Keď sa tokenomika zmení na dravú alebo Ako spozorovať vlka

Aptos viedol januárový býčí zápas s mesačným výnosom 470 %. S malou aktivitou na reťazci a iba 60 miliónmi dolárov v TVL sa možno pýtate prečo.

Obhajcovia tvrdia, že tieto zisky boli výsledkom oznámení o ekosystéme. Kritici poukazujú na jeho nepriehľadnú distribúciu tokenov ako na znak predátorskej tokenomiky.

Aké tokenomické stopy však signalizujú predátorské správanie? A prečo je to bežné obvinenie?

Tokenomika sa stáva predátorskou, keď zasvätenci projektu používajú kontrolu ponuky na umelé poháňanie dopytu a vyberanie ziskov na úkor ostatných.

Títo zasvätení sú ako vlci vo vlčích šatách – zmes investorov rizikového kapitálu a anjelských investorov. Stádo, pripravené sledovať tok inteligentného rizikového kapitálu, prenasleduje dynamiku napriek varovaniam.  

Niektorí majú veľkú radosť z tvrdenia, že všetky kryptotokeny spadajú pod tento model. Ekonomické stimuly, kontrola ponuky, užitočnosť a zdieľanie príjmov sa však medzi digitálnymi aktívami veľmi líšia. Náš predchádzajúci Investor's Guide on Tokenomics podrobnejšie vysvetľuje rôzne modely. V tomto článku vysvetlíme, ako sú niektoré modely náchylnejšie na zneužívanie ako iné.

Tokenomika sa pokazila

Tokenomika projektu je plán, ktorý načrtáva kľúčové charakteristiky a faktory, ktoré ovplyvňujú jeho hodnotu a cenu. Vydavateľ tokenu, rovnako ako domáci architekt, môže do svojho návrhu zahrnúť exploity. 

Ale pretože počet a závažnosť týchto exploitov existuje v spektre, je ťažké presne určiť, kedy sa stanú dravými. Obvinenie sa, žiaľ, môže ukázať ako presvedčivé iba vtedy, ak ho niekto vznesie po tom, čo zasvätenci projektu použijú zneužitie dizajnu. A aj potom si obvinenie stále vyžaduje dôkaz o úmysle, aby sa kvalifikovalo. 

Tento článok v žiadnom prípade neobviňuje uvedené príklady. A nemalo by sa to interpretovať ako investičné poradenstvo. Namiesto toho vysvetľuje najnovšie obavy a extrapoluje zoznam varovných signálov, ktorým sa treba vyhnúť.   

Príznak 1: Zavádzajúce informácie o distribúcii

Zverejnenie informácií o distribúcii tokenov je nevyhnutné na pochopenie rizika, kedy, kto a prečo budú mať zasvätení zisk. Emitent s predátorským úmyslom môže spôsobiť, že zverejnenie bude menej riskantné, aby prilákal investorov.

Mnohí by napríklad mohli vnímať zverejnenie harmonogramu dodávok spoločnosti Aptos ako zavádzajúce. Projekt začal s celkovo 1 miliardou tokenov (z ktorých žiadny nebol sprístupnený prostredníctvom verejného predaja). Takto rozdelili celkovú ponuku:

zverejniť uviedol: „Všetci investori a súčasní hlavní prispievatelia podliehajú štvorročnému plánu blokovania s č APT k dispozícii počas prvých dvanástich mesiacov. Tieto dve kategórie tvoria 32.48 % z celkovej ponuky. 

Projekt spôsobil, že harmonogram distribúcie ďalších dvoch kategórií bol nejasný. V príspevku sa uvádza, že „tieto tokeny sa očakávajú distribuovať počas desaťročného obdobia“ a že po okamžitej distribúcii 130 miliónov tokenov bude 1/120 zo zvyšku „sa očakávajú odomknúť každý mesiac.“  

Používanie zabezpečovacieho jazyka ako „sa očakávajú“ sa na prvý pohľad môže zdať irelevantné, no vytvára to nejednoznačnosť, ktorá chráni projekt pred pevným záväzkom, že ho nepredá.

Uviedla tiež, že zasvätení vo všetkých kategóriách sa podieľali na 82 % ponuky. V dôsledku toho populárne stránky použili vsadené údaje na výpočet cirkulujúcej ponuky približne 15 % až 18 % (v súčasnosti 162,086,803 XNUMX XNUMX). 

To prispieva k zmätku, pretože definícia obehovej ponuky spoločnosti CoinGecko uvádza: „Je to porovnateľné s pohľadom na akcie ľahko dostupné na trhu (nie sú držané a uzamknuté zasvätenými osobami, vládami). "

Ale podľa spoluzakladateľa Aptosu Mo Shaikh, stakeri môžu odomknúť tokeny každých 30 dní. 

