Čo sa môžu ostatné algoritmické stablecoiny naučiť z pádu Terra?

veľkolepá implózia ekosystému Terra v polovici mája zanechala kryptopriemysel poznamenaný. Aj keď sa našli niektorí odvážni kritici, ktorí pochopili, aká tenká bola hrana žiletky pre TerraUSD (UST) — teraz TerraUSD Classic (USTC) — myslím, že je bezpečné povedať, že väčšina ľudí neočakávala, že Terra zlyhá tak rýchlo, tak dramaticky a tak úplne neodvolateľne.

Píšem to ako komunita Terra hlasovanie na pláne reštartovať nejaký druh Terra 2.0 — plán na záchranu ekosystému vrstvy 1 bez UST stablecoinu. Stará Terra, teraz známa ako Terra Classic, je úplne mŕtva. Nešťastný pokus zastaviť držiteľov UST vytlačil bilióny tokenov LUNA, čím zničil ich hodnotu a v konečnom dôsledku ohrozil bezpečnosť samotnej siete.

Zdá sa, že úplné vymazanie hodnoty 50 miliárd dolárov prinútilo ľudí rozhodnúť sa raz a navždy algoritmické stabilné mince nemôže fungovať. Myslím si však, že je dôležité lepšie pochopiť, prečo pôvodná LUNA zlyhala a ako sa ostatní môžu poučiť z jej lekcií.

Súvisiace: Terra 2.0: Kryptoprojekt postavený na troskách 40 miliárd dolárov z peňazí investorov

Stablecoins: Nový názov pre odveký koncept

Termín stablecoin väčšinou evokuje americké meny viazané na dolár, ktorých cieľom je udržať hodnotu 1 dolár. Je však dôležité si uvedomiť, že ide hlavne o pohodlie. Rovnaké mechanizmy, o ktoré sa opierajú dnešné stabilné coiny v USD, možno použiť na vytvorenie mincí, ktoré sú naviazané na euro, zlato, dokonca aj bitcoiny (BTC), futures Nasdaq alebo niektoré špecifické akcie, ako napríklad Tesla (TSLA).

Je tiež zaujímavé poznamenať, že stablecoiny nie sú v skutočnosti novým kryptografickým nápadom. Dnešné návrhy stablecoinov úzko súvisia buď s tým, ako peniaze fungujú podľa zlatého štandardu – napr. Dai je nárok na pevný kolaterál, rovnako ako boli skoršie bankovky nárokmi na zlatý trezor – alebo sú reprodukciou viazaných mien, ako je hongkonský dolár.

HKD je v tomto všetkom veľmi zaujímavým príkladom, pretože je to v podstate váš bežný „algoritmický stablecoin“. Je naviazaný na americký dolár, aj keď nie v pomere 1:1, a centrálna banka HK využíva svoje obrovské rezervy, aby udržala cenu HKD v presne definovanom pomere tým, že s ním obchoduje na trhu. Posledný audity umiestnite hongkonské rezervy na 463 miliárd USD, čo je šesťnásobok HKD v bezprostrednom obehu a takmer polovica jeho M3, čo je najširšia definícia „peňazí“, ktorá zahŕňa aj nie okamžite likvidné aktíva (ako sú uzamknuté bankové vklady).

Jediným dôvodom, prečo HKD technicky nie je algoritmický stablecoin, je fakt, že existuje centrálna banka, ktorá vykonáva trhové operácie. V decentralizovaných financiách (DeFi) je centrálna banka nahradená algoritmom.

Súvisiace: Následky UST: Existuje nejaká budúcnosť pre algoritmické stablecoiny?

Terra však nie je HKD

Spojenie Terry s algoritmickým stablecoinovým priestorom vo všeobecnosti nedokáže pochopiť, prečo sa Terra zrútila tak tvrdo, ako sa zrútila. Je dôležité si uvedomiť, aký krehký bol návrh protokolu Terra. Stručne povedané, UST bol „zabezpečený“ LUNA, plynovým tokenom blockchainu Terra. Keďže na Terra bol vyvinutý pomerne solídny ekosystém DeFi a nezameniteľných tokenov, token LUNA mal určitú inherentnú hodnotu, ktorá pomohla zvýšiť počiatočnú zásobu UST.

Spôsob fungovania mechanizmu bol v princípe podobný HKD. Ak by sa UST obchodovalo nad 1 dolárom, používatelia by mohli získať nejakú LUNU a spáliť ju za dolárovú hodnotu v UST. Rozhodujúce je, že systém predpokladal, že UST má hodnotu 1 dolár, takže horák LUNA môže len predať UST na trhu napríklad za 1.01 dolára a zarobiť. Potom môžu zisky recyklovať do LUNA, znova ju spáliť a pokračovať v cykle. Nakoniec by bol kolík obnovený.

Ak sa UST obchodovalo pod 1 dolárom, reverzný mechanizmus ho pomohol zastaviť. Arbitrážni by kúpili lacné UST, vymenili by ich za LUNA za cenu 1 UST, ktorá sa rovná 1 doláru, a predali by tieto tokeny na trhu so ziskom.

Tento systém je skvelý na udržanie kolíka za normálnych okolností. Jedným problémom s Dai je napríklad to, že nemožno priamo rozhodovať o jej podkladovom kolaterále. Arbitrážni musia „dúfať“, že sa peg stabilizuje, aby dosiahol zisk, čo je hlavný dôvod, prečo sa Dai tak spolieha na USD Coin (USDC) teraz.

Ale musíme spomenúť aj extrémnu reflexivitu v dizajne Terra. Dopyt po UST, ktorý ho prevyšuje, vedie k dopytu po LUNA, a teda k zvýšeniu ceny. Kľúčovým kameňom tohto mechanizmu bol Anchor, protokol požičiavania na Terra, ktorý garantoval 20% APY pre UST stakerov.

Odkiaľ pochádza 20% APY? Od extra UST razených cez rezervy LUNA spoločnosti Terraform Labs. Vyššia cena LUNA znamenala, že mohli raziť viac UST pre výnos Anchor, čím sa zvýšil dopyt po UST a zvýšila cena LUNA – teda mohli raziť ešte viac UST…

UST a LUNA boli v cykle reflexívnej požiadavky, ktorá, priznajme si, mala všetky prvky Ponziho. Najhoršie na tom bolo, že neexistoval žiadny limit na to, koľko UST by sa mohlo vyraziť, povedzme, ako percento trhovej kapitalizácie LUNA. Bolo to poháňané čisto reflexivitou, čo znamenalo, že tesne pred krachom 30 miliárd dolárov v trhovej kapitalizácii LUNA podporovalo 20 miliárd dolárov v trhovej kapitalizácii UST.

Ako v rozhovore vysvetlil Kevin Zhou, zakladateľ Galois Capital a slávny kritik LUNA a UST pred kolapsom, každý dolár vložený do volatilného aktíva zvyšuje jeho trhovú kapitalizáciu osem alebo viackrát. V praxi to znamenalo, že UST bolo výrazne podkolateralizované.

Na základe jeho výpočtov, @Galois_CapitalKevin Zhou z 's verí, že likvidita 4 až 5 miliárd USD opustí UST, ak sa výnosy Anchor znížia na 7 až 12 %, čo by podľa jeho odhadov mohlo viesť k 8-násobnej dekompresii ceny LUNA. Čo si myslíte o jeho matematike? https://t.co/pnlLHHXtkM pic.twitter.com/oAhNCvTgim

- Laura Shin (@laurashin) Apríla 8, 2022

Prepichnutie bubliny

Je ťažké presne určiť konkrétny dôvod, prečo sa kolaps začal, keď sa to stalo, pretože určite existovalo viacero faktorov. Po prvé, rezervy Anchor sa viditeľne vyčerpávali a zostávalo len niekoľko mesiacov výnosu, takže sa hovorilo o znížení výnosu. Trhu sa tiež príliš nedarilo, keďže väčšina veľkých fondov začala očakávať nejaký veľký krach a/alebo dlhotrvajúci medvedí trh.

Niektorí konšpirační teoretici obviňujú gigantov TradFi, ako je Citadel, alebo dokonca vládu USA, že „skrátili“ UST miliardami a spustili bankový run. Nech je to akokoľvek, toto je kryptomena: Ak to nie je americká vláda, bude to nejaká bohatá veľryba, ktorá chce byť známa ako druhý príchod Sorosa (ktorý preslávil shortovanie britskej libry, keď mala podobné nastavenie kolíka, známa ako Čierna streda. Hoci to nie je také dramatické ako Terra, libra stratila 20 % len za dva mesiace).

Inými slovami, ak váš systém nedokáže zvládnuť koordinované a dobre financované útoky, pravdepodobne to nebol dobrý systém.

Laboratóriá Terraform sa snažili pripraviť na nevyhnutné, zhromaždili celkovo len asi 80,000 2.4 BTC, ktoré mali zastaviť kolík. V tom čase to malo hodnotu asi XNUMX miliardy dolárov, čo ani zďaleka nestačilo na vykúpenie všetkých držiteľov UST, ktorí chceli odísť.

Prvá depegingová udalosť medzi 9. a 10. májom zabrala UST na približne 0.64 USD, kým sa zotavila. Bolo to zlé, ale ešte nie smrteľné.

Existuje nedocenený dôvod, prečo sa UST nikdy nezotavil. Mechanizmus spätného odkúpenia LUNA, ktorý som už vysvetlil, bol obmedzený na približne 300 miliónov dolárov za deň, čo bolo ironicky urobené, aby sa zabránilo úteku banky o UST zničiť hodnotu LUNA. Problém bol v tom, že LUNA aj tak skolabovala, rýchlo stúpla zo 64 dolárov na približne 30 dolárov, čo už stratilo 15 miliárd dolárov z trhovej kapitalizácie. Udalosť depeg sotva znížila akúkoľvek ponuku UST, pretože z pôvodných 17 miliardy zostalo viac ako 18.5 miliárd.

s Urob Kwon a TFL bolo niekoľko hodín ticho, cena LUNA pokračovala v kolapse bez akejkoľvek zmysluplnej aktivity spätného odkúpenia a dostala sa na jednociferné minimá. Bolo to len tu že sa manažment rozhodol zvýšiť výkupný limit na 1.2 miliardy dolárov, keď trhová kapitalizácia spoločnosti LUNA už klesla na 2 miliardy dolárov. Zvyšok, ako sa hovorí, je história. Toto unáhlené rozhodnutie spečatilo osud ekosystému Terra, čo viedlo k hyperinflácii a neskoršiemu zastaveniu blockchainu Terra.

Súvisiace: Rozpad spoločnosti Terra zdôrazňuje výhody systémov riadenia rizík CEX

Všetko je to o zábezpeke

Úspešné príklady z TradFi, ako je HKD, by mali byť kľúčom k tomu, čo sa tu stalo. Terra sa zdala byť príliš zabezpečená, ale v skutočnosti to tak nebolo. Skutočná kolateralizácia pred krachom predstavovala možno 3.6 miliardy dolárov (rezervy bitcoínov plus likvidita krivky a niekoľko dní odkúpenia LUNA).

Ale ani 100% nestačí, keď je váš kolaterál volatilný ako kryptomena. Dobrý pomer kolaterálu by mohol byť medzi 400 % a 800 % – dosť na to, aby sa zohľadnila kompresia ocenenia, o ktorej hovoril Zhou. A inteligentné zmluvy by to mali dôsledne presadzovať a zakazovať raziť nové mince, ak kolateralizácia nie je ideálna.

Rezervný mechanizmus by mal byť tiež maximálne algoritmický. Takže v prípade Terra by mal byť bitcoin umiestnený v automatickom stabilizačnom module namiesto nepriehľadných tvorcov trhu (hoci tu jednoducho nebolo dosť času na jeho vybudovanie).

S bezpečnými parametrami kolateralizácie, trochou diverzifikácie a skutočným prípadom použitia pre aktívum môžu algoritmické stablecoiny prežiť.

Je čas na nový dizajn pre algoritmické stablecoiny. Veľa z toho, čo som tu odporučil, je obsiahnuté v Djed biely papier ktorý bol vydaný pred rokom pre overcollateralized algorithmic stablecoin. Odvtedy sa v skutočnosti nič nezmenilo - kolaps Terra bol nešťastný, ale predvídateľný, vzhľadom na to, ako bol nedostatočne zabezpečený.

Tento článok neobsahuje investičné rady ani odporúčania. Každý krok investovania a obchodovania zahŕňa riziko a čitatelia by si pri rozhodovaní mali urobiť vlastný prieskum.

Názory, myšlienky a názory vyjadrené v tomto dokumente sú autormi samy osebe a nevyhnutne neodrážajú ani nepredstavujú názory a názory Cointelegrafu.