Marťan hodnotí veľkú infláciu 1970. rokov

Na konferencii Federálneho rezervného systému v Jackson Hole sa tento týždeň všetka pozornosť sústredila na infláciu. Zdalo sa, že predseda Jerome Powell pohol trhmi, keď sa jeho komentáre o napätých peniazoch zhodovali s 1000-bodovým poklesom indexu Dow industrials.

Inflácia vo výške približne 8.5 percenta je teraz najvyššia, akú Spojené štáty zaznamenali za 40 rokov – od posledného prepuknutia veľkej inflácie v 1970. a 1980. rokoch. Bolo to vtedy, keď inflácia pravidelne dosahovala 8.5 percenta, keď nebola až dvojciferná, vrátane roku 1974 a troch po sebe nasledujúcich rokov 1979-81.

Dnes počúvame, že centrálni bankári sa poučili zo 1970. rokov – ako centrálne bankovníctvo určilo, ako neopakovať chyby z éry veľkej inflácie a vyriešiť problém v krátkom čase už dnes. Problém s týmto názorom je jeho predpoklad: Federálny rezervný systém bol do istej miery zodpovedný za infláciu, ktorá narástla okolo roku 1973. Predstava, že Federálny rezervný systém kontroluje cenovú hladinu, je čudná.

Prvý problém, skôr neprekonateľný, je, že predpokladá, že zásobu peňazí určuje Federálny rezervný systém. Fischer Black skôr definitívne vyvrátené tento argument bol na začiatku 1970. rokov XNUMX. storočia (ukazuje, že peniaze vytvára ekonomika, nie nejaká centrálna banka), ale náznaky sú všade. Samotný eurodolárový trh je dostatočný na to, aby zničil akúkoľvek schopnosť Federálneho rezervného systému kontrolovať peňažné množstvá alebo úrokové sadzby alebo čokoľvek podobné v Spojených štátoch.

Väčší problém sa týka intelektuálnej zvedavosti. Veľký Robert L. Bartley, redaktor časopisu Wall Street Journal redakčnej stránke v tom čase rád prekonal zmätok tým, že predpokladal muža z Marsu. Čo by povedal Marťan, úplný outsider nenakazený konvenčnou múdrosťou, o tom, čo sa menovo zmenilo v 1970. rokoch?

Odpoveďou by určite bolo, že svet zmenil svoj menový režim. Pred rokmi 1971-73 (keď došlo k zmene) bol svet na pevných výmenných kurzoch, pričom dolár bol vymeniteľný za zlato pre rôzne globálne menové orgány za stanovenú historickú cenu 35 dolárov za uncu.

Po prechode v rokoch 1971-73 všetky hlavné meny prešli a zlato stratilo svoju oficiálnu úlohu. Inflácia, ktorá sa začala, zatiaľ čo tento vývoj rýchlo napredoval, vyletela do bezprecedentných mierových výšok. Trhy výmenných kurzov, stojace v neistote, nasiaknuté obrovskými sumami globálneho kapitálu, ktorý rástol o 10-12 percent ročne počas trvania celkového menového obratu. Dolár rovnako ako libra oslaboval, pretože v procese boli identifikované ostrovy stability a sily vrátane nemeckej marky a japonského jenu.

Dodávatelia tovarov a služieb sa pozreli na otázky týkajúce sa meny a povedali, že vydrž. Dodávatelia by sa nerozlúčili so skutočnými vecami za peniaze, ktoré sú teraz nedefinované voči zahraničným alternatívam, nehovoriac o zlate. Predajcovia tovaru požadovali viac hotovosti, keďže hodnota peňazí bola neurčitá. Nasledovala inflácia spotrebiteľských cien.

Žiadny ropný šok, žiadne zlé riadenie Federálneho rezervného systému, žiadna špirála miezd a cien, žiadne zanedbávanie zvýšenia daní na ochladenie ekonomiky – žiadny z týchto argumentov vojnových koní o príčinách veľkej inflácie. Urobíte epickú zmenu v menovom režime – konkrétne preč od klasických opatrení – a trhy sa rozhodnú držať peniaze len so zľavou, aspoň kým nový príkaz nepreukáže svoju hodnotu.

Stalo sa to v 1980. rokoch, keď zníženie daňových sadzieb, ktoré ovplyvnilo predovšetkým príjmy triedy investorov, zvýšilo mieru návratnosti aktív denominovaných v dolároch. Boom – peniaze vyliate z menového zaistenia do skutočných investícií, inflácia stúpala a utekala. Presun predstavoval približne 10 biliónov dolárov v súčasných dolároch – žiadna tlačová chyba – do finančných aktív s hodnotou v dolároch.

Federálny rezervný systém sa s pomocou svojich roztlieskavačiek v disciplinárnosti zaslúžil o bezradné trvalé zníženie inflácie, ktoré sa začalo nie dva roky po prezidentskom úrade Ronalda Reagana. Ako som nedávno napísal v mojom kniha v tejto dobe, Vznik Arthura Laffera: Základy ekonomiky na strane ponuky v Chicagu a Washingtone, 1966 - 1976"Ak mal Fischer Black vôbec pravdu, Paul Volcker bol pre históriu irelevantný."

Prečo dnes recrudencencia? V roku 2010, keď bola Janet Yellen ministerkou financií, sa účinne zamerala na stabilnú cenu zlata a potom Donald Trump ako kandidát a prezident verejne pochleboval zlatému štandardu. Kryptomena bola na vzostupe. Panoval všeobecný pocit, že prebieha nejaký druh klasickej menovej reformy, ktorá by mohla vyradiť plávajúce fiat meny.

Potom neprišla len pandémia vládnych výdavkov, ale aj nová administratíva atavistická vo svojom nepriateľstve k usporiadaniam, aké boli vo svete pred rokom 1971, a kryptomenám. Navyše, základné aktívum vo fiat bankingu, americký štátny dlh, začalo pri vydávaní nových emisií výrazne prevyšovať dopyt tohto bankového systému. Za Obamu a Trumpa bol dôvod dúfať, že úradníci umožnia trhom preskúmať možnosti menovej reformy. Nie tak za Joea Bidena. A prišla inflácia – podobne ako v 1970. rokoch.

Pozn.: Môj nový kniha, napísané s Arthurom B. Lafferom a Jeanne Sinquefield, Dane majú dôsledky: História daní z príjmu v Spojených štátoch, vyjde v septembri.