Ako prestať plávať nahý a reštartovať požičiavanie kryptomien

Vnímanie, že krypto-úverové trhy boli akýmkoľvek spôsobom transparentné, bolo minulý rok vypustené z vody spolu s mnohými najväčšími poskytovateľmi pôžičiek a dlžníkov v tomto sektore. Nikto nevedel, kto plával nahý, až kým neustal príliv. Potom došlo k poznaniu: všetci boli.  

Zoznam obetí krypto kreditov – teraz v rôznom stave havarijného stavu – zahŕňa Three Arrows Capital, Genesis Global, Celsius, Voyager Digital, BlockFi, Hodlnaut a Vauld. Zoznam pokračuje a veriteľom dlhujú miliardy dolárov. 

„Povesť požičiavania kryptomien sa tak zhoršila,“ povedal Yichen Wu, generálny riaditeľ a spoluzakladateľ spoločnosti Tesseract, helsinskej spoločnosti zameranej na krypto výnosy. "Ľudia musia pochopiť, že existujú rôzne spôsoby, ako robiť veci." 

Väčšina ľudí v tomto odvetví súhlasí s tým, že kryptokredity nevyhnutne potrebujú prepracovanie. Čo konkrétne je však potrebné zmeniť? Ako sa tí, ktorí zostali stáť, vyhnú neustálym nákazou poblázneným katastrofám, ktoré tak otriasli sektorom v roku 2022?  

Transparentnosť a riziko 

Crypto je odvetvie, ktoré má rád vytrubovanie výhod otvorených účtovných kníh, ale minulý rok sa ukázalo, že prinajmenšom kryptopôžičkám doteraz dominovali operátori čiernej skrinky. Veritelia ako BlockFi a Celsius získavali vklady od retailových zákazníkov sľubovaním atraktívnych výnosov, ale nikto zvonku nevedel, ako sa tieto výnosy generujú. Veľa sa hovorilo o požičiavaní inštitúciám – ale zákazníkom sa toho veľa nepovedalo.  

Neznámych bolo veľa. 

Kto boli títo záhadní inštitucionálni dlžníci? Za aké sadzby si požičiavali a aká bola marža veriteľa? Čo robili inštitúcie so svojimi požičanými prostriedkami? Aká bola pravdepodobnosť, že by zlyhali? Poskytli kolaterál a v akom pomere? Aké finančné informácie poskytovali veriteľom?  

Maloobchodných zákazníkov možno nezaujímalo poznať odpovede na všetky tieto otázky, ale určite by ich zaujímalo, že spoločnosť Genesis – ktorá požičiavala peniaze v mene zákazníkov spoločnosti Gemini Earn – dal 2.4 miliardy dolárov v nedostatočne zabezpečených úveroch do 3AC. Ak už nič iné, predstavovalo to veľké riziko koncentrácie. Keď v januári požiadala o ochranu pred bankrotom, Genesis prezradil, že áno dlhoval 3.4 miliardy dolárov svojim 50 najlepším veriteľom. Maloobchodní zákazníci možno nemohli dostať takú úroveň explicitných podrobností, vzhľadom na obmedzenia dôvernosti. Informácie, ktoré dostali, však jednoznačne neodzrkadľovali riziká, ktoré podstupovali.  

„Len hedžový fond“ 

Podľa generálneho partnera White Star Capital Sepa Alaviho to, čo mnohí retailoví veritelia nevedomky robili – pri odovzdávaní svojich peňazí veľkým centralizovaným požičovniam – dávali peniaze do krypto hedžových fondov. „To, čo sú za zatvorenými dverami, je len hedžový fond. Preberajú aktíva klientov a podstupujú s nimi riziko,“ povedal.  

Vysoké sadzby ponúkané poskytovateľmi krypto úverov boli často podporované vlastnými obchodnými zbraňami a dotované príjmami z iných produktov, súhlasil Alexander Höptner, nedávno zvrhnutého CEO kryptoburzy Bitmex. "Koľko rizika je tam vložené?" povedal. "Koľko procesného rizika je tam a koľko rizika protistrany je tam?"  

Zákazníci nevedeli. V budúcnosti môžu trvať na tom, aby vedeli.  

„V oblasti pôžičiek a úverov musí byť väčšia transparentnosť,“ povedal Alavi. "V každom okamihu by ste mali vedieť, kde sú vaše aktíva."  

Wu z Tesseractu zopakoval Alaviho postoj a tvrdil, že zákazníci sú z čiernych skriniek „chorí a unavení“. „Ak ste transparentní, nemôžete robiť bláznivé sračky. Ak urobíš bláznivé sračky, čo povieš ľuďom?"  

Ale ako? 

Zdá sa, že existuje široký konsenzus, že na to, aby sa požičiavanie kryptomien vrátilo späť, je potrebná infúzia radikálnej transparentnosti. Menej jasné je, ako to presne dodať.  

Niektorí veria, že štrukturálne zmeny sú v poriadku. Obrovský počet poskytovateľov kryptopôžičky, ktorí boli v minulom roku nútení zmraziť výbery a následne požiadať o ochranu pred bankrotom, naznačuje, že ak majú operátori prežiť budúce trhové šoky, je potrebné prehodnotenie.  

David Olsson, ktorý strávil viac ako dva roky ako senior viceprezident v BlockFi pred nástupom do Krakenu ako globálny šéf hlavného financovania a OTC, zostavil niečo ako manifest. "Aby sme sa uistili, že sa to nebude opakovať, kryptopožičiavatelia musia prijať celý rad zásad, aby zabezpečili, že riziko bude správne riadené a nenarastie do rozmerov, ktoré vedú k celoodvetvovej nákaze," uviedol vo vyhlásení e-mailom. .  

„Zásady zahŕňajú: rozsiahlu povinnú starostlivosť o potenciálnych dlžníkov s cieľom zabezpečiť, aby bolo identifikované úverové riziko a agregované do celkových úverových aktivít veriteľa; segregácia finančných prostriedkov, aby sa predišlo tomu, že zlé pôžičky spôsobia nákazu širších operácií spoločnosti; a nakoniec zabezpečenie pôžičiek, aby bol rizikový profil veriteľov kontrolovaný a neviedol k hromadným likvidáciám,“ pokračoval Olsson. Zaškrtnutie všetkých týchto políčok bude znamenať pomalší rast, pripustil, ale z „pevnejších základov“.  

'Výnosový supermarket' 

Mauricio di Bartolomeo, spoluzakladateľ a CSO v Ledn, si myslí, že cestou vpred je štruktúra fondu. 

Dúfa, že pôžičkové spoločnosti budú ponúkať sériu segregovaných fondov s jasne vymedzeným profilom rizika a výnosu. Ak by tieto prostriedky ochabovali, klient by bol na háku v strate, ale správcovská spoločnosť by s nimi nešla dole. Inými slovami, výnosy by mohli v budúcich krízach zasiahnuť, ale samotní veritelia by dokázali búrku lepšie prečkať.  

„Myslím si, že uvidíte vývoj tohto druhu modelu, pretože je to oveľa škálovateľnejší model a je oveľa transparentnejší a obsahuje oveľa lepšie riziko pre spoločnosti a koncových používateľov,“ di Bartolomeo povedal.  

Tesseract sa už podľa Wu považuje za „výnosový supermarket“. Ponúka celý rad možností pre partnerov, ktorí chcú generovať výnos pre svojich používateľov, ktoré zahŕňajú pôžičky, sázky a produkty zamerané na DeFi – s rôznymi účtami pre tých, ktorí majú vyššiu a nižšiu chuť riskovať. "Najhoršia vec, ktorú môžete urobiť," povedal Wu, "je spájať množstvo rôznych aktivít na jeden účet."  

Dokázať to 

Takzvané vykazovanie dôkazov o rezervách sa pokúsilo reagovať na jasnú výzvu na väčšiu transparentnosť v dôsledku katastrofálneho roku 2022 pre kryptomeny. Teoreticky tieto správy ponúkajú spôsob, ako overiť, že kryptospoločnosť má individuálnu podporu pre akékoľvek aktíva, ktoré drží v mene zákazníkov, čo znamená, že je menej pravdepodobné, ak nie neschopné, utrpieť nedostatok v prípade prudký nárast výberov.  

Napriek tomu, že je to teoreticky zdravé, správy o dôkazoch o rezervách boli zmiešané. Mazars vypracoval správu pre Binance koncom minulého roka, ale následne v decembri pozastavil dôkazy o práci rezerv a vymazal minulé správy zo svojej webovej stránky, citovať "obavy týkajúce sa spôsobu, akým tieto správy chápe verejnosť." Armanino, spoločnosť ponúkajúca dôkaz o rezervách, hlási tiež audit americkej pobočky FTX oznámila, že prestane spolupracovať s krypto klientmi po tom, čo v decembri čelila odporu.  

Di Bartolomeo povedal, že napriek „explózii dopytu“ po dôkaze o rezervnej práci, „nie je to niečo, čo môžete urobiť na prelome centov“, pretože to vyžaduje nákup zo všetkých častí organizácie. Zdá sa, že ďalšou výzvou je nájsť renomované audítorské firmy, ktoré by túto prácu vykonali. Binance, okrem iného, ​​našla odhlásenie veľkej štvorky účtovnej firmy obtiažny prísť. Nedávno výkonný riaditeľ operátora burzy povedal Bloomberg že úplný audit je ešte ďaleko.  

Upisovanie na reťazci 

Ďalším potenciálnym liekom na to, čo trápi kryptokredity, je upisovanie v reťazci, druh due diligence, ktorý by správne využil výhody podnikov založených na blockchaine. Victor van Eijk, riaditeľ spoločnosti Maven 11, si myslí, že monitorovanie v reťazci je čoraz dôležitejšie – o to viac, že ​​firmy prenikajú hlbšie do DeFi.  

"Aby sa zabezpečilo riadne riadenie rizika dlžníkov a zamýšľané použitie požičaných prostriedkov, upisovatelia úverov musia byť schopní sledovať presný tok finančných prostriedkov po poskytnutí pôžičky," uviedol vo vyhlásení e-mailom. Takéto zverejnenie je „vyvažovaním“ medzi transparentnosťou a vlastníckymi informáciami, povedal a dodal, že dlžníci sú čoraz ochotnejší, aby ich sledovali ako Credora, Arkham a Nansen, vzhľadom na udalosti z minulého roka.  

Samozrejme, niektorí vidia samotnú DeFi ako odpoveď na kreditné problémy kryptomien. Poukazujú na to, že väčšina poskytovateľov pôžičiek zachytených v nákaze krypto kreditov boli centralizovaní operátori. DeFi sa z väčšej časti darilo lepšie, len s niekoľkými oblečeniami - ako napríklad protokol o pôžičkách javorové financie — utrpenie neplatičov. 

Di Bartolomeo povedal, že pôžičky DeFi majú vo všeobecnosti väčšiu pravdepodobnosť, že budú čiastočne splatené, pretože sú zvyčajne nadmerne zabezpečené, čo znamená, že dlžníci sa viac obávajú nesplatenia. Stále si myslí, že centralizovaní veritelia kryptomien budú môcť distribuovať tradičnejšie produkty, ako sú hypotéky a kreditné karty, lepšie ako DeFi, ale pripúšťa, že protokoly „budú v budúcnosti robiť programové pôžičky lepšie ako CeFi“.  

Urobiť lepšie 

Všetky tieto myšlienky však budú mať malý účinok, ak veritelia nestanovia vyššie štandardy pre seba a pre priemysel. 

„Výbuchy za posledných pár mesiacov boli do značnej miery výsledkom nesprávnych postupov spoločnosti alebo zlého riadenia rizík, a nie čohokoľvek endemického pre základnú technológiu,“ povedal Olsson zo spoločnosti Kraken. „Firmy boli nadmerne zadlžené a spoliehali sa na stály prúd nových vkladateľov na financovanie agresívnej expanzie. Keď sa minulý rok nálada na trhu zhoršila, tok vkladov sa obrátil a veritelia čelili naplno rozvinutej kríze likvidity. 

Vezmite si príklad 3AC. Hedžový fond prišiel do Lednu niekoľkokrát pri hľadaní pôžičiek, ale podľa di Bartolomea odmietol poskytnúť finančné informácie. Bol dosť prekvapený, koľko peňazí si teraz skrachovaný fond dokázal požičať s takým ušľachtilým prístupom. Ledn sa nakoniec rozhodol nepožičať 3AC; len málokto odolal. 

"Snažili sa nám povedať, že sme jediná skupina, ktorá im nepožičala - a ako by to mohlo byť?" Povedal Di Bartolomeo z Ledna.