Toto rozdelenie nie je dôkazom toho, že zámerom projektu bolo zavádzať investorov. Ale v kombinácii s grafom rozvrhu dodávok by sa dalo tvrdiť, že to vyzeralo tak, že 82 % ponuky (rovnaké percento vsadených žetónov) nemôže byť dostupných aspoň rok, hoci v skutočnosti len 32.48 % podlieha oficiálnemu 1-ročnému zablokovaniu.     

Tokenomický príspevok uviedol, že rozvrh je odhad a zahŕňal vyhlásenie o tom, že sa môže zmeniť bez upozornenia. To však investorom nezabránilo pomocou grafu zdieľať populárnu tézu o investovaní založenú na presvedčení, že takmer 8.5 milióna (85 %) APT je zamknutých na rok. 

Obmedzená likvidita na burzách a masívna ponuka, ktorú majú k dispozícii zasvätení do projektu, viedli niektorých k obvineniam z cenovej manipulácie.

Príznak 2: Nedostatok užitočnosti

Užitočnosť tokenu je kľúčovým aspektom pri určovaní jeho hodnoty. Ak nemá žiadnu užitočnosť, jej cena je čisto výsledkom špekulácií, čím je zraniteľná voči manipulácii zo strany skorých investorov a zasvätených osôb.

Niektorí vidia dYdX token riadenia ako príklad narušenej užitočnosti. Zatiaľ čo platforma ho používa na stimuláciu obchodnej činnosti a poskytovanie likvidity na platforme dYdX, existuje len veľmi malý dôvod, aby investori držali token po zarobení. Neexistuje žiadny model zdieľania príjmov ani zmysluplné stimuly riadenia. Protokol odstránil všetky predchádzajúce príležitosti na stávkovanie. A teraz zostáva jedinou motiváciou zľavy z poplatkov za obchodovanie.  

Prečítajte si viac o Blockworks Research analýza tokenomiky dYdX.

„Pre mňa je [funkcia riadenia] jednoducho neúprimná,“ povedal o dYdX Jeff Dorman, investičný riaditeľ spoločnosti Arca. "V skutočnosti sa nemôžete nikdy podieľať na správe vecí verejných, pretože šesť držiteľov vlastní 90 % tokenu."

Tento nedostatok užitočnosti uľahčuje zasvätencom projektu potenciálne generovať špekulatívny dopyt oneskorením odomykania tokenov zasvätených osôb, čo vedie, ako uvádza Dorman, k „predajnému tlaku založenému na čase a nie k nákupu založenému na zásluhách“.

DYdX je jedným z tokenov, ktoré sa v januári dostali do rebríčka najvýkonnejších tokenov. Od začiatku roka vzrástol o 210 %. Ale tento býčí beh sa zhodoval s oznámenia na „odloženie počiatočného dátumu vydania platného pre investorské tokeny $DYDX na 1. december 2023.“ 

Aj keď táto korelácia nie je priamym dôkazom toho, že oznámenie ovplyvnilo cenu, podporuje tvrdenie, že tokeny so slabou užitočnosťou sú náchylné na tento typ manipulácie. 

Vlajka 3: Konflikty záujmov

Spôsob, akým projekt zarába peniaze a delí sa o ne so svojimi investormi, je rozhodujúci pri určovaní zosúladenia stimulov. V neregulovanom svete kryptomien sa mnohé projekty rozhodnú nezdieľať príjmy s držiteľmi tokenov kvôli ich blízkej podobnosti s cenným papierom. A v niektorých prípadoch, ako napríklad dYdX, sú všetky príjmy smerované do spoločnosti LLC. 

Toto usporiadanie môže viesť ku konfliktu záujmov medzi držiteľmi tokenov a internými investormi. Nedostatok povinností akcionárov spôsobuje, že vlastníci projektov sú menej motivovaní riadiť dopyt po symboloch. 

Tokeny, ktoré sa správajú ako komodity alebo meny, môžu vyhovovať tomuto modelu. Ak však neexistuje praktické využitie alebo rozšírené prijatie ako platobné riešenie, token pôsobí skôr ako inflačný uchovávateľ hodnoty. V prípade dYdX zaznamenal token od svojho uvedenia na trh v septembri 82 pokles o 2021 %. 

Dorman vysvetlil, že existuje mnoho kreatívnych spôsobov, ako zvýšiť dopyt po tokene dYdX. 

„Jedným z nich je vrátiť časť týchto príjmov späť prostredníctvom tokenu, buď vo forme spätných odkúpení alebo vo forme budovania pokladnice DAO. Mohli by mať partnerstvá s inými platformami alebo protokolmi, kde má token dYdX určitú hodnotu v rámci ekosystému niekoho iného. Čo nemôžete urobiť, je priradiť nulovú hodnotu a povedať, že ide o token správy vecí verejných, kde sa nemôžete v skutočnosti nikdy podieľať na správe vecí verejných.“

Hoci keď projekt ako dYdX naplánoval odomknutie tokenu, existuje skutočné pokušenie potiahnuť páku odkladu namiesto implementácie zmien uvedených Dormanom. 

