Správa SwissBorg vysvetľuje príčinu „špirály smrti“ UST

Švajčiarska kryptoburza SwissBorg vydala správu o rizikách spojených so stablecoinom Terra, UST. Token v súčasnosti prechádza extrémnou volatilitou a pri zápise sa obchoduje len za 0.59 USD. SwissBorg vydal 10. mája varovanie pred rizikom pre používateľov a pozastavil výbery UST v ten istý deň, niekoľko hodín predtým, ako ho nasledovala Binance. Správa bola dokončená v apríli a takmer všetky riziká, ktoré identifikovali, sa momentálne prejavujú.

Riziká TerraUSD (UST)

Na rozdiel od iných stablecoinov, ako sú USDT alebo USDC, zabezpečených fiat kolaterálom a inými likvidnými aktívami, UST je algoritmicky pečený token. CryptoSlate získal správu od tímu SwissBorg DFi o rizikách UST. Správa vysvetlila, že „používatelia na Terra môžu kedykoľvek spáliť 1 $ LUNA na razenie 1 UST alebo spáliť 1 UST, aby si vyplatili LUNA v hodnote 1 $. Osud UST a LUNA sú preto úzko prepojené a s tým spojené riziká.“ Dôležité je. Zdôraznil štyri kľúčové oblasti rizika;

• Špirála smrti UST-TerraLuna
• Riziká kotevného protokolu
• UST strata kolíka
• Štruktúrovaný model pre predvolené nastavenie.

Špirála smrti UST-TerraLuna

SwissBorg opísal potenciálnu „špirálu smrti“ medzi TerraLunou a UST, ktorá by spôsobila pád LUNA a ešte viac zdôraznila bankový run na UST. LUNA sa v súčasnosti od 90. mája obchoduje s poklesom o 9 %, čo naznačuje, že tento scenár sa teraz odohráva s poklesom UST o 30 %. Správa podrobne vysvetľuje špirálu smrti.

„Ak je cena LUNA pod tlakom, držitelia UST sa môžu obávať, že fixácia UST je ohrozená a rozhodnúť sa odkúpiť svoje pozície UST. Aby sa tak stalo, UST sa páli a LUNA sa razí a predáva na trhu. To by ešte viac prehĺbilo pokles ceny LUNA, čo by prinútilo viac držiteľov UST predať svoje UST. Tento začarovaný kruh je známy a „útek z banky“ alebo „špirála smrti“

Kotviace protokolové riziko

Anchor Protocol je platforma ekosystému Terra, ktorá ponúka vysoký záujem o UST staking. Platforma v posledných týždňoch ponúkla až 19 % s vrcholom TVL okolo 15 miliárd dolárov. TVL sa za posledných pár dní prepadla, pričom hodnoty vkladov aj pôžičiek voľne klesali.

SwissBorg tu identifikoval riziko ako „ak cena LUNA (a bLUNA) klesne, mohlo by to spustiť likvidáciu pozícií kolaterálu LUNA. UST by sa potom spálilo späť do LUNA, čo by ešte viac zhoršilo pokles ceny LUNA.“

Prostredníctvom správ z užívatelia na Twitteri mnohí investori nemohli získať prístup k svojim peňaženkám Terra Station z dôvodu preťaženia siete vedúceho k likvidácii.

Nemožnosť prístupu k peňaženkám spôsobila, že používatelia nemohli vkladať prostriedky na zníženie ich LTV, čo si vynútilo likvidáciu. Zdá sa, že to je čiastočne zodpovedné za prudký pokles ceny LUNA za posledný týždeň. SwissBorg vo svojej správe konkrétne uviedol, že „akýkoľvek problém s Anchor by pravdepodobne spôsobil kaskádu spätných odkúpení z UST so všetkými vyššie uvedenými dôsledkami“.

UST strata kolíka

Swissborg načrtol potenciálny scenár, podľa ktorého by „špirála smrti spolu s kaskádou likvidácií v Anchore mohla spôsobiť, že trhová kapitalizácia LUNA klesne pod trhovú kapitalizáciu obiehajúceho UST“. Ako je vidieť na minci CryptoSlate tracker, toto sa teraz odohralo, pričom trhová kapitalizácia LUNA klesla len na 370 miliónov dolárov.

SwissBorg identifikoval iba túto situáciu ako vysoko korelovanú s rizikom de-peggingu UST. Súčasný stav má toto len za jeden z faktorov ovplyvňujúcich ekosystém Terra. Nižšie uvedený graf ukazuje udalosť v máji 2021, kedy trhová kapitalizácia na krátke obdobie prekročila a jej vplyv na UST fix.

Predvolený štruktúrovaný model

SwissBorg identifikoval Mertonov model na hodnotenie rizika zlyhania ako aplikovaný na hodnotenie rizík spojených s UST.

"Mertonov model využíva metódy oceňovania opcií Black-Scholes-Merton a je štrukturálny, pretože poskytuje vzťah medzi rizikom zlyhania a štruktúrou aktív (kapitálu) firmy."

Správa ilustruje, ako zložitý vzorec použitý v modeli Merton analyzuje riziko, že aktívum klesne pod hranicu pasív, ako je uvedené nižšie.

Čo sa týka ekosystému Terra, správa určila pravdepodobnosť, že UST stratí svoj záchytný bod.

• Hodnota aktív A je reprezentovaná trhovou kapitalizáciou LUNA
• Hodnota pasív L je reprezentovaná trhovou kapitalizáciou UST
• ak je v danom časovom horizonte T trhová kapitalizácia Luny nižšia ako trhová kapitalizácia UST, fixácia UST sa stratí

Vyššie uvedené údaje boli zmapované tak, aby ukázali pravdepodobnosť, že UST denne stratí svoju fixáciu. V máji 2021 sa riziko zvýšilo tesne pod 100 % a v novembri kleslo späť na 20 %. Hrozba sa od apríla 60 neustále zvyšovala na 2022 %. V súčasnosti UST, obchodujúca sa za 0.59 USD, definitívne stratila svoju fixáciu.

Rizikové závery

SwissBorg dospel k záveru, že „osud (a riziká) UST sú úzko spojené s osudom LUNA. Akákoľvek konvergencia trhovej kapitalizácie LUNA k UST predstavuje vážne riziko straty fixácie. Ich odporúčaním bolo pozorne sledovať pozíciu UST s LUNA, sledovať TVL Anchor Protocol kvôli poklesu, sledovať objemy trhu pre LUNA, aby sa zabezpečila likvidita, a sledovať pokles dopytu po Terra stablecoinoch.

V súčasnosti sú všetky tieto podmienky splnené. LUNA klesla o 90 %, UST klesla o 30 %, Anchor Protocol TVL klesla o 60 % a dopyt po Terra stablecoinoch klesá. Okrem toho pokles celkovej trhovej kapitalizácie kryptomien ako celku vytvoril dokonalú búrku pre udalosť čiernej labute v súvislosti s ekosystémom Terra. Prežije Terra túto búrku, alebo budú z povrchu Zeme vymazané žetóny v hodnote desiatok miliárd dolárov?

Bez ohľadu na to, či sa Terra dokáže zotaviť, existuje veľa investorov, ktorí to nedokážu kvôli likvidácii Anchor Protocol.

A nie je to malá suma, 133 10 $... bolo všetko, čo som mal, chlape, vážne ma tieto sračky celkom zničili, okrem niekoľkých tisíc úspor. Som v prdeli XNUMX spôsobov do nedele

— Wickladation (@Joe_Cool_Bitmex) Môže 11, 2022