Vzostup a pád Terra blockchainu a rodiny súvisiacich tokenov je jedným z najspletitejších a zároveň jedným z najdôležitejších príbehov, ktoré sa práve teraz dejú v krypto.
Tu je zhromaždené jednoduché textové vysvetlenie toho, čo Terraform Labs vybudovalo, prečo sa tak rozrástlo, prečo sa zrútilo, čo to znamená pre trhy a čo potrebujete vedieť, aby ste sa v budúcnosti ochránili pred podobnými projektmi.
Čo je vlastne Terra?
To je skvelá otázka a my na ňu odpovieme. Najprv si však nájdime banku.
Naša banka urobí všetky bežné bankové veci, ako je prijímanie vkladov, platenie úrokov, umožnenie platieb a poskytovanie pôžičiek. Je zrejmé, že by sme sa mohli obmedziť len na požičiavanie peňazí, ktoré skutočne máme, ale to je únavné a nerentabilné. Takže ako každá banka poskytneme viac pôžičiek, než dostaneme vo forme vkladov, a ponecháme len zlomok vkladov našich zákazníkov k dispozícii ako hotovosť na výber, keď to potrebujú. Suma, ktorú ponecháme k dispozícii ako hotovosť, je 0 %.
Bude to dobré! Keďže požičiavame 100 % našich rezerv, budeme veľmi ziskoví; a keďže sme veľmi ziskoví, budeme schopní platiť veľmi vysoké úrokové sadzby. Nikto sa nebude chcieť stiahnuť! Ak by sme niekedy potrebovali peniaze, môžeme predať akcie v našej veľmi ziskovej banke. Keď dopyt po našich vkladoch rastie, môžeme nové peniaze použiť na spätné odkúpenie akcií. Keďže každý je presvedčený o hodnote našich akcií, bude vedieť, že môžeme zálohovať naše vklady; a keďže všetci sú presvedčení o dopyte po našich vkladoch, ocenia naše akcie. Nič sa nemohlo pokaziť.
Dobre. Jedna vec, ktorá sa môže trochu pokaziť, je, že je to všetko nezákonné z rôznych dôvodov, takže budeme musieť prevádzkovať našu banku na blockchaine a vydávať naše vklady ako stablecoiny – ale to je v poriadku. Rozdiel medzi bankovým vkladom a stablecoinom je väčšinou regulačná optika.
To je zhruba obchodný model ekosystému Terra. Terra je blockchain vytvorený spoločnosťou Terraform Labs, ktorý používa stablecoin TerraUSD (UST) a rezervný token LUNA na stabilizáciu ceny stablecoinu. Terra si môžete predstaviť ako digitálnu banku, pričom UST predstavuje vklady a LUNA predstavuje vlastníctvo v samotnej banke. Vlastniť UST bolo ako urobiť vklad v nepoistenej banke, ktorá ponúka vysoké úrokové sadzby. Vlastniť LUNU bolo ako investovať do jedného.
Čo robí stablecoin stabilným?
Samotné Stablecoiny nie je nevyhnutne také ťažké vybudovať. Je ich veľa a väčšinou fungujú tak, že sa z veľkej časti obchodujú za približne 1 dolár. Ale väčšina preživších stablecoinov je kolateralizovaná, čo znamená, že predstavujú nárok nejakého druhu na portfólio aktív, ktoré niekde podporujú hodnotu mince. UST, na druhej strane, nebol krytý žiadnym nezávislým kolaterálom – jediné, za čo ste ho mohli vymeniť, bola LUNA.
Protokol Terra používal vstavaný výmenný kurz na udržanie stabilnej ceny UST, kde si každý mohol vymeniť 1 UST za LUNA v hodnote 1 USD. Keď dopyt po UST prevýšil jeho ponuku a cena stúpla nad 1 dolár, arbitrážni experti mohli pri kontrakte premeniť LUNA na UST a potom ho so ziskom predať na trhu. Keď bol dopyt po UST príliš nízky, tí istí obchodníci mohli urobiť opak a kúpiť lacné UST, aby ich premenili na LUNA a predali so ziskom. V istom zmysle sa protokol Terra snažil eliminovať pohyby cien v UST použitím dodávky LUNA ako tlmiča nárazov.
Problém s týmto usporiadaním (a s algoritmickými stablecoinmi vo všeobecnosti) je v tom, že ľudia majú tendenciu strácať dôveru v vklady (UST) a kolaterál (LUNA) súčasne. Keď Terra najviac potrebovala LUNU, aby podporila hodnotu UST, obe sa zrútili a výsledok bol ako ponúknuť zákazníkom v panike namiesto hotovosti akcie v krachujúcej banke.