Dodal: „Podľa môjho názoru by sme boli radšej, keby neexistovali žiadne odomykania. Nestimuluje žiadne strany, investorov ani emitujúcu spoločnosť, aby urobili čokoľvek predtým, ako získate túto hodnotu. A po druhé, obmedzuje a pláva obchodovateľné aktívum spôsobom, ktorý umelo vytvára zisky.“

Pochopenie vlka kryptomien

Bežný výskyt predátorskej tokenomiky viedol mnohých skeptikov k tvrdeniu, že problém je vlastný kryptomenám. Ak sa však pozriete bližšie, vzor odhalí, že vlk za maskou vlka nemusí nevyhnutne pochádzať z odvetvia. 

„Väčšina z týchto projektov vo svojich začiatkoch veľmi závisí od peňazí rizikového kapitálu,“ povedal Daniel McAvoy, právnik blockchainu a fondov v Polsinelli. "Viete, v skutočnosti neexistuje skvelý spôsob, ako sa dostať zo zeme bez toho, aby ste sa vydali touto cestou."

"Takže okrem vlastného kapitálu a hromady tokenov chcú VC tiež pomôcť pri určovaní toho, čo tokenomika vôbec bude."

Povedal, že jednoročné uzamykacie obdobie je „takmer univerzálne“ v zmluvách o nákupe tokenov a že veľkým dôvodom na to je: „Podľa pravidla 144 zákona o cenných papieroch existuje potenciálne možnosť predať niečo bez toho, aby sa vyžadovala registrácia tohto ďalšieho predaja – takže pokiaľ existuje jednoročné obdobie držby tokenu.“

Ak majú správcovia fondov rizikového kapitálu sídlo v USA, musia podniknúť primerané kroky na dodržanie pokynov SEC. Ale okrem dodržiavania pravidiel o ponuke, predaji a ďalšom predaji cenných papierov McAvoy povedal: „Existujú aj zverenecké povinnosti, ktoré má manažér rizikového kapitálu voči svojim klientom.“

Dodal: „Manažéri podniku majú povinnosť starostlivosti a lojality. Jednou z vecí, ktoré by mali vyskúšať a urobiť, je maximalizovať výnosy pre svojich investorov. A to spôsobom, ktorý je čo najbližšie k zhode. Takže tam je trochu tlačiť a ťahať. Povinnosti, ktoré máte voči svojim investorom, sa nemusia nevyhnutne zhodovať s vašou túžbou, aby konkrétny protokol uspel.“

Ak sa teda fond rizikového kapitálu podieľa na ovplyvňovaní zlej tokenomiky projektu, môže mať prospech z opustenia hlavnej pozície spôsobom, ktorý zabráni potenciálnemu výpadku. Ich učebnicou je argumentovať, že ich predaj neregistrovaného cenného papiera spĺňa podmienky na udelenie výnimky a je v záujme ich investorov. SEC pravidelne presadzuje a berie do úvahy zvereneckú zodpovednosť týchto správcov fondov voči ich investorom, ale neposkytujú držiteľom tokenov rovnaký stupeň ochrany.  

Spoliehanie sa na financovanie rizikovým kapitálom a nerovnomerné presadzovanie zákona o cenných papieroch podporujú toto dravé správanie. Vytvára prostredie, v ktorom sa emitenti tokenov boja pracovať v záujme držiteľov tokenov a fondy rizikového kapitálu sú povzbudzované, aby vyberali zisky na náklady držiteľov tokenov. 

Táto smutná realita je rozšírením problému hyperfinancovania na rôznych trhoch – kde mocné inštitúcie využívajú koncentráciu kapitálu na poháňanie špekulatívnych bublín a získavanie bohatstva od nových účastníkov. 

Záverečné úvahy

Crypto má komplikovaný vzťah s archetypom „vlka obchodovania“. Správy o investíciách rizikového kapitálu do konkrétneho projektu môžu byť pre niektorých dôveryhodné a u iných podnecovať podozrenie. Toto rozdelenie v kombinácii s inherentnou konkurenciou medzi projektmi sťažuje orientáciu pre neinformovaného nováčika. 

A aj keď je v ich tokenomike veľa inovatívnych projektov so spravodlivou distribúciou a užitočnosťou v reálnom svete, často sa stratia v sociálne vytvorenom humbuku dobre prepojených a rizikovým kapitálom podporovaných tokenov.

Získajte najlepšie denné kryptografické správy a štatistiky každý večer na svoj e-mail. Prihláste sa na odber bezplatného bulletinu Blockworks teraz.

Chcete posielať alfa verziu priamo do vašej doručenej pošty? Získajte nápady degen trade, aktualizácie správy, výkon tokenov, neprehliadnuteľné tweety a ďalšie Denný prehľad Blockworks Research.

Neviete sa dočkať? Získajte naše novinky najrýchlejším možným spôsobom. Pripojte sa k nám na telegrame a postupujte podľa nás Správy Google.

Zdroj: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained