likviditu prostredníctvom nižších poplatkov za obchodovanie a zvýšenej transparentnosti, pričom tá druhá sa začína objavovať, keď niekoľko búrz vydáva potvrdenie o rezervách.

DeFi vs. CeFi

DeFi bude pravdepodobne rásť rýchlejšie ako CeFi, vzhľadom na svoju pôvodnú nedôveru a schopnosť samosprávy, rýchlejšiu inováciu zo skoršieho životného cyklu, pokrok v súčasných výzvach, ako sú lepšie poplatky za plyn, odolnosť proti MEV a väčšie možnosti poistenia.

Regulácia však bude pravdepodobne kľúčovým determinantom so schopnosťou spomaliť prijatie DeFi, ak by regulátori zaujali tvrdý prístup k DeFi, alebo by podnietili rast, ak by sa zaviedli jasné, ale rozumné mantinely na podporu inovácií.

DeFi deriváty

Vzhľadom na prevahu derivátov na tradičných finančných trhoch je pravdepodobné, že objemy derivátov DeFi, a tým aj tvorba trhu s derivátmi DeFi, porastú rýchlejšie ako objemy spotových DeFi. To môže platiť najmä pre opcie, kde rast v porovnaní s perpetualmi doteraz zaostával.

Likvidita riadená protokolom

Protokoly DeFi často stimulujú poskytovanie likvidity prostredníctvom ťažby likvidity, kde protokol poskytuje svoj natívny token používateľom výmenou za poskytovanie likvidity na DEX. Takáto likvidita je však často prchavá a odchádza po vyčerpaní stimulov na ťažbu likvidity.

Množstvo projektov, ako sú Curve, Tokemak, OlympusDAO a Fei/Ondo, ponúka inovatívne smerovanie likvidity v reťazci, často prostredníctvom hodnoty kontrolovanej protokolom, kde samotné projekty získavajú prostriedky na podporu svojich protokolov, a nie na to, aby využívali prostriedky používateľov tým, že by ich motivovali. s odmenami za ťažbu likvidity.

O GSR

GSR má deväť rokov hlbokých odborných znalostí v oblasti kryptotrhu ako tvorca trhu, ekosystémový partner, správca aktív a aktívny viacstupňový investor. GSR získava a poskytuje spotovú a nelineárnu likviditu v digitálnych aktívach pre emitentov tokenov, inštitucionálnych investorov, ťažiarov a popredné burzy kryptomien.

GSR zamestnáva viac ako 300 ľudí po celom svete a jej obchodné technológie sú prepojené so 60 obchodnými miestami vrátane popredných svetových DEX. Máme kultúru pristupovať k zložitým problémom s húževnatosťou a predstavivosťou.

Budujeme dlhodobé vzťahy tým, že ponúkame výnimočné služby, odborné znalosti a obchodné možnosti prispôsobené špecifickým potrebám našich klientov.

Viac informácií na www.gsr.io.

Sledujte GSR pre viac obsahu: Twitter | telegram | LinkedIn

Povinné zverejnenie

Tento materiál poskytuje GSR (ďalej len „Firma“) výhradne na informačné účely, je určený len pre sofistikovaných inštitucionálnych investorov a nepredstavuje ponuku alebo záväzok, žiadosť o ponuku alebo záväzok, ani žiadnu radu alebo odporúčanie na vstup. uzatvárať alebo uzatvárať akúkoľvek transakciu (či už za uvedených podmienok alebo inak), alebo poskytovať investičné služby v akomkoľvek štáte alebo krajine, kde by bola takáto ponuka, žiadosť alebo poskytnutie nezákonné. Spoločnosť nie je a nekoná ako poradca alebo splnomocnenec pri poskytovaní tohto materiálu.

Tento materiál nie je výskumnou správou a nepodlieha žiadnym štandardom nezávislosti a zverejňovania informácií, ktoré sa vzťahujú na výskumné správy pripravené v súlade s pravidlami výskumu FINRA alebo CFTC. Tento materiál nie je nezávislý od vlastníckych záujmov Spoločnosti, čo môže byť v rozpore so záujmami ktorejkoľvek protistrany Spoločnosti. Spoločnosť obchoduje s nástrojmi diskutovanými v tomto materiáli na svoj vlastný účet, môže obchodovať v rozpore s názormi vyjadrenými v tomto materiáli a môže mať pozície v iných súvisiacich nástrojoch.

Informácie obsiahnuté v tomto dokumente sú založené na zdrojoch považovaných za spoľahlivé, ale nie je zaručené, že sú presné alebo úplné. Akékoľvek názory alebo odhady uvedené v tomto dokumente odrážajú úsudok autora (autorov) k dátumu publikácie a môžu sa zmeniť bez upozornenia. Obchodovanie a investovanie do digitálnych aktív zahŕňa značné riziká vrátane cenovej volatility a nelikvidity a nemusí byť vhodné pre všetkých investorov. Spoločnosť nie je zodpovedná za žiadne priame alebo následné straty vyplývajúce z použitia tohto materiálu. Autorské práva na tento materiál patria spoločnosti GSR. Ani tento materiál, ani žiadna jeho kópia sa nesmie brať, reprodukovať ani ďalej distribuovať, priamo ani nepriamo, bez predchádzajúceho písomného súhlasu GSR.

Autor: Brian Rudick, hlavný stratég; Matt Kunke, mladší stratég