Technologické akcie budú pravdepodobne zaostávať na ďalšom býčím trhu

Pre technologické akcie to bol dlhý december.

Nasdaq tento mesiac klesol o 8 % a medziročne klesol o 32 %. To dáva tech-heavy indexu tempo najhoršieho decembrového poklesu od prasknutia dotcom bubliny pred dvadsiatimi rokmi.

Technologické akcie nedosiahli výkonnosť z niekoľkých dôvodov.

Po prvé, je tu nepriaznivé makroekonomické pozadie s globálnym spomaľovaním hospodárskeho rastu. Keď sa HDP historicky spomalil, znížil sa aj relatívny výkon ekonomicky citlivých technologických akcií.

Po druhé, je tu jastrabí politický postoj Federálneho rezervného systému. Úrokové sadzby tento rok prudko vzrástli, čo viedlo k zníženiu ocenenia v najbohatšie hodnotených spoločnostiach, z ktorých mnohé sídlia v technologickom sektore. Pre kontext, index Russell 1000 Value Index klesol medziročne iba o 8 %, zatiaľ čo index rastu Russell 1000 klesol o 29 %.

Budú v roku 2023 podobné makro a menové sily naďalej tlačiť na technologické akcie? Čas ukáže, ale základný výhľad nie je inšpiratívny.

Sektor informačných technológií S&P 500 sa v súčasnosti obchoduje s 21-násobným ziskom dopredu v porovnaní so 17-násobným násobkom širšieho indexu S&P 500. Mohlo by mať zmysel zaplatiť 23 % prémiu za technológie, ak by bola fundamentálna dynamika tohto sektora lepšia. Ale v skutočnosti to tak nie je.

Podľa odhadov agentúry Bloomberg sa očakáva, že technológie porastú zisky iba o -0.6 % v roku 2022 a 3.5 % v roku 2023. Tieto zmiešané miery rastu zaostávajú za indexom S&P 500, u ktorého sa očakáva rast zisku o 5.3 % v roku 2022 a 2.7 % v roku 2023.

Technologickí investori navyše čelia ďalšiemu dôležitému vetru, o ktorom sa len zriedka diskutuje, a to: lídri býčieho trhu sa v nasledujúcom cykle často stávajú zaostávajúcimi..

Medvedie trhy zvyčajne prinášajú nové vedenie

Za posledných tridsať rokov zažili americké akcie tri hlavné býčie trhy. Je zaujímavé, že traja vedúci sektorov sa striedali s každým ďalším cyklom.

Po prvé, bol tu býčí trh v 1990. rokoch 1,690. storočia, ktorý viedol sektor informačných technológií s závratnou návratnosťou ceny +608 442 %. Na druhom a treťom mieste v tomto desaťročí skončili financie (+XNUMX % a spotrebný tovar +XNUMX %).

Po býčom trhu v 1990. rokoch 3. storočia existoval medvedí trh (23. 2000. 10 – 09. 2002. 82), na ktorom technologický sektor stratil 47 % v porovnaní so 500 % stratou S&P XNUMX.

Potom na nasledujúcom býčom trhu (10. 09. 2002 – 10. 09. 2007) mal technologický sektor štvrtý najlepší výnos. Sektory Financials a Consumer Discretion tiež zaostávali v následnom býčím rebríčku a umiestnili sa na 7. a 8. mieste z desiatich sektorov S&P 500.

Býčí trh, ktorý trval v rokoch 2002 až 2007, zaznamenal nové vedenie. Tento cyklus uprednostňoval najmä investície do prírodných zdrojov. Najvýkonnejšie tri sektory boli Energetika, Verejné služby a Materiály.

A ako sa darilo týmto špičkovým sektorom na nasledujúcom býkovom trhu (3. 9. 2009 – 1. 3. 2022)? Nie tak dobre. Všetci traja skončili v spodnej päťke s energiou v kabíne.

Prečo sa vedenie sektora mení v každom cykle?

Rotáciu sektorov poháňajú základné aj psychologické dôvody.

V zásade je dôležité si uvedomiť, že každý hospodársky cyklus sa nakoniec končí. V býčej fáze najhorúcejšie sektory zvyčajne zaznamenávajú nadmerné investície, čo spôsobuje, že spoločnosti pôsobiace v tomto sektore obchodujú s relatívne vyššími prirážkami. Veľká časť tejto nadmernej kapacity a prémie za ocenenie sa vyparí počas medvedieho trhu, ale obe sily môžu pretrvávať roky a stále zaťažujú profil sekulárnej návratnosti sektora.

Z psychologickej stránky je dôležité pamätať na to, že všetci investori majú sklon k „averzii voči stratám“ – čo znamená, že viac neznášame straty, ako si užívame primerané úrovne ziskov.

Po medvedom trhu mnohí investori bojujú v poslednej vojne až do ďalšieho cyklu. Pamätajú si, ktoré sektory a akcie ich najviac zraňujú, a snažia sa vyhnúť opakovaniu tých istých chýb. Sektory, ktoré boli hlavnými príjemcami v býkovom cykle, zvyčajne skončia nadmerným vlastníctvom. Keď sa cyklus obráti, tieto sektory sa potom stanú hlavnými zdrojmi hotovosti, keďže investori sa počas medvedieho trhu stávajú viac defenzívnymi.

Napríklad dot com spoločnosti sa stali terčom smiechu po prasknutí Tech bubliny v roku 2000. A mnohí výrobcovia komodít vydržali v rokoch 2010 až 2020 stratené desaťročie mizerných výnosov.

Tento rok zatiaľ technologický sektor S&P 500 klesol o 28 %. Mnoho technologických lídrov, ako napríklad Tesla, kleslo oveľa viac (tj 65 %). Veľkosť týchto strát zanechá štipľavý pocit, ktorý bude v mysliach investorov pretrvávať ešte roky.

Ktoré sektory sú pripravené stať sa novými lídrami?

V súčasnosti sa nachádzame na prvom lepkavom medvedom trhu od roku 2008. Nikto nevie, kde a kedy nastane presné dno trhu.

Čo však vieme, je to každý medvedí trh v histórii bol nasledovaný býčím trhom. Takže skôr ako robiť náhodné predpovede o tom, kedy sa ekonomika dostane do recesie, alebo hádať, kedy Fed zníži úrokové sadzby, investorom by bolo lepšie poslúžiť na to, aby sa ubezpečili, že ich portfólio bude dobre umiestnené pre ďalší býčí trh.

V súčasnosti vediem portfólio činiek pre klientov. Keďže hospodársky rast pravdepodobne zostane v prvej polovici budúceho roka ohrozený, myslím si, že má zmysel brániť sa tým, že prevážime sektory odolné voči recesii, ako je zdravotná starostlivosť, verejné služby a spotrebný tovar. Na základe histórie by sa tieto sektory mali udržať relatívne dobre počas zvyšku medvedieho trhu.

Keď prejdeme na ďalší býčí trh, chcem, aby cyklická expozícia mimo mojich defenzívnych sektorov dokončila činku. Keďže počas predchádzajúceho býčieho trhu viedli sektory Technology, Consumer Discretion a Financials – a vieme, že prvé tri sa zvyčajne neopakujú – chcem sa pozrieť mimo týchto sektorov.

Myslím si, že roky 2020 budú reflačnou dekádou, ktorá uprednostňuje firmy s hmotnými aktívami. Sektory, ktoré zaostávali na poslednom býkovom trhu a teraz sa zdajú byť logickými kandidátmi na vyššiu výkonnosť pre ďalší cyklus, zahŕňajú energetiku, materiály a priemysel.

Aby sme mohli financovať prevážené expozície v našom portfóliu, máme veľmi podváženú pozíciu v technologickom sektore. Napriek tohtoročným turbulenciám technologický sektor stále predstavuje viac ako 20 % indexu S&P 500. To by mohlo byť problematické pre pasívnych investorov, no aktívnym investorom to dáva veľa kapitálu, ktorý môžu presmerovať do iných sľubnejších sektorov.