Fed opäť zvyšuje sadzby

Včera Fed oznámil ďalšie zvýšenie sadzieb. 

V skutočnosti to bolo nielen všeobecne očakávané zvýšenie, ale aj jeho veľkosť, konkrétne 50 bázických bodov, bola úplne v súlade s očakávaniami. 

Napriek tomu trhy nereagovali dobre. 

V skutočnosti index S&P500 po oznámení stratil 1.3 %, zatiaľ čo Nasdaq stratil 1.6 %. 

Prebytok optimizmu

Táto zvláštna reakcia trhov, ako keby ich zastihli nepripravené správy, ktoré boli namiesto toho široko oznámené, môže mať predchádzajúcu príčinu. 

V skutočnosti tak index S&P500, ako aj Nasdaq včerajšok sa len vrátil na pondelkové úrovne. 

Ide o to, že v utorok, po zverejnení lepších než očakávaných údajov o inflácii v USA, reagovali obzvlášť dobre, ba možno až príliš dobre. Stačí povedať, že presne v utorok sa index S&P500 otvoril okamžite + 2.5% a dokonca aj Nasdaq + 3.7%. 

Vzhľadom na to, že hodnota inflácie bola skutočne nižšia, ako sa očakávalo, ale stále veľmi vysoká (7.1 %), bolo trochu prekvapujúce vidieť toľko zjavného optimizmu. 

Nedá sa vylúčiť, že v situácii, keď sa mnohí ekonomickí agenti USA dožadovali Fed zastaviť zvyšovanie sadzieb, niekto po relatívne kladnej inflácii dúfal v uvoľnenie reštriktívnej menovej politiky centrálnej banky. 

Včera sa to však nestalo, pričom zvýšenie sadzieb o 50 bázických bodov sa ukázalo byť úplne v súlade s predpoveďami pred údajom o inflácii. 

Fed: zvýšenie sadzieb

Fed začal zvyšovať sadzby tento rok v marci, pričom ich zvýšil z 0.25 % na 0.50 % s počiatočným zvýšením iba o 25 bázických bodov. 

Fed ich nezvýšil od roku 2018 a ani sa ich nedotkol po ich znížení v rokoch 2019 a 2020. 

Cieľom zvyšovania cien v roku 2022 je ochladiť infláciu a skutočne sa zdá, že údaj z utorka potvrdzuje, že táto stratégia konečne funguje. 

Čo je však najviac prekvapujúce, je postupnosť zvyšovania. 

Stačí si pripomenúť, že v rokoch 2015 až 2018 v priebehu troch rokov Fed zvýšil sadzby deväťkrát, čiže v priemere trikrát do roka, konzistentne len o 25 bázických bodov naraz. Celkovo sa za tie tri roky dostali sadzby z počiatočnej úrovne 0.25 % na konečnú úroveň 2.5 %, teda v priebehu troch rokov sa zvýšili presne desaťnásobne. 

Sekvencia z roku 2022 bola oveľa rýchlejšia a predovšetkým oveľa násilnejšia. 

Celkovo došlo za osem mesiacov k siedmim nárastom, z ktorých len prvý bol o 25 bázických bodov. V skutočnosti už druhý bol 50 bázických bodov, po ktorom nasledovali štyri po sebe idúce zvýšenia o 75 bázických bodov. Pravdepodobne z tohto dôvodu mnohí ekonomickí agenti v USA volajú po menej reštriktívnej menovej politike, ako aj kvôli tomu, že v utorok trhy podliehali ilúzii, že by to mohla byť reálna perspektíva. 

Skutočnosť, že včera oznámený nárast nebol 75 bázických bodov, ako predchádzajúce štyri, ale „iba“ 50, nedokázala potvrdiť v utorok šíriaci sa neoprávnený optimizmus. 

Aby sme mali predstavu o tom, aké násilné bolo zvýšenie sadzieb v roku 2022, stačí ho porovnať s tým z roku 2018. 

Potom so štyrmi 25-bodovými zvýšeniami sa sadzby zvýšili z 1.5 % na 2.5 %, čo je menej ako dvojnásobný nárast. 

V tomto roku so siedmimi nárastmi išli z 0.25 % na 4.50 %, čiže osemnásťnásobný nárast. 

Obavy z trhu

Toto však nie je koniec príbehu. 

Trhy sa obávajú ďalšieho nárastu v roku 2023, aj keď menšieho ako priemerný nárast v roku 2022. 

Faktom je, že podľa Súhrnu ekonomických prognóz uvoľnený podľa včerajšieho Fedu sa zdá, že v septembri si nikto z Fedu realisticky nepredstavoval, že sadzby v roku 2023 by mohli prekročiť 5 %, zatiaľ čo teraz zachádzajú dokonca tak ďaleko, že veria, že by mohli ísť až na 5.75 %. 

V skutočnosti by sa už 5 % malo považovať za veľmi vysoké číslo, ale teraz sa zdá byť takmer nemožné, aby nebolo prekročené. V skutočnosti by na dosiahnutie tejto prahovej hodnoty stačilo jediné ďalšie zvýšenie o 50 bázických bodov, ako je to, ktoré bolo oznámené včera. 

Navyše v tomto bode by stále stačilo len jedno zvýšenie o 50 bodov a tri zvýšenia o 25 bodov, aby sa dosiahlo 5.75 %. Toto je určite scenár, ktorý straší trhy. 

Všetko však závisí od inflácie, pretože ak bude zrýchľovanie poklesu zaznamenané v novembri pokračovať, Fed sa môže dokonca rozhodnúť uvoľniť svoju reštriktívnu menovú politiku. 

Inflácia a zvyšovanie sadzieb Fedu

Vrchol americkej inflácie v tomto historickom období dosiahol v júni, potom prekročil 9 %. 

Počas nasledujúcich troch mesiacov začala klesať, ale v podstate sa vrátila len na úrovne pred vrcholom. 

Skutočný pokles začal až v októbri, keď zaznamenal povzbudivých 7.7 % v porovnaní s 8.2 % v septembri. To však znamená, že v porovnaní s vrcholom za štyri mesiace klesla o 1.4 %. 

Naopak, v novembri klesla za jediný mesiac o 0.6 bodu, čo je dvojnásobok priemerného poklesu za predchádzajúce štyri mesiace. Ak by novembrový zostup znamenal skutočný zvrat, teda posun od mierneho poklesu k veľkému a rýchlemu poklesu, menová politika Fedu môže byť v skutočnosti menej reštriktívna. 

Stojí za zmienku, že úroveň inflácie v novembri 2022 je teraz v súlade s úrovňou z decembra 2021, keď sa rast úrokových sadzieb ešte nezačal. 

Navyše sa už teraz nezdá, že skutočným cieľom Fedu je vrátiť ho späť na tie 2 %, z ktorých začínal začiatkom roka 2021 a ktoré sú historickým cieľom mnohých centrálnych bánk, ale pravdepodobne na 3 %, resp. 4 %, tj na úrovne pod úrovňou v druhej polovici roku 2021. 

S ohľadom na túto skutočnosť by ďalší údaj o inflácii za december, ktorý bude pravdepodobne zverejnený pred polovicou januára, mohol veľmi pomôcť pochopiť, či je tento trend skutočne jedným z prudkého poklesu, ktorý by odôvodňoval zvýšenie sadzieb o menej ako 50 báz. bodov, alebo či namiesto toho bol prudký pokles v novembri iba zábleskom. 

Treba však povedať, že takáto agresívne reštriktívna menová politika pravdepodobne neprinesie výsledky, takže sa dá s istotou predpokladať, že to je hlavná príčina prudkého poklesu inflácie v novembri.