Svoj vklad ste mohli previesť do vlastníctva banky, ale v skutočnosti ste ho nemohli vybrať, pretože samotná banka nevlastnila vôbec nič.
Krátka história katastrofického zlyhania
TerraUSD nebol prvým pokusom o vybudovanie nekolateralizovaného stablecoinu. Ulice kryptomien sú posiate telami predchádzajúcich zlyhaní. Niektoré prominentné príklady zahŕňajú Ampleforth's AMPL, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar a Basis Cash. (Na tú poslednú si zapamätajte najmä na neskôr).
Tieto opatrenia „fungujú“ na býčom trhu, pretože vždy je možné znížiť cenu niečoho zvýšením ponuky – ale na medvedích trhoch sa rozpadajú, pretože neexistuje žiadne ekvivalentné pravidlo, ktoré hovorí, že zníženie ponuky niečoho spôsobí zníženie ceny. Choď hore. Zníženie ponuky aktív, ktoré nikto nechce, je ako stláčanie lana.
Pozor na protokoly s cyklickými ekonomickými tlakmi. Ak bohato odmeňujú počas vzostupných cyklov, keď nakupuje veľa ľudí, pravdepodobne tiež rýchlo trestajú počas poklesu, keď väčšina z nich chce odísť.
— Do Kwon? (@stablekwon) Júla 26, 2020
Už na to máme slovo
Na spustenie dopytu po UST Terra zaplatila 20% úrokovú sadzbu každému, kto ju vložil do svojho Anchor protokolu. To tiež vytvorilo dopyt po LUNA, pretože by ste ju mohli použiť na vytvorenie viac UST. Ale keďže neexistoval žiadny zdroj príjmov, ktorý by sa dal zaplatiť za tieto úroky, v skutočnosti boli zaplatené rozriedením držiteľov LUNA. V určitom zmysle Terra použila investorov UST na platenie investorov LUNA a investorov LUNA na zaplatenie investorov Terra. V tradičných financiách sa to nazýva „Ponziho schéma“.
Skutočná inovácia Terra na tradičnom Ponzi rozdelila svoje ciele na dve symbiotické skupiny: konzervatívnu skupinu, ktorá chcela minimalizovať downside (UST) a agresívnu skupinu, ktorá chcela maximalizovať upside (LUNA). Spárovanie ekonomiky podobnej Ponziho so stablecoinmi umožnilo Terra ponúkať sa oveľa širšiemu okruhu investorov, čo jej umožňuje rásť oveľa väčšie ako predchádzajúce kryptomeny Ponzis.
Neslávne známy Bitconnect Ponzi dosiahol približne 2.4 miliardy dolárov, kým implodoval. PlusToken a OneCoin pred kolapsom vzrástli na približne 3 miliardy USD a 4 miliardy USD. Ekosystém Terra dosiahol vrchol s LUNA na trhovej kapitalizácii 40 miliárd USD a UST na úrovni 18 miliárd USD. Na porovnanie, desaťročia trvajúci Ponziho Bernieho Madoffa stál investorov „iba“ niekde medzi 12 a 20 miliardami dolárov. Relatívna výhodná ponuka!
Arogancia ako záruka
Väčšina Ponziovcov klame svojim investorom o tom, ako fungujú, ale Terra to nepotrebovala – systém bol už dostatočne zložitý na to, aby sa väčšina investorov spoliehala na niekoho, komu dôverovali, že vyhodnotí riziká pre nich. Zasvätenci z krypto priemyslu oboznámení s históriou algoritmických stablecoinov bili na poplach, no prehlušil ich dlhý zoznam rizikových kapitalistov, influencerov a investičných fondov, ktoré nejakým spôsobom investovali do Terra.
Ponziho schémy, algoritmické stablecoiny a voľne plávajúce fiat meny sú všetky v istom zmysle podporované čistou dôverou – a všetky kľúčové postavy v ekosystéme Terra prekypovali sebadôverou. Mnohí retailoví investori jednoducho verili v ohromnú dôveru lídrov v oblasti a lídri čerpali svoju dôveru z rýchleho rastu retailových investorov.
Do Kwon, charizmatický, kontroverzný zakladateľ Terra, je trochu známy (teraz neslávne známy) svojím drzým prepúšťaním kritikov na Twitteri. V marci urobil osobnú stávku 1 milión dolárov na úspech LUNA. Svoju malú dcérku pomenoval „Luna“. A sotva bol sám – zvážte nedávne tetovanie miliardára Mikea Novogratza:
- Mike Novogratz (@novogratz) Januára 5, 2022
História algoritmických stablecoinov a ich nebezpečenstvo je dobre známe odborníkom v tomto odvetví a Kwonovi by to určite bolo jasné. Pamätáte si Basis Cash z vyššie uvedeného zoznamu predtým neúspešných stablecoinov? Niekoľko dní po kolapse Terra sa objavila správa, že Kwon bol jedným z dvoch anonymných zakladateľov Basis Cash. Nielenže to mal Kwon vidieť prichádzať, ale robil to už predtým.
Takže Kwon a jeho hlavní investori nezabúdali na riziká algoritmických stablecoinov – boli dosť namyslení, aby si mysleli, že ich môžu predbehnúť. Plán bol taký, aby sa Terra stala taká veľká a prepojená so zvyškom ekonomiky, že bola doslova príliš veľká na to, aby skrachovala.
Bolo to ambiciózne, ale nie nevyhnutne šialené. Voľne plávajúce fiat meny sveta (ako americký dolár) si zachovávajú svoju hodnotu, pretože sú pripútané k veľkej, fungujúcej ekonomike, kde sú tieto peniaze užitočné. Dolár je užitočný, pretože každý vie, že bude užitočný, pretože ho používa veľa ľudí. Ak by Terra dokázala naštartovať svoju pôvodnú ekonomiku (a spojiť ju so zvyškom kryptomeny), možno by mohla dosiahnuť rovnakú sebarealizačnú dynamiku.
Prvým krokom bolo vybudovať neotrasiteľnú dôveru v kolík. V rámci tejto stratégie začala Luna Foundation Guard alebo LFG – nezisková organizácia venovaná LUNA – hromadiť rezervu v bitcoinoch v hodnote 3.5 miliardy dolárov, čiastočne na obranu UST fixácie, ale hlavne preto, aby presvedčila trh, že to nikdy nebude potrebné. bránil. Konečným cieľom bolo stať sa najväčším držiteľom bitcoinu na svete, výslovne preto, aby zlyhanie UST pegu spôsobilo katastrofálne predaje bitcoinov – a zlyhanie UST by sa stalo synonymom zlyhania samotnej kryptomeny.
Aby získala finančné prostriedky potrebné na nákup tohto bitcoinu, LFG mohla predať LUNA, ale predaj veľkého množstva LUNA na trh by zasahoval do príbehu rastu, ktorý poháňal celú ekonomiku. Namiesto priameho predaja LUNA ju LFG premenila na UST a vymenila UST za bitcoiny. Banka Terra rozšírila svoje záväzky (UST) a znížila svoj kolaterál (LUNA). Zvýšila svoju páku.
Koncová hra @stablekwon pripútanie @terra_moneyÚspech bitcoinu je čoraz zreteľnejší:
Môže byť UST ako najväčší samostatný držiteľ bitcoinov len za Satoshi príliš veľký na to, aby zlyhal?
"Zlyhanie UST je ekvivalentné zlyhaniu samotnej kryptomeny"pic.twitter.com/m5hVQFr60G
— Zack Guzman (@zGuz) March 30, 2022
Najprv pomaly, potom zrazu
Teoreticky by jedným z dôvodov, prečo by investor mohol držať UST, bolo použiť ho v ekosystéme Terra DeFi; ale v praxi bolo v apríli približne 72 % všetkých UST zablokovaných v protokole Anchor. Na prvý pohľad, jediná vec, ktorú chcel niekto skutočne urobiť s UST, bolo použiť ho na zarobenie väčšieho množstva UST (a nakoniec na výplatu).
Plánom bolo pestovať Terra ako tradičný startup zo Silicon Valley tým, že sa rast podporí neudržateľnými dotáciami, ale potom sa pomaly stiahne, keď trh dozrieval. Začiatkom mája Terra začala znižovať úrokovú sadzbu vyplatenú na vklady Anchor, čo spôsobilo, že miliardy dolárov UST začali opúšťať Terra a vyvíjali tlak na fixáciu UST. Cena najskôr skĺzla len pár centov pod cieľ, no keď sa už nespamätala, na trhu začala panika.
V tom momente sa na trh predalo obrovské množstvo UST, možno investormi, ktorí sa úprimne snažili uniknúť zo svojich pozícií UST za každú cenu, alebo možno motivovanými útočníkmi, ktorí dúfali, že zámerne destabilizujú naviazanie. Tak či onak, výsledok bol rovnaký: cena UST klesla a ponuka LUNA explodovala. LFG sa pokúsila získať externé prostriedky na záchranu kolíka, ale už bolo neskoro. Dôvera, ktorá poháňala celý systém, bola preč.
Ďalšia vec, ktorá bola preč, bola bitcoinová LFG v hodnote 3.5 miliardy dolárov, ktorú získala na obranu UST fixácie. LFG tvrdila, že finančné prostriedky boli vynaložené na obranu UST fixácie podľa plánu, ale neposkytla žiadny druh auditu ani dôkaz. Vzhľadom na množstvo peňazí a nedostatočnú transparentnosť sa ľudia pochopiteľne obávajú, že niektorí zasvätení mohli dostať špeciálnu príležitosť získať späť svoje investície, zatiaľ čo iní zostali napospas.
16. mája Kwon oznámil nový plán na reštartovanie Terra blockchainu s rozvetvenou kópiou LUNA distribuovanej existujúcim držiteľom LUNA/UST a bez komponentu stablecoinov. Cena oboch tokenov zostala rovnaká. Rozdeliť kód Terra je dosť jednoduché, ale obnoviť dôveru v Terra nie je také ľahké.
Do Kwon: „95 % zomrie [mince], ale pozorovať umierajúce spoločnosti je tiež zábavné“
pred 8 dňami. Ironický. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— Pedr? (@EncryptedPedro) Môže 11, 2022
Následky a príležitosť
Okamžité zničenie bohatstva držaného v LUNA alebo UST je dostatočne obrovské – ale je to len začiatok. Na rozdiel od ostatných Ponziovcov vyššie bol blockchain Terra domovom pre tretiu najväčšiu ekonomiku DeFi (po Ethereu a Solane), s bohatým ekosystémom startupov a decentralizovaných aplikácií, ktoré sú na ňom postavené. Investičné firmy držali vo svojich fondoch UST a LUNA, DApps ich používali ako kolaterál úverov a DAO ich držali vo svojich pokladniciach. Skutočné škody sa stále objavujú.
Poškodilo sa aj chápanie verejnosti o rizikách a príležitostiach stablecoinov a kryptomien všeobecne. Mnohí budú veriť, že nielen Terra je Ponzi, ale že ním sú aj všetky stablecoiny – alebo možno dokonca všetky kryptomeny. To je pochopiteľný zmätok vzhľadom na to, aká zložitá je skutočná mechanika UST a LUNA.
To všetko skomplikuje regulačný príbeh pre stablecoiny a DeFi na ďalšie roky. Regulátori už používajú Terra ako argument pre väčší zásah. SEC už vyšetrovala Terraform Labs pre nesúvisiace porušenia cenných papierov a nepochybne začne vyšetrovanie aj v UST. Kwon bol žalovaný za podvod na juhokórejských súdoch a parlament ho vyzval, aby vypovedal. Ďalšie právne kroky sú pravdepodobne na ceste.
Bitcoin na druhej strane vyzerá prekvapivo odolne. Bitcoinová ekonomika je do značnej miery nezávislá od ekonomiky DeFi a bola chránená pred nákazou kolapsom UST a LUNA. Cena klesla, keď prekonala 3.5 miliardy dolárov trvalého predaja, keďže rezerva LFG bola likvidovaná – odvtedy sa však do značnej miery zotavila a v tomto procese odhalila veľa kupujúcich, ktorí majú záujem hromadiť sa za tieto ceny. Kolaps Terra väčšinou posilnil argumenty pre vlastníctvo Bitcoinu.
Ako rozpoznať Ponziho skôr, ako on zbadá vás
Lekcia Terry by byť „Nebudujte algoritmický stablecoin.“ Ale, samozrejme, lekcia, ktorú si mnohí ľudia skutočne odnesú, je „Postavte si svoj algoritmický stablecoin trochu inak, aby ho nikto nespoznal.“ Justin Sun z Tronu už buduje a uvádza na trh klon Terry založený na Trone. Ako ukazuje zoznam príkladov v predchádzajúcej časti histórie, prichádzajú ďalšie pokusy o zostavenie finančného stroja na večný pohyb. Aby ste mohli zodpovedne investovať do kryptopriestoru, musíte sa naučiť vedieť ich identifikovať skôr, ako skolabujú.
Ak vás popáli učebnicová ponziho schéma, nemôžete za to nikoho iného ako seba.
Nenechajte sa FOMO za krypto influencermi.
Väčšina z nich je hlúpejšia ako ty.
— Do Kwon? (@stablekwon) Júla 26, 2020
Najjednoduchší spôsob, ako rozpoznať Ponziho, je zapamätať si toto jednoduché pravidlo: Ak neviete, odkiaľ pochádza výnos, vy ste výnos. Nenechajte sa zastrašiť zložitosťou – nemusíte rozumieť všetkým mechanizmom systému, aby ste pochopili, kto zaň platí. Zisk vždy pochádza odniekiaľ. Ak neexistuje zjavný zdroj prichádzajúcich príjmov, peniaze pravdepodobne pochádzajú od prichádzajúcich investorov. To je Ponziho schéma. Nenakupujte – aj keď cena stúpa.
Knifefight je autorom Niečo zaujímavé blog.
Zdroj: